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《中國上市公司并購績效的實證研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、48引言在中國，上市公司并購只有短短幾年的歷史。隨著我國改革開放的進行和經(jīng)濟體制的改革，1985年我國出現(xiàn)了股份制企業(yè)，20世紀90年代初期上海和深圳兩個證券交易所相繼開辦，我國有了第一批的上市公司。1993年9月政府宣布法人股東可以進入二級市場，此后不久發(fā)生的“寶延事件”第一次揭開了上市公司并購的面紗[[1]1993年9月30日上午，深交所上市公司深寶安宣布已持有全部股份都是流通股的上海延中實業(yè)公司5%的股份，當天收盤時深寶安實際已經(jīng)持有延中17.07%的股份，不久有增至19.8%，成為延中的第一大股東。經(jīng)過談判，深寶安最終獲得延中的控股權。]，而1994年4月發(fā)生的“恒
2、通—棱光事件”，通過國有股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓首次使國有股占控股地位的上市公司實現(xiàn)了控股權的轉(zhuǎn)移[[2]1994年4月28日，珠海恒通公司與上交所上市公司上海棱光的控股公司上海建材公司簽署協(xié)議，將后者持有的上海棱光股份1200萬股以每股4.30元的價格轉(zhuǎn)讓給恒通，恒通擁有了棱光35.5%的股權，成為棱光的第一大股東，在證監(jiān)會豁免恒通全面收購要約之后，恒通順利入主棱光。]。此后一個時期，并購仍然只是股市的偶發(fā)事件。直到1997年，情況才發(fā)生了轉(zhuǎn)變，并購行為日益增加。據(jù)中國證券報的統(tǒng)計，控股權發(fā)生轉(zhuǎn)移的并購事件1994年是2起，1995年是1起，1996年增加至9起，1997年猛增至33
3、起。至此中國市場的并購才步入快車道，1998年發(fā)生了67起并購，1999年84起，2000年115起，而2001年130多起。所以有這樣的轉(zhuǎn)變，與政府的政策有直接的關系。中國證券監(jiān)管委員會規(guī)定上市公司如果連續(xù)兩年虧損就會被特殊處理，連續(xù)虧損三年就會被摘牌退市；1994年又提出只有連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率達到10%的上市公司才有資格進行配股。1995年到1996年，大量上市公司虧損，其中有些已經(jīng)連虧兩年，為了保住上市公司的配股資格，避免被摘牌的命運，1996年起各地政府紛紛出臺政策，明確提出要改造上市公司，對上市公司進行資產(chǎn)置換與重組，以便保“配”與?！皻ぁ?。1997年下半年，十
4、五大提出了“對國有企業(yè)實施戰(zhàn)略性改組”的任務及相應配套政策的出臺，一批以往因受到政策限制而被排除在上市資格之外的民營企業(yè)，紛紛買“殼”上市，掀起了并購的熱潮。1997年底，中央經(jīng)濟工作會議提出“大中型國有企業(yè)三年基本脫困”的任務，形成了1998年及以后幾年中上市公司重組并購的熱潮。48面對近幾年來的上市公司并購熱潮，上市公司的并購行為日益引起人們的關注。許多學者都在研究和探討在目前市場環(huán)境下，我國上市公司并購是否具有規(guī)模效應、生產(chǎn)協(xié)同效應和經(jīng)營管理效應？是否有助于企業(yè)增強經(jīng)濟效益、改善資源配置？能否提升公司的發(fā)展速度和提高公司的市場競爭能力？并購到底是不是有效的等？本文試圖
5、從并購績效的角度對并購問題做一些探討。本文以在中國A股上市、2000年發(fā)生并購的上市公司為研究背景，運用財務會計指標評價方法，根據(jù)上市公司并購前后績效的變化情況，來對我國上市公司并購績效的問題加以研究和探討。之所以只考慮上市公司的并購行為，是因為上市公司的信息披露相對更完整、準確，分析的結果有可能更可靠，更具有典型意義；之所以選擇2000年的并購案例作為研究樣本，是因為在1998年以前中國上市公司并購行為大多表現(xiàn)為財務性并購，很少實質(zhì)性的經(jīng)營性并購存在[[3]經(jīng)營性并購是企業(yè)為提高管理效率而實行的并購，期望并購會帶來協(xié)同效應而把管理系統(tǒng)合為一體。財務性并購是并購企業(yè)的經(jīng)營管
6、理仍是兩套系統(tǒng)，并購是為了獲得經(jīng)營規(guī)模效益。它們的區(qū)別在于并購后企業(yè)的管理系統(tǒng)上，如果管理系統(tǒng)合并則為經(jīng)營性并購，如果兩企業(yè)的管理系統(tǒng)仍各自獨立，則為財務性并購。]；之所以研究并購的績效，是因為實踐證明，并購對上市公司的績效有很重要的影響，因此，非常有必要對上市公司并購后的績效問題加以探討。本文的評價指標體系包括企業(yè)的盈利能力、償債能力和成長能力等三個方面，有別于通常只采用盈利能力指標的評價體系；在具體評價中對各個財務指標進行因子分析，并以因子的方差貢獻率作為權重，實現(xiàn)了客觀賦權，有別于傳統(tǒng)評價對各評價指標的主觀賦權；本文的研究樣本是2000年發(fā)生并購的上市公司，國內(nèi)很多的
7、研究是以97、98年發(fā)生并購的上市公司為樣本。由于樣本內(nèi)容、評價體系和分析方法的不同，可能會得到不同的結論。本文的結構安排如下：首先是并購相關概念的界定和并購在中國的發(fā)展情況簡介；其次是國內(nèi)外學者有關實證研究的回顧與分析；然后是本文的研究方法、樣本選取原則和評價指標的確定；接下來是綜合得分模型的建立和統(tǒng)計分析過程；最后是本文的結論和相關附錄。第一章48第一章企業(yè)并購概述企業(yè)并購在國外頻頻發(fā)生，在我國也日趨活躍。本章簡單介紹并購的相關概念和并購在中國的發(fā)展。第一節(jié)并購的相關概念并購的相關概念很多，而且很多是有爭議的，
