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《上海股市波動性研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、第1章導(dǎo)論1．1研究目的及意義股票市場是高風(fēng)險的資本要素市場。信息、資本的流動使股票價格也隨之發(fā)生變化，這種變化隨著信息、資本流動而呈現(xiàn)不同程度，導(dǎo)致股票價格波動。股價的波動是股票市場的基本特征之一，適度的股價波動有利于傳遞股票信息、股票價值發(fā)現(xiàn)以及提高市場配置資源效率；但異常的股價波動則會扭曲市場的價格發(fā)現(xiàn)機制，向市場傳遞錯誤信息，導(dǎo)致不必要的恐慌，阻礙市場效率。例如1929年美國的股市劇烈波動引發(fā)了世界性的經(jīng)濟危機，給世界經(jīng)濟帶來巨大損失；以及最近我國“530"的241點暴跌給我國剛剛形成的牛市帶來一次真正的風(fēng)險教育。正是
2、由于股價的過度波動所產(chǎn)生的消極影響，各國監(jiān)管當(dāng)局總是希望通過對股市的監(jiān)管盡可能得將波動控制在可接受的范圍內(nèi)。目前，我國擁有兩個證券交易市場，分別是主要代表中小企業(yè)板塊的深圳證券交易市場和即將演變?yōu)橹靼鍓K市場的上海證券交易市場。本文之所以選取上海證券交易市場作為研究對象，是充分考慮了它的市場地位。不僅從每日交易量上滬市要兩倍于深市、開盤時間早于深市，而且滬市包括國內(nèi)大多數(shù)的藍籌股份，如最近上市的建設(shè)銀行、中國神化、中國石油等國內(nèi)超級企業(yè)都選擇上海證券交易所上市。因此，滬市更能代表我國的證券交易水平。上海股票市場是一個新興市場，至
3、今經(jīng)過十八年的發(fā)展成長迅速，經(jīng)歷了初創(chuàng)期、成長期和發(fā)展期等多個階段，也經(jīng)歷了數(shù)回的牛熊市更迭，從1990年底的幾家上市公司發(fā)展到如今的千余家，由最初的不足幾億的市值道現(xiàn)在的超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的25萬億。如表所示，滬市取得了驚人的發(fā)展。從表卜l中，我們可以看出滬市的迅猛發(fā)展：表1-1滬市發(fā)展對比數(shù)據(jù)來源：新浪網(wǎng)財經(jīng)頻道搜集河北大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士學(xué)位論文從對比中我們可以看出上海股市的迅猛發(fā)展。雖說我國股市發(fā)展快，但與國外成熟股票市場相比還有一定差距，呈現(xiàn)出波動大、效率低等特征。盡管這種劇烈、頻繁的波動在股市初期對于推動中國股市的發(fā)展起到
4、一定的積極作用，但不可否認(rèn)，股價的過度波動扭曲了股市的價格機制，致使股價不能充分反應(yīng)上市公司價值，從而在一定程度上阻礙“資源配置”這一股市核心功能的發(fā)揮。尤其是在股指沖上5500點時風(fēng)險加劇，泡沫凸現(xiàn)，任何的波動都有可能引來巨大的金融危機。因此研究股票市場波動的特征和影響波動的制度因素，對于尋找有效途徑平抑市場過度波動，認(rèn)識波傳導(dǎo)方式從而使監(jiān)管部門調(diào)節(jié)手段更具重點性具有重要意義。我國滬市經(jīng)歷了兩次性質(zhì)不同但影響深遠(yuǎn)的制度變遷，一次是1996年底的漲跌停板設(shè)立，一次是于2005年中旬完成的股權(quán)分置改革。這兩項制度的完成都對我國股
5、市波動特征產(chǎn)生影響。這兩次變革給滬市所帶來的不同之處，以及在我國成功完成股權(quán)分置改革之后，我國股市的波動與漲跌板制度的設(shè)立后相比是否出現(xiàn)新的特點，這又將給監(jiān)管帶來什么樣的變化，本文將努力探索給出答案。本文的研究目的主要是通過對上海股票市場波動定量的實證研究，分析不同制度建設(shè)(股權(quán)分制改革和漲跌停板制度)對股市波動的影響，探討股市波動的內(nèi)在傳導(dǎo)機制以及風(fēng)險的防范機制，為證券監(jiān)管部門規(guī)范監(jiān)管股市，制定各種法律法規(guī)提供決策參考和理論支持，因此本文具有重要理論和現(xiàn)實意義。1．2研究現(xiàn)狀關(guān)于股市波動的研究國外學(xué)者和國內(nèi)學(xué)者都作過大量研究
6、。但相比之下，我國學(xué)者的研究開始較晚，大概從上世紀(jì)90年代開始，而外國學(xué)者則早得多。早在1827年英國生物學(xué)家布朗(Brown)就發(fā)現(xiàn)“布朗運動"，后來愛因斯坦對其作了物理分析并首次提出了布朗運動的數(shù)學(xué)模型開始，此后維納(NorbertWiener)改進“布朗模型”并提出一個具有連續(xù)時間參數(shù)和連續(xù)狀態(tài)空間的隨機過程。1900年法國數(shù)學(xué)家巴施利埃(LouisBachelier)首次將布朗運動模型引入金融領(lǐng)域用于研究股市波動，認(rèn)為股價的無規(guī)律波動可以作為布朗運動處理，股票現(xiàn)在的價格并不能準(zhǔn)確推算出下個時刻的價格，而只能知道下一時刻
7、價格的概率分布。這奠定了金融數(shù)學(xué)的基礎(chǔ)。此后布萊克(FisherBlack)、斯科爾斯(MyronScholes)和默頓(RobertMerton)利用套利理論得出一個計算期權(quán)價格模型，即“布萊克一斯科爾斯模型"2第1章導(dǎo)論它解決了期權(quán)定價問題。1970年Fama的《有效資本市場：理論和實證研究問題》①提出了有效市場假說，它將有效市場分為三個層次：弱勢有效市場、半強勢有效市場和強勢有效市場。有效市場理論(EMH)是現(xiàn)代證券市場理論系統(tǒng)的支柱之一，許多現(xiàn)代金融投資理論如CAPM(資本資產(chǎn)定價模型)、APT(套利定價理論)都建立在
8、該理論之上。在過去有關(guān)股市波動的研究中，對股指或收益率進行模型刻畫時通常采用傳統(tǒng)的經(jīng)濟計量模型和線性時間序列模型進行分析，如前所述的CAPM(資本資產(chǎn)定價模型)、APT(套利定價理論)。這些模型往往假定股市風(fēng)險在一定時期內(nèi)是恒定不變的，即同方差假定?？珊髞黼S著人們對金融理論和
