泡沫經(jīng)濟(jì)的形成與破滅

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1、泡沫經(jīng)濟(jì)的形成與破滅通過對1985-1990年國際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)過程中日本宏觀政策的分析，從一個更寬闊的視角來說明泡沫經(jīng)濟(jì)形成、破滅的原因和過程。這個過程或許可以表明，一個國家在改變增長模式、轉(zhuǎn)變發(fā)展戰(zhàn)略、開放國內(nèi)市場、融入國際社會的初期，宏觀經(jīng)濟(jì)政策可能會因?yàn)槭テ胶飧卸霈F(xiàn)的失誤。毫無疑問，日本泡沫經(jīng)濟(jì)形成和破滅的原因是復(fù)雜的，包括經(jīng)濟(jì)制度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)政策等多個層面，是由多種因素復(fù)合而成的。但是，由于泡沫經(jīng)濟(jì)是指大量過剩資金追逐相對稀缺的投資機(jī)會而造成的資產(chǎn)價格膨脹，所以在很大程度上是貨幣現(xiàn)象。由此出發(fā)，分析將主要在宏觀經(jīng)濟(jì)政策層面上展開。一、泡沫經(jīng)

2、濟(jì)的有關(guān)背景(一)美國的“滯脹”與“里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”。20世紀(jì)80年代初期，當(dāng)羅納德.里根宣誓就任美國第49屆總統(tǒng)時，美國經(jīng)濟(jì)正為嚴(yán)重的“滯脹”所困擾。1980年，美國的通貨膨脹率為13.5%，失業(yè)率為7%，經(jīng)濟(jì)增長率為-0.2%，財政赤字高達(dá)738億美元。里根指出：“我們正餡入自20世紀(jì)30年代以來國家最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退之中，我們必須開辟一條改革和重振經(jīng)濟(jì)的道路?！?里根，1991)為此，里根政府以供給經(jīng)濟(jì)學(xué)派、貨幣主義和新古典綜合派等作為理論基礎(chǔ)，制定了美國“經(jīng)濟(jì)復(fù)興計劃”，史稱“里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”?！袄锔?jīng)濟(jì)學(xué)”主要由四個部分構(gòu)成：(1)削減聯(lián)邦政府支出；(

3、2)降低個人所得稅和公司所得稅；(3)放松政府管制，減少政府干預(yù)；(4)反通脹的貨幣政策。其中，降低稅率和減輕納稅人負(fù)擔(dān)是“里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”的核心。24里根認(rèn)為，“稅率低則國庫盈；稅率高則國庫空”。要想國民富裕、國家富強(qiáng)，應(yīng)該從減稅開始。只有降低所得稅率，人們收入增加了，才會更多地去消費(fèi)、去儲蓄、去投資，才能刺激生產(chǎn)。生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大了，就能克服“滯”；市場供應(yīng)增加了，就能克服“脹”，從而實(shí)現(xiàn)無通脹的經(jīng)濟(jì)增長。同時，“我們不只是希望通過減稅來刺激經(jīng)濟(jì)，而且還要通過減稅來減少政府開支、壓縮政府規(guī)模、減少國家對經(jīng)濟(jì)生活的干預(yù)”。(二)美國的財政赤字和高利率。以“里

4、根經(jīng)濟(jì)學(xué)”為基礎(chǔ)的，里根政府的經(jīng)濟(jì)政策取得了重大成就，在里根總統(tǒng)的任期內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)走出了“滯脹”。1980~1988年，美國經(jīng)濟(jì)增長率上升到3.3%，失業(yè)率降到6%，平均通脹率大幅降低到4%。但是，由于國防費(fèi)用和社會福利費(fèi)用的不斷增加，里根政府關(guān)于削減聯(lián)邦政府開支的計劃沒有能夠?qū)崿F(xiàn)。1980年，里根入主白宮時，美國私人部門的盈余和政府部門赤字尚能大體保持平衡，兩者抵消仍能保持國際收支基本平衡，其凈儲蓄額還能為政府的過度開支提供融資支持。1980年以后，美國私人部門的儲蓄和投資持續(xù)縮小，政府支出不斷擴(kuò)大，出現(xiàn)了巨額財政赤字。1980年，美國的財政赤字為7

5、90億美元，占GDP的比例為2.9%。1985年，里根總統(tǒng)第一屆任期結(jié)束時，美國的財政赤字為2120億美元，占GDP的比例為5.2%(見表1)。在里根政府實(shí)施減稅計劃、刺激經(jīng)濟(jì)增長的同時，美聯(lián)儲則通過實(shí)行緊縮性貨幣政策，提高利率，來抑制通貨膨脹。1979年夏天，保羅.沃爾克就任美國聯(lián)邦儲備委員會主席，上任之初，他就連續(xù)三次提高利率。當(dāng)時，美國的官方利率達(dá)到兩位數(shù)，明顯高于大多數(shù)工業(yè)化國家；市場利率高達(dá)20%左右，比主要發(fā)達(dá)國家大都高4個百分點(diǎn)(見圖1)。表1　　美國財政赤字變化情況　　億美元財政年度198119821983198419851986財政部

6、公布赤字7901280208018502120221024　圖1美國、聯(lián)邦德國、日本的中央銀行貼現(xiàn)率(1979~1985年)(三)美元持續(xù)升值與巨額貿(mào)易赤字。美國巨額的財政赤字啟動了“美元利率上升→美元升值→美國經(jīng)常賬戶逆差擴(kuò)大”的過程。美聯(lián)儲的高利率政策增加了美元對國外投資者的吸引力，大量海外資金流入美國，導(dǎo)致美元持續(xù)、大幅升值。1979~1985年2月，美元與其他10個發(fā)達(dá)國家貨幣的比率上升了73%，美元對這些國家的匯率甚至已經(jīng)超過了布雷頓森林體系瓦解前的水平(見圖2)?！　D21973-1987年美元對日元和馬克匯率的波動(年平均值)24美元升值

7、使美國的貿(mào)易赤字進(jìn)一步擴(kuò)大。1980年，美國貿(mào)易赤字為150億美元，1982年增加到360億美元，1983年增加到670億美元，1984年增加到1130億美元。巨額的貿(mào)易赤字使美國從1981年的擁有1410億美元國外凈資產(chǎn)的債權(quán)國，轉(zhuǎn)變成1985年的擁有1110億美元負(fù)債的債務(wù)國。在4年時間里就發(fā)生了高達(dá)2500億美元財富的轉(zhuǎn)移。到1986年末，美國對外凈債務(wù)總額達(dá)2636億美元，成為當(dāng)時世界上最大的凈債務(wù)國。對于美國的貿(mào)易赤字問題，里根政府的經(jīng)濟(jì)顧問委員會認(rèn)為，貿(mào)易赤字是過度投資的必然結(jié)果，而過度投資又是巨額預(yù)算赤字造成的。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬丁.費(fèi)爾德斯

8、坦當(dāng)時擔(dān)任里根經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席，他一再向里根解釋，只減少貿(mào)易赤字、不減少預(yù)算赤字不利于國民收