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《基金持股與公司績效_基金作為第二大股東持股的視角》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。
1、上海經(jīng)濟(jì)研究2011年第1期基金持股與公司績效:*基金作為第二大股東持股的視角李忠海張滌新(南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融與保險(xiǎn)學(xué)系210093)內(nèi)容摘要:在控制權(quán)公利和控制權(quán)私利的分析框架下,本文從第二大股東持股的視角研究證券投資基金作為第二大股東持股對(duì)上市公司經(jīng)營績效的影響。本文發(fā)現(xiàn):證券投資基金持股有利于提升對(duì)應(yīng)公司的經(jīng)營績效,其持股比例越高,對(duì)應(yīng)公司的經(jīng)營績效越高,且公司經(jīng)營績效與第二大股東持股比例呈倒U型關(guān)系。特別地,若公司的第二大股東為證券投資基金,其對(duì)該公司的經(jīng)營績
2、效的正向影響更為顯著,第二大股東和證券投資基金的雙重身份強(qiáng)化了股權(quán)制衡的效果。因此,證券投資基金的健康、穩(wěn)定發(fā)展,有利于促進(jìn)我國上市公司治理水平的提高,改善上市公司的經(jīng)營績效。關(guān)鍵詞:股權(quán)制衡第二大股東持股證券投資基金公司績效中圖分類號(hào):F124.6文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1005-1309(2011)1-0068-011一、問題提出自1998年3月23日第一批證券投資基金發(fā)行以來,我國政府陸續(xù)出臺(tái)諸多政策推動(dòng)證券投資基金(下簡稱基金)快速發(fā)展。就整體市場(chǎng)規(guī)模而言,1998年我國證券市場(chǎng)共有3只基金,合計(jì)持股市值只有2.4
3、億,占流通股總市值的比例不到0.04%;2005年基金總數(shù)達(dá)到197只,合計(jì)持股市值達(dá)到0.169萬,占流通股總市值的17.5%;2009年基金總數(shù)達(dá)到484只,基金資產(chǎn)總值為1.88萬億,占流通股總市值的12.6%,占其持股公司總流通市值的30%以上。從第二大股東持股來看,2000年作為第二大股東持股的基金僅有76家,2005年達(dá)到122家,2009多達(dá)241家。因此,無論是投資廣度還是參與深度,基金都表現(xiàn)出強(qiáng)勁的勢(shì)頭和持續(xù)的動(dòng)力。由此產(chǎn)生的問題是:基金的蓬勃興起是否能夠發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的職能,提高我國上市公司治理水平及公司績效
4、。在控制權(quán)公利和控制權(quán)私利的分析框架下,結(jié)合我國上市公司多年來一股獨(dú)大的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ),本文從股權(quán)制衡的角度研究基金持股對(duì)公司績效的影響。以LaPorta,Lopez-de-Silanes,Shleifer和Vishny(下簡稱LLSV)為代表的法和金融學(xué)學(xué)派認(rèn)為:在法律制度環(huán)境相對(duì)落后的新興市場(chǎng)中,控股股東與中小股東之間的代理問題更為突出,使得一股獨(dú)大成為抑制公司價(jià)值提升的重要因素(LLSV,1998,1999,2000,2002)。一股獨(dú)大作為收稿日期:2010-11-10*基金項(xiàng)目:國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目(10471061)、教
5、育部哲學(xué)社會(huì)科學(xué)創(chuàng)新基地項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)增長與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型研究。基于LLSV(1998,1999,2000,2002),孔翔和陳煒(2005)對(duì)控制權(quán)公利和控制權(quán)私利進(jìn)行歸納,見第3~4頁。此外,陳國進(jìn)等(2008)圍繞控制權(quán)私利展開研究,得到諸多有意義的論述,見第146~185頁。682011年第1期上海經(jīng)濟(jì)研究我國股市的重要特征,建立多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)一直是我國公司治理的發(fā)展方向。由此,第二大股東持股比例為監(jiān)管部門所關(guān)注。第二大股東持股比例既是股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要指標(biāo),也是衡量公司治理水
6、平和股權(quán)制衡程度的重要指標(biāo);其大小直接影響參與公司治理的積極性,其類型(如是否為基金持股)直接決定監(jiān)督和制衡控股股東攫取私利的能力。據(jù)此,本文從第二大股東持股比例切入,通過研究基金持股對(duì)公司績效的影響,力圖回答三個(gè)問題:第一,隨著第二大股東持股比例的提高,是否有利于提升公司績效?第二,隨著基金合計(jì)持股比例的增加,是否有利于促進(jìn)制衡機(jī)制的實(shí)現(xiàn)?第三,若第二大股東為基金持股時(shí),是否更有利于提升公司績效?除此節(jié)外,本文分為五個(gè)部分:第一部分是理論分析,闡明股權(quán)制衡的理論基礎(chǔ);第二部分是假說提出;第三部分給出了主要變量定義和計(jì)量模型;第四部分利
7、用我國上市公司的樣本數(shù)據(jù),對(duì)本文的假設(shè)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn);第五部分給出了本文的結(jié)論。二、理論分析根據(jù)Jensen和Meckling(1976)開創(chuàng)的代理理論及相關(guān)研究,學(xué)者普遍將代理問題分為兩類。一是存在于股東與管理層之間,稱之為第一類代理問題;二是存在于控股股東與中小股東之間,稱之為第二類代理問題。顯然,這兩類代理問題都是因大股東控制權(quán)的分配所引起,比如:第一類缺乏大股東控制權(quán)缺位,導(dǎo)致管理層成為公司實(shí)際控制人;第二類是大股東控制權(quán)過于集中,有利于其攫取中小股東利益。結(jié)合法律和金融學(xué)的理論框架,LLSV進(jìn)一步提出控制權(quán)私利和控制權(quán)公利的
8、分析視角。LLSV提出,若從監(jiān)督和約束管理層出發(fā),控股股東持股比例越高,就越有動(dòng)機(jī)監(jiān)督管理層、關(guān)注公司決策,從而降低管理層對(duì)公司的實(shí)際控制力,約束其謀取私利的行為。由于控股股東這
