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《光明乳業(yè)洋奶粉業(yè)績可期》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在學術論文-天天文庫。
1、光明乳業(yè)洋奶粉業(yè)績可期 自7月19日光明乳業(yè)公告擬進行海外收購以來，其股價漲幅超25%?！ ∥覀儏⒓恿斯饷魅闃I(yè)股份有限公司關于審議認購新西蘭SynlaitMilkLimited51%新增股份提案的臨時股東大會?！ ?jù)悉，光明乳業(yè)于2010年8月5日召開2010年第一次臨時股東大會，會議審議通過關于認購Synlait51%新增股份的議案?！ ?月19日，光明乳業(yè)發(fā)布對外投資公告，擬出資3.82億元人民幣（約8200萬新西蘭元）認購Synlait2602萬股新增普通股，認購完成后，其持股比例為51%
2、，成為Synlait控股股東。認購資金用于歸還Synlait銀行貸款和興建2號工廠，2號工廠達產(chǎn)后為光明乳業(yè)生產(chǎn)高端嬰幼兒奶粉，銷往我國國內(nèi)，原有的1號工廠部分為光明乳業(yè)提供工業(yè)奶粉原料?！ ∥覀冋J為，光明乳業(yè)收購Synlait51%股權的戰(zhàn)略意義重大，本次收購將完善其產(chǎn)品線，提升盈利能力。預計2013年Synlait2號工廠達產(chǎn)將增厚光明乳業(yè)當年EPS（每股收益）0.035元?！ 槭裁词召廠ynlait？ 控股的可能性最大 首先，新西蘭等優(yōu)質(zhì)奶源國家的奶粉生產(chǎn)商是很好的并購對象。一方面澳大
3、利亞、新西蘭是全世界原奶成本最低的地區(qū)；另一方面，這兩個國家的奶粉質(zhì)量也是世界最高的。以原奶收購價格為例，新西蘭目前收購價格是2.15元/千克，而我國奶價平均超過3元，黑龍江三季度政府指導價3.27元，遠遠高于同期的新西蘭原奶均價。此外我國的原奶較新西蘭、澳大利亞的原奶質(zhì)量有較大差距?！ ∑浯?，選擇Synlait是多方面因素促成的。本次全球金融危機為光明乳業(yè)提供了很好的并購良機，例如Synlait就因為經(jīng)濟危機帶來的原奶價格下降和終端產(chǎn)品價格下降對其現(xiàn)有模式下的盈利產(chǎn)生了不利影響導致過去兩年的虧損
4、。光明乳業(yè)本次共選擇了8家澳大利亞和新西蘭企業(yè)作為參控股對象，但由于國外對中國乳企的不信任，光明乳業(yè)對其余7家乳企控股或者參股可能性很低。而Synlait出現(xiàn)了財務危機，原股東愿意讓出控股權，因此，光明乳業(yè)最終選擇了Synlait?！ 〈送?，并購奶粉企業(yè)是光明乳業(yè)向奶粉領域擴張的捷徑。光明乳業(yè)與行業(yè)前兩名伊利、蒙牛在銷售規(guī)模方面的差距很大，而行業(yè)前兩名在嬰兒奶粉方面有較大投入，光明乳業(yè)必須迎頭趕上。據(jù)悉，2009年光明乳業(yè)收入為79億元，而伊利、蒙牛的收入均達到250億元?！ ×硗猓瑥男枨笊蟻矸治?/p>
5、，我國的配方奶粉市場將獲得持續(xù)快速發(fā)展。根據(jù)Euromonitor(編注：歐睿公司專長于消費市場的調(diào)查研究)的估計，中國的嬰兒配方奶粉銷售額預期在未來4年會以年復合增長率(CAGR)18.7%持續(xù)增長，遠高于全球6.5%的年復合增長率?！ ynlait投資分析： 成本優(yōu)勢將會顯現(xiàn) Synlait是新西蘭5家獨立牛奶加工商之一，目前Synlait僅有一個1號工廠，主要生產(chǎn)工業(yè)奶粉，年產(chǎn)能5萬噸。在建的2號工廠生產(chǎn)高端配方奶粉，主要是嬰幼兒奶粉。Synlait2號工廠已拿到開建牌照，建設期3年，
6、預計2011年8月份建成，2013年達產(chǎn)。屆時Synlait的嬰幼兒奶粉產(chǎn)能將達到5萬噸，2號工廠盈利假設的前提是2011年至2013年產(chǎn)能利用率分別為30%、60%、100%?！ 〈送猓覀冋{(diào)研獲悉，2號工廠建成后的奶源供應已有著落。Synlait與奶農(nóng)簽訂的合同是3年滾動、獨家供應。目前已經(jīng)簽訂的原奶供應合同約2500萬千克，該數(shù)量是1號工廠高峰期可處理的最大產(chǎn)能。假設2號工廠2012年落成，產(chǎn)能翻倍，則需要新增2400萬千克乳固體。目前已表示在未來有興趣及意愿對Synlait提供原奶的奶農(nóng)，
7、其供應量為2450萬千克乳固體?！ ∥覀兣袛?，未來光明乳業(yè)的中高端奶粉銷售將發(fā)揮原料質(zhì)優(yōu)價廉的優(yōu)勢。2號工廠主要生產(chǎn)配方奶粉，未來產(chǎn)品將在國外直接生成成品后轉(zhuǎn)往國內(nèi)銷售，光明乳業(yè)將配以新的、定位高端的品牌。我們認為，盡管光明乳業(yè)本次進入奶粉業(yè)務與伊利、蒙牛相比沒有先發(fā)優(yōu)勢，但奶粉的品質(zhì)和成本優(yōu)勢后期將會顯現(xiàn)?！ ×硗?，我們認為，本次收購Synlait價格較為合理。按照現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析Synlait價值為1.67億新西蘭元，而收購價格為8510萬新西蘭元。由于Synlait真實業(yè)績尚待2013年釋放，
8、我們按照2013年（非財年）業(yè)績測算（編注：Synlait財年為每年8月1日至次年7月31日），本次收購價格對應2013年PE（市盈率）為11倍，而全國性乳企2013年PE為16倍，地區(qū)性乳企2013年PE為20多倍，因此本次收購價格較為合理。 對經(jīng)營狀況的影響： 提供利潤新增長點 我們認為，收購Synlait對光明乳業(yè)未來業(yè)績提升明顯。嬰幼兒奶粉的盈利能力遠遠高于其他乳制品，Synlait的業(yè)績將于2013年釋放，根據(jù)盈利假設，2013年合并Synlait后，光明乳業(yè)業(yè)績較
