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《私募股權(quán)研究回顧及對中國監(jiān)管的啟示》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。
1、私募股權(quán)研究回顧及對中國監(jiān)管的啟示經(jīng)過40年的快速增長，私募股權(quán)(PrivateEquity)已經(jīng)成為全球機構(gòu)投資者的必選資產(chǎn)配置之一。隨著近年中央和地方政府相關(guān)政策的不斷出臺，發(fā)展私募股權(quán)業(yè)更是成為當前中國金融領(lǐng)域的一個亮點。但是相關(guān)信息的不透明也導致了政府、媒體以及投資者對私募股權(quán)存在著諸多誤解。本文將介紹新近興起的私募股權(quán)研究成果，并探討我國私募股權(quán)監(jiān)管的方向。一、背景介紹私募股權(quán)基金是一種主要投資于非上市企業(yè)股權(quán)或上市企業(yè)的非流通股權(quán)的集合投資載體。私募股權(quán)基金在我國的不同場合也被稱為產(chǎn)業(yè)投資基金、股權(quán)投資基金或私人股權(quán)投資基金。私
2、募股權(quán)基金通常以有限合伙企業(yè)的形式出現(xiàn)，由基金管理人(也稱普通合伙人，GP)發(fā)起，并以私募方式向銀行、保險公司、養(yǎng)老基金以及政府機構(gòu)等長期投資者(也稱有限合伙人，LP)募集資金?；鸸芾砣送ǔ?—5年內(nèi)完成投資，并尋求在10年內(nèi)實現(xiàn)退出，將收益以現(xiàn)金或股份方式返還投資者?；鸸芾砣顺嗣磕晔杖」潭ū壤墓芾碣M(通常為2％)之外，還會收取基金投資收益的20％作為管理分紅(Car-ryInterest)o·根據(jù)投資對象階段的不同，私募股權(quán)基金主要包括創(chuàng)業(yè)投資基金(也稱“風險投資基金”，VentureCapital)以及并購基金(也稱“杠桿收
3、購基金”，Buy．outs)。前者主要投資規(guī)模較小的初創(chuàng)階段企業(yè)，而后者則主要投資規(guī)模較大的成熟傳統(tǒng)企業(yè)。從籌資數(shù)額來看，創(chuàng)業(yè)投資基金約占20％，而并購基金則占80％左右。作為一種投資工具，私募股權(quán)基金能夠在提高組合收益的同時適度降低總體風險。根據(jù)EVCA的統(tǒng)計，私募股權(quán)基金收益率與股票和債券市場指數(shù)的相關(guān)系私募船投研究回扁豆對中國監(jiān)蕾的啟示J265數(shù)分別約為05和0。因此自20世紀80年代以來，它已經(jīng)成為養(yǎng)老基金、保險公司、政府機構(gòu)以及慈善基金等主要機構(gòu)投資者的固定資產(chǎn)配置。200l200320052007回受匿二亟圃[姻圍1北羹機構(gòu)投資
4、者的另糞投資配量比例瞽#來潭：auMefl‰，2007作為一種融資渠道，創(chuàng)業(yè)投資基金對初創(chuàng)的中小企業(yè)提供了壘方位的支持，除了注A股權(quán)資本之外，一般還會在戰(zhàn)略發(fā)展、后續(xù)融資和人力資源方面提供幫助。我國近年來一批新興企業(yè)都是借助刨業(yè)投資基金而發(fā)展起來的，如新浪、搜狐、騰訊、百度、尚德及分眾傳媒等。另一方面，并購基金也為傳統(tǒng)企業(yè)的投資者提供了重要的退出通道，這對我國正在進行的“國退民進”改革十分重要。國內(nèi)已經(jīng)完成的典型案例包括深圳發(fā)展銀行、雙匯食品和中國玻璃等。總體來看，私募股權(quán)行業(yè)在過去五年內(nèi)呈現(xiàn)了快速增長的態(tài)勢。2002年私募股權(quán)的全球籌資總
5、額僅有860億歐元，至2007年增加至3170億歐元(約4630億美元)。根據(jù)清科創(chuàng)投的統(tǒng)計，2007年私募股權(quán)基金在中國的實際投資總額達到147億美元，其中創(chuàng)業(yè)投資占19．5億美元。但在我國運營的私募股權(quán)基金主要來自海外，本土基金相對較少。以2∞7年為例，國內(nèi)私募股權(quán)基金籌資總額為37．3億美元，僅占可投資中國基金的18．8％。發(fā)展本土基金應(yīng)是我國金融體系改革的重要方向。㈩蚴哪㈨刪㈣鋤刪姍瑚塒㈣266l經(jīng)世濟民
6、
7、I．L■L私募股權(quán)研究回顧及對中國監(jiān)管的啟示I2671．投資收益研究我們在討論私募股權(quán)投資收益的時候需要注意兩個問題。首先，私
8、募股權(quán)投資收益數(shù)據(jù)存在明顯的幸存者誤差(SurvivalBias)，即存續(xù)的基金通常業(yè)績較好，較差的基金一般已經(jīng)消亡。其次，這些數(shù)據(jù)通常為私募股權(quán)基金主動提供的，因此并不一定反映真實情況。某些業(yè)績很好或很差的基金都不愿意向外界披露財務(wù)信息。Cochrane(2005)對VentureOne數(shù)據(jù)庫1987—2000年間的7765創(chuàng)業(yè)投資項目收益進行了分析，發(fā)現(xiàn)其算術(shù)平均收益高達698％，但標準差高達3282％。創(chuàng)業(yè)投資項目收益分布嚴重不對稱，高收益極值很多，但也有大量虧損觀測值。這也反映了創(chuàng)業(yè)投資的高風險特征。即便是針對幸存者誤差進行調(diào)整后，
9、Cochrane得到的算術(shù)平均收益及alpha值仍然分別高達59％和32％?？紤]到該研究的數(shù)據(jù)區(qū)間主要處于美國經(jīng)濟的繁榮周期，因此其估計值可能高于長期水平。Swensen(2000)分析了1987～1998年間基金管理人主動提供的542個并購基金投資項目收益，發(fā)現(xiàn)其年平均收益為48％，較同期標準普爾500指數(shù)(以下簡稱“標普指數(shù)”)收益高出31％。但這并不意味著基金管理人有超常的管理技能。并購基金通常會采用3～4倍的債務(wù)杠桿，如果采用相同杠桿倍數(shù)投資于標普指數(shù)得到的同期收益為86％。雖然商業(yè)數(shù)據(jù)庫及基金管理人提供的數(shù)據(jù)都說明私募股權(quán)投資項目
10、可以獲得較高收益，但是這并非基金投資者實際得到的收益。KaplanandScholar(2005)對1980—2001年間投資者從746家基金獲得的收益(扣除了管理分紅和管理費用
