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《央行上調(diào)政策利率點評：5個bp，_透露了啥》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、固定收益
2、固定收益點評5個BP，透露了啥？證券研究報告2017年12月15日作者央行上調(diào)政策利率點評孫彬彬分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110516090003sunbinbin@tfzq.com為何要加5個BP：周澤平聯(lián)系人zhouzeping@tfzq.com（1）市場供求的反應(yīng)，目前貨幣市場利率顯著高于公開市場操作利率，適度收窄二者價差；2）引導(dǎo)市場主體形成合理的利率預(yù)期，避免金融機構(gòu)過度加杠桿和擴張廣義信貸，控制宏觀杠桿率；（3）應(yīng)對美聯(lián)儲加息；近期報告1《固定收益：需求不弱，仍需等待-11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評》2017-12-14加5個BP透露了啥？2《固定收益：低價轉(zhuǎn)債VS附加
3、回售權(quán)-藍標轉(zhuǎn)債附加回售權(quán)點評》我們可以從央行上調(diào)政策利率的表述和數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)中看出：2017-12-14（1）央行政策目前立足的是金融周期，結(jié)構(gòu)性因素在一段時間內(nèi)仍然是債3《固定收益：跟與不跟，意味著啥？市主導(dǎo)，央行注重引導(dǎo)市場機構(gòu)預(yù)期審慎，避免寬松預(yù)期帶來的加杠桿等-12月美聯(lián)儲議息會議點評》行為，不過央行在上調(diào)政策利率之時又明確表示流動性環(huán)境的平穩(wěn)，“安撫”意圖顯露，說明央行也兼顧了利率市場的平穩(wěn)性。2017-12-14（2）央行關(guān)注“貨幣市場利率與政策利率之差”：具體而言指的是央行的目標利率（DR系列）與政策利率（例如OMO利率）之間的利差；（3）對于外圍壓力的應(yīng)對，央行的重心在
4、于資本流動/匯率，利差指標相對次要，即使是DR角度的中美利差盯住的也是一個較闊的波動區(qū)間。（4）也正因為央行目前立足的是金融周期，同時外圍壓力主要集中于資本流動，因而，“調(diào)整存貸款利率”并非貨幣政策的重點所在，因而，存貸款角度的“加息”短期來看概率不大。跟進“加息”，是否應(yīng)該悲觀？總結(jié)來說，以目前聯(lián)儲加息的的頻次，“加息”本身不會對債市造成實質(zhì)沖擊，外圍壓力真正超預(yù)期需要海外通脹再起；而對于國內(nèi)債市而言，債市變動的主要矛盾還在于內(nèi)因。以目前央行跟進的幅度（5BP或者10BP），債市所受到的直接沖擊有限；重要的是，“加息”本身透露出，央行立足金融周期，結(jié)構(gòu)調(diào)整仍是政策重點，債市短期仍需
5、謹慎，但本次央行在解釋政策利率上調(diào)的同時“附帶”地展望了年底和明年年初的流動性，透露出“安撫”之意，因而市場也不必過度緊張。風(fēng)險提示：海外通脹變動；監(jiān)管、去杠桿政策落地。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1固定收益
6、固定收益點評12月14日凌晨，聯(lián)儲議息會議加息25個BP，緊隨著，中國人民銀行在上午便上調(diào)了相應(yīng)的政策利率（據(jù)路透社消息，隔夜、7天、1個月期的SLF利率也分別上調(diào)了5個BP）。圖1：央行上調(diào)政策利率的路徑4.02016年2月2017年2月2017年3月16日2017年12月14日%3.83.63.43.23.02.82.62.42.2資料來源：中國人民銀行，路透社，
7、天風(fēng)證券研究所對聯(lián)儲加息，央行跟進的背景、含義，我們在前一篇報告《跟與不跟：意味著啥？》中已有詳盡展開，以此為基礎(chǔ)，針對央行本次“加息”的特點再來解讀一下：央行為何要跟？央行這種跟進行為有何影響？1.央行操作的政策含義1.1.為何要跟？“歲末年初銀行體系流動性需求較強，公開市場操作投標倍數(shù)較高，利率隨行就市上行是反映市場供求的結(jié)果，同時也是市場對美聯(lián)儲剛剛加息的正常反應(yīng)。此次央行逆回購、MLF利率上行幅度小于市場預(yù)期，但客觀上仍有利于市場主體形成合理的利率預(yù)期，避免金融機構(gòu)過度加杠桿和擴張廣義信貸，對控制宏觀杠桿率也可起到一定的作用。”“目前貨幣市場利率顯著高于公開市場操作利率，此次
8、公開市場操作利率小幅上行可適度收窄二者之間的利差，有助于修復(fù)市場扭曲，理順貨幣政策傳導(dǎo)機制。”——人民銀行公開市場業(yè)務(wù)操作室負責(zé)人就公開市場操作利率小幅上行接受《金融時報》記者采訪從央行的官方表態(tài)中，我們可以看出其操作的目的主要有這么幾個：（1）市場供求的反應(yīng)，目前貨幣市場利率顯著高于公開市場操作利率，適度收窄二者價差；（2）引導(dǎo)市場主體形成合理的利率預(yù)期，避免金融機構(gòu)過度加杠桿和擴張廣義信貸，控制宏觀杠桿率；（3）應(yīng)對美聯(lián)儲加息；1.2.從官方說的原因看政策操作的“錨”（1）收窄市場利率和操作利率之差的確可以看到，4月份開始，無論是DR007視角，還是銀行間R007視角的的利差都維
9、持在一個較高水平震蕩。因而央行上調(diào)了政策利率，認為“此次公開市場操作利率小幅上行可適度收窄二者之間的利差”。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2固定收益
10、固定收益點評但央行想要收窄的是哪個利差？顯然是DR系列，因為無論是R007視角，還是GC007視角的利差波動都達到數(shù)百BP的量級，并非OMO利率上調(diào)5BP所能影響。這給我們一個信息：DR系列與OMO間的利差是央行重點關(guān)注的內(nèi)容之一。圖2：DR007與OMO利差圖3：：DR007、R007與OMO利差8
