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《實物期權(quán)在新藥研發(fā)中應(yīng)用研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、碩l’學(xué)位論文藥研發(fā)項目中的價值，且能為新藥研發(fā)人員提供合理建議的投融資評估方法成為了廣大理論界和實務(wù)界的熱點。本文試圖把實物期權(quán)引入到新藥研發(fā)項目中，以克服傳統(tǒng)的NPV法的不足，這種類似于金融期權(quán)的實物資產(chǎn)的選擇權(quán)，能夠較好的處理新藥研發(fā)中的不確定性，認(rèn)識到不確定性是風(fēng)險但也是機(jī)會；同時作為一種權(quán)利，它能在研發(fā)的過程中根據(jù)環(huán)境條件的變化進(jìn)行柔性管理，且能夠?qū)a(chǎn)品市場和金融市場的交易機(jī)會聯(lián)系起來，為其無風(fēng)險利率的客觀確定提供基礎(chǔ)。1．2文獻(xiàn)綜述實物期權(quán)在R&D項目中的運用成為了最近金融工程研究的熱點，但是由于實物期權(quán)的靈活性和R&D項目本身的高不確定性、高
2、風(fēng)險、多階段性及跨學(xué)科的高難度性等特點致使目前實物期權(quán)在R&D項目中的運用研究總體處于停滯不前的狀態(tài)。1．2．1國外研究進(jìn)展Black和Scholes(1973)彳!!E(ThePricingofOptionsandCorporateLiabilities))【2l中率先提出了無紅利支付的歐式股票期權(quán)的定價模型，即Black—Scholes期權(quán)定價模型，同年Melton[17J成功將其運用到有股利支付的歐式期權(quán)定價，也就是Black．Scholes．Merton定價模型，擴(kuò)大了原模型的應(yīng)用范圍，Cox，Ross和Rubinstein(1979)在(Opti
3、onsPricing：Asimplifiedapproach))Is】開創(chuàng)了二y樹期權(quán)定價法(BinomialModel)，該模型建立了期權(quán)定價數(shù)值法的基礎(chǔ)，解決了美式期權(quán)定價問題。這三篇文章奠定了金融期權(quán)發(fā)展所需的理論基礎(chǔ)，演變至今己形成了一種新的財務(wù)思想和財物理論一實物期權(quán)理論。該理論已被廣泛應(yīng)用于社會各行業(yè)，可稱之為當(dāng)代投資評估方法的革命性研究成果。Myers(1977)【20】首先提出了，類似金融期權(quán)的實物資產(chǎn)資產(chǎn)的選擇權(quán)．-‘‘實物期權(quán)”的概念，他把金融期權(quán)定價理論引入實物投資領(lǐng)域，指出傳統(tǒng)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法(DCF)的不足，并把項目投資看作了“增
4、長期權(quán)”，認(rèn)為管理柔性和金融期權(quán)具有一些相同的特點：Kester(1984)t13】提出了R&D項目與期權(quán)的相似性，證實了將期權(quán)用于R&D項目的可行性；Morris[19】，Teisberg和Kolbe分析了一組特殊的R&D項目，這些項目的凈現(xiàn)值(NPV)相同但風(fēng)險不同，當(dāng)運用實物期權(quán)分析時，在資本預(yù)算框架內(nèi)，他們得出風(fēng)險最大的項目才是最優(yōu)選擇的結(jié)論，因風(fēng)險和不確定能夠帶來項目的無限收益：Luehrrnan[15】(1997)認(rèn)為實物期權(quán)方法比現(xiàn)金流貼現(xiàn)法更適合評估投資機(jī)會的價值因為機(jī)會不同于實物資產(chǎn)，在時間的先后序列上存在差距；在日本，更有學(xué)者指出實物期
5、權(quán)法更趨有助于揭示貼現(xiàn)現(xiàn)金流法所忽視的R&D項目的價值；Dixit，Pindycl91(1994，1995)Mitehelle，Hamiltontls](1988)以及Sharpt221(1991)等也都撰文闡述了實物期權(quán)投資決策的基本思想以及在R&D實物期杖神：新藥研發(fā)中的運用研究項目中的應(yīng)用思想但并沒有進(jìn)行定量的分析。近年來，實物期權(quán)模型在R&D項目實際運用過程中運用得到了進(jìn)一步的發(fā)展。鑒于R&D項目往往具備多個投資階段，多個決策點，越來越多的學(xué)者將R&D項目視作并模擬成復(fù)合期權(quán)(CompoundOptions)，如Cortazar和Schewartz
6、[71(1993)，Copelan和Keenan[61(1998)等；Newton和Pearson指出Black．Scholes模型僅適用于歐式期權(quán)：Angelis認(rèn)為Black．Scholes模型廣泛用來評價財務(wù)期權(quán)，但難以用來評價R&D項目期權(quán)；同時，由于R&D項目的復(fù)雜性要求實物期權(quán)的定價模型進(jìn)一步提高，Trigeorgis(1996)研究了實物期權(quán)的交互作用的實質(zhì)，指出后續(xù)期權(quán)能夠增加擁有較早期權(quán)的有效實物資產(chǎn)的價值，同時還使用數(shù)值分析方法研究了復(fù)雜多重期權(quán)投資的價值評估問題；Copeland和Antikarovt5】(2001)運用二叉樹方法構(gòu)建
7、基礎(chǔ)資產(chǎn)和執(zhí)行價格都是隨機(jī)變量的兩階段復(fù)合期權(quán)定價問題，可用于多階段的項目投資分析；Geske[111(1979)通過將簡單標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)定價模型中基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布假設(shè)換成雙變量正態(tài)分布假設(shè)，得出有封閉解的復(fù)合期權(quán)定價公式，首次解決了多階段復(fù)合期權(quán)的定價問題；Bollen提出了基于產(chǎn)品生命周期的期權(quán)評價框架，該框架考慮了在產(chǎn)品生命周期內(nèi)，產(chǎn)品需求是一個隨機(jī)的動態(tài)過程。實物期權(quán)理論在R&D在項目中運用的進(jìn)步為今后該評估方法的發(fā)展和運用提高了基礎(chǔ)。1．2．2國內(nèi)研究進(jìn)展我國關(guān)于實物期權(quán)在R&D項目投資決策中的應(yīng)用研究起步相對比較晚，雖許多學(xué)者專家對此感興趣，但從
8、目前已發(fā)表的文章和著作來看，絕大多數(shù)僅處于實物期權(quán)的基本概念和已有
