央行上調(diào)各類政策性利率意在降杠桿

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1、央行上調(diào)各類政策性利率意在降杠桿2017年1月24FI,央行公告稱：“為維護(hù)銀行體系流動性基本穩(wěn)定,結(jié)合近期MLF到期情況，人民銀行對22家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作共2455億元，其屮6個(gè)月1385億元、1年期1070億元，屮標(biāo)利率分別為2.95%、3.1%,均較上期上升10BP。”此次MLF操作利率上調(diào)為MLF創(chuàng)設(shè)以來的首次。此舉在1月20日央行通過創(chuàng)設(shè)臨時(shí)流動性便利(TLF),為大型商業(yè)銀行提供了臨時(shí)流動性支持，以助市場平穩(wěn)度過春節(jié)前后流動性緊張的動作之后?！耙粡堃怀凇钡拇钆洌蛟S尚未明顯看出央行強(qiáng)烈的收緊意圖，但春節(jié)后，2月3日央行連續(xù)上調(diào)逆回購利率和常備借貸

2、便利(SLF)利率,就旗幟鮮明地表示了央行較以前收緊流動性閘門的政策方向。2月3日，央行公開市場操作將各期限的逆回購利率均上調(diào)10bps,7天、14天和28天的利率分別上調(diào)至2.35%、2.50%和2.65%。同時(shí),根據(jù)Wind報(bào)道，為加強(qiáng)銀行體系流動性管理，維護(hù)流動性基本穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣市場平穩(wěn)運(yùn)行，央行自2月3日起，上調(diào)SLF利率，隔夜、7天、1個(gè)月利率分別上調(diào)35bps、10bps和10bps至3.1%、3.35%和3.7%；而且對MPA考核不達(dá)標(biāo)的地方金融機(jī)構(gòu)，SLF利率會在此基礎(chǔ)上額外加lOObpso此輪利率上調(diào)的特點(diǎn)利率走廊的上下限利率齊被上調(diào)。近年來，

3、我國的貨幣供應(yīng)方式發(fā)牛了新變化，由于外匯占款的持續(xù)減少和人民幣匯率的貶值壓力，央行的貨幣投放方式由政策信號極強(qiáng)烈的降準(zhǔn)轉(zhuǎn)向主要依賴于逆回購和MLF的常態(tài)化操作，并配合使用SLF、SLO、PSL等工具向市場提供流動性。央行在多次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，應(yīng)該發(fā)揮SLF利率作為利率走廊上限的作用。近年來，通過市場觀察，央行有意識地將逆回購利率作為貨幣市場利率的下限、SLF利率作為上限進(jìn)行利率走廊管理。從利率走勢看，7天回購利率自2015年6月開始就基本上在利率走廊內(nèi)運(yùn)行，直至2016年12月后上限頻頻被突破，因此很有必要上調(diào)SLF的利率（圖1）。此次同時(shí)上調(diào)逆回購和SL

4、F利率，說明央行要整體提升貨幣市場利率走廊的態(tài)度，這是貫徹實(shí)施中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”“著力防控資產(chǎn)泡沫”的精神。利率調(diào)控平坦化上行特征明顯。6個(gè)月和1年的MLF利率上調(diào)后，仍明顯低于隔夜至1個(gè)月的SLF利率，說明央行目前調(diào)整利率的重點(diǎn)主要在短端。特別是SLF短端隔夜利率的上調(diào)幅度35bps,明顯大于其他期限，可能意味著隔夜利率未來的上行空間會較大。通過價(jià)格調(diào)控，經(jīng)市場機(jī)制傳導(dǎo)，從而影響流動性投放的數(shù)量。央行在向市場提供流動性的同時(shí)，提高各類流動性管理工具的操作利率，通過價(jià)格調(diào)控，發(fā)揮市場機(jī)制的作用，從而影響各機(jī)構(gòu)對央行資金的需求。在數(shù)量工具使用的

5、基礎(chǔ)上疊加價(jià)格調(diào)控，來傳導(dǎo)央行的政策信號，可能將成為未來央行貨幣政策的一個(gè)重要特征。政策信號解讀央行溫和去杠桿的政策延續(xù)。自2016年8月央行去杠桿政策開始，一直避免采用明顯偏緊的貨幣政策，而是通過“收短放長”的方式，結(jié)構(gòu)性地抬高資金利率，在維持?Y金面緊平衡的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)溫和去杠杠的目標(biāo)。近半年以來，銀行間貨幣市場利率不斷上行。2017年1月，隔夜和7天回購利率的月度中樞均較8月24日上行了20bps左右，分別至2.27%和2.68%；3個(gè)月SIIIBOR的月度中樞大幅上行85bps至3.65%（圖2）。本次MLF、逆回購和SLF的政策利率全線上調(diào)，尤其隔夜SLF

6、利率被大幅調(diào)高，利率調(diào)控“平坦化上行”的特點(diǎn)非常明顯，說明央行其意仍在去杠桿。央行繼續(xù)通過這種“微調(diào)”的方式提高市場利率水平，而不是采取提高存貸款基準(zhǔn)利率的加息方式，目的仍是希望“溫和去杠桿”。彰顯貨幣政策中性偏緊的基調(diào)。一段時(shí)間以來，央行公開市場操作在保證市場流動性穩(wěn)定的同時(shí)，一直維持著資金面緊平衡的態(tài)勢。央行在市場流動性緊張的時(shí)候向市場凈投放，流動性壓力緩解后，公開市場操作立刻轉(zhuǎn)向凈冋籠。央行始終向市場傳遞一種貨幣政策中性偏緊的信號。但是,1月20日央行使用TLF向市場投放流動性后，市場利率應(yīng)聲回落，并且市場存在TLF可能常態(tài)化的預(yù)期。央行在此時(shí)提高M(jìn)LF、逆

7、回購和SLF利率,一方面向市場表明TLF操作僅為階段性應(yīng)對流動性緊張的工具，到2月16日TLF到期時(shí)央行果然沒有續(xù)作；另一方面也是對TLF操作后市場寬松預(yù)期的修正。而且，當(dāng)前的7天回購利率也時(shí)不時(shí)地突破利率走廊的上限一一SLF利率，根據(jù)市場利率也需適時(shí)上調(diào)利率走廊區(qū)間，減少在這些政策性利率和市場利率Z間的套利機(jī)會，降低監(jiān)管套利空間，達(dá)到控制好貨幣閘門的目的。央行要求各機(jī)構(gòu)管理好自身的流動性，并通過這些政策性利率向市場釋放流動性從緊的強(qiáng)烈信號，引導(dǎo)市場預(yù)期，從而抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫。在金融杠桿降低到央行的目標(biāo)范圍內(nèi)，貨幣政策難以寬松。因此，MLF、逆回購和SLF操作利率

8、上調(diào)是當(dāng)前