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1、上市公司并購績效的實證研究ANEMPIRICALSTUDYONTHEPERFORMANCEINTHEM&AEVENTSOFLISTEDCOMPANIES學校：上海交通大學學院：上海高級金融學院專業(yè)：工商管理（MBA）作者：馬義君導師：趙彬任志強學號：1113809178班級：2011PTB答辯日期：2013年6月2日萬方數(shù)據(jù)萬方數(shù)據(jù)萬方數(shù)據(jù)上市公司并購績效的實證研究摘要近年來，隨著我國資本市場環(huán)境的日趨改善和國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，國內企業(yè)特別是上市公司參與并購活動逐漸增多。那么通過收購兼并這種方式
2、,上市公司的績效得到改善了嗎？并購的短期市場反應績效和長期財務績效如何？主并方的短期市場反應績效是否和長期財務績效變化相一致呢？2008年我國的股權分置改革基本完成，股權分置改革完成前后主并方的并購市場反應績效是否表現(xiàn)出不同特點？本文分別以2005年至2008年間中國A股市場發(fā)生的107個上市公司并購事件和股權分置改革完成后的2009年至2012年中國A股市場發(fā)生的101個上市公司并購事件作為樣本，通過事件研究法和回歸的方法考察了以上幾個問題并得出以下結論：一．在股權分置改革完成前，主并方公司在
3、并購事件窗口期（-10，10）內的市場反應績效不明顯。在并購公告之前存在明顯的信息泄露問題，在窗口期（-9，-1）可以觀察到顯著大于零的累積平均異常收益。在并購公告日后的窗口期（1，10）內可以觀察到顯著小于零的累積平均異常收益，說明市場在得到更多的信息后普遍對主并方的并購交易決策持否定態(tài)度。并購前積累的異常收益在公告日后短期內快速消失。二．本文使用回歸的方法考察了2005年至2008年作為主并方參與并購的107上市公司在并購前后三年以凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率為指標衡量的公司財務績效。結果顯示主并方的長
4、期財務績效明顯下降。主并方在并購事件窗口（-9，1）內的市場反應績效與公司的長期財務績效表現(xiàn)出顯著的負相關性。說明在股權分置改革前，在公告日前幾日至公告后的短暫時間內所表現(xiàn)I萬方數(shù)據(jù)出累計異常收益并不是市場對主并方股權價值的理性重估，而更多的是市場炒作的結果。三．2008年A股股權分置改革基本完成，2009年至2012年的并購事件樣本實證分析結果顯示，主并方在并購事件窗口期（-10，10）內的市場反應績效顯著大于零。累積平均異常收益的均值為1.8%。在公告后窗口（1，10）內樣本的AAR和CAA
5、R也都顯著大于零，市場普遍對主并方的并購交易決策持肯定態(tài)度。關鍵字：：：上市公司并購市場反應績效財務績效股權分置改革II萬方數(shù)據(jù)ANEMPIRICALSTUDYONTHEPERFORMANCEINTHEM&AEVENTSOFLISTEDCOMPANIESABSTRACTInrecentyears,theM&Aactivities,especiallythosewithlistedcompaniesinvolved,increasedobviouslyinChinatogetherwiththei
6、mprovementofcapitalmarketandfastdevelopmentofChinaeconomy.IstheperformanceofthelistcompaniesimprovedthroughtheM&Aactivities?Howistheshort-termmarketreactionperformanceandthelong-termfinancialperformanceoftheM&Aevents?Thereformofnon-tradableshareswasb
7、asicallyfinishedin2008,doesthemarketreactionperformanceoftheM&Aeventsshowdifferentfeatureafterthat?Takerespectivelythe107M&Aeventsbetween2005and2008and101M&Aeventsbetween2009and2012assample,theeventstudysuggestbelowconclusions:1)TheBuyercannotgetobvi
8、ousmarketreactionperformanceinthetimewindow(-10,10)beforethereformofnon-tradableshares.Thereisobviousinformationleakagebeforetheannouncement.ObviouspositiveCAARisobservedinthetimewindowIII萬方數(shù)據(jù)(-1,-1).TheCAARintimewindow(1,10)isnegativeobviously.Thesu
