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1、上海證券市場量價關(guān)系實證研究摘要：作為股市最重要兩個元素，交易量和股價之間的關(guān)系一直都受到國內(nèi)外學者廣泛關(guān)注。本文運用ARMA模型有效地分離了交易量數(shù)據(jù)，利用Granger因果檢驗等方法對中國股市量價的動態(tài)相關(guān)關(guān)系進行了實證檢驗。關(guān)鍵詞：量價關(guān)系；Granger檢驗中圖分類號：F830.9文獻標識碼：A文章編號：1001-828X(2013)12-0-01一、收益率的基本統(tǒng)計特征本文選取2006年至2013年期間的每日收盤價做為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。股票市場指數(shù)日收益率(%)的計算采用對數(shù)收盤指數(shù)之差，計算公式為：其中R為收益率，與分別為當期與前一期指數(shù)。統(tǒng)計結(jié)果如下：收益率基本統(tǒng)計特征成交量序列的Jar
2、que-Bera統(tǒng)計量表明，每個序列都不是正態(tài)分布的。從峰度來看，每個時段的峰度都大于3,表明具有“尖峰厚尾”。從收益率的偏度來看，整體上看偏度為負?；旧贤鞣匠墒熳C券市場收益率統(tǒng)計特征一致。二、收益率序列相關(guān)性檢驗與平穩(wěn)性檢驗對日收益率序列進行相關(guān)檢驗后發(fā)現(xiàn)，收益率序列的自相關(guān)系數(shù)很小，最大的也不足0.1,而大部分時間上在置信區(qū)間內(nèi)0附近上下跳躍，所以收益率序列均不存在明顯的短期相關(guān)性。單位根檢驗法是現(xiàn)代時間序列分析中檢驗平穩(wěn)性的有效方法，近年來在實證金融分析中被廣泛采用，因此在本文中主要用ADF檢驗法來檢驗收益率和成交量序列的平穩(wěn)性。下表為收益率序列ADF檢驗的結(jié)果。結(jié)果表明(ADF值=
3、-3.4412),在1%顯著性水平下，ADF統(tǒng)計量均拒絕原假設(shè)。說明各個期間收益率序列均不存在單位根，序列是平穩(wěn)的。三、成交量序列的處理本節(jié)主要對交易量數(shù)據(jù)做處理，將交易量分解為預(yù)期交易量和非預(yù)期交易量，然后分別考察各個交易量的基本統(tǒng)計特征，最后檢驗其平穩(wěn)性。以前的研究表明成交量序列既含有線性趨勢又含有非線性趨勢chen(2001)在剔除成交量的時間趨勢時也都采用Gallant的假定，用含有二次時間趨勢項的模型回歸了成交量序列。我們繼續(xù)用Chen的辦法。假定我國股市的成交量同時含有線形和非線性趨勢。對成交量做如下回歸：其中為滬深兩市原始(對數(shù))成交量序列，t為線性時間趨勢，t2為非線性時間趨勢
4、。對上式進行最小二乘法(0LS)回歸后，殘差估計值便是剔除了時間趨勢后的成交量序列，簡稱“去勢成交量”，記為。去勢成交量雖然為平穩(wěn)序列但是存在髙度自相關(guān)，為了剔除這種相關(guān)性，用自回歸移動模型ARMA(p,q)對其進行回歸。模型如下：(3-3)由于定義去勢成交量為原始成交量的回歸殘差，故其均值為0,因此模型中不含常數(shù)項。上式的殘差估計值不僅不含時間趨勢，而且也剔除了序列相關(guān)性。因此將其作為非預(yù)期成交量，記為。同時記作為預(yù)期成交量。由于以往研究表明主要由決定，所以采用ARMA(1,0)對去勢成交量進行回歸。結(jié)果為：系數(shù)=0.912771、T值二84.51822、R2二0.834618、DW值二2.
5、349909。模型中各項系數(shù)均在1%的顯著性水平下顯著，同時方程的擬合程度較高，方程的殘差序列均不存在序列相關(guān)。根據(jù)定義，方程的殘差估計值為非預(yù)期成交量。即。根據(jù)對數(shù)成交量,非預(yù)期成交量,可以計算出預(yù)期成交量。體計算過程通過Eviews5.0軟件實現(xiàn)。對各類成交量分別進行單位根檢驗，結(jié)果表明各類成交量都為平穩(wěn)過程。四、成交量與股價變動的動態(tài)因果關(guān)系分析本節(jié)主要運用Granger因果關(guān)系檢驗方法來分析成交量與股價變動的動態(tài)因果關(guān)系。它是由Granger(1969)提出,Sims(1972)推廣的如何檢驗變量之間因果關(guān)系的方法。Granger解決了X是否引起Y的問題，主要看現(xiàn)在的Y能夠在多大程度上
6、被過去的X解釋，加入X的滯后值是否使解釋程度提高。如果X在Y的預(yù)測中有幫助，或者X與Y的相關(guān)系數(shù)在統(tǒng)計上顯著時，就可以說"Y是由XGranger引起的”。滬市各個時期的原始成交量，預(yù)期成交量，非預(yù)期成交量與收益率的Granger因果關(guān)系檢驗結(jié)果如下表：滬市量價因果關(guān)系檢驗結(jié)果從以上計量結(jié)果可以看出滬市中收益率即股價變動具有絕對解釋作用，而在成交量方面，僅僅非預(yù)期成交量對收益率具有比較弱的解釋作用。并且在各個時期預(yù)期成交量對收益率影響都比較小的情況下，牛市中的預(yù)期成交量對收益率的影響相對來說要遜于熊市。五、上海證券市場的量價關(guān)系總結(jié)通過對原始成交量，預(yù)期成交量，非預(yù)期成交量與收益率在各個時間段進
7、行GRANGER因果關(guān)系檢驗，我們發(fā)現(xiàn)原始成交量與預(yù)期成交量無論在哪個時期對收益率都沒有解釋作用，但是非預(yù)期成交量對收益率的解釋作用相對來說要好于前兩者。但是收益率對三種類型的交易量都具有完全的解釋作用。“量在價先''并不適合上海證券市場上。這是由多方面決定的，首先中國特有的''政策市”和監(jiān)管方面的缺陷，造成一部分先知先覺者在消息披露之前進行操作，由于投資者大部分為普通民眾，沒有暢通的信息渠道，不
