阿爾法(alpha)策略

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1、阿爾法(ALPHA)策略Alpha策略是典型的對(duì)沖策略,通過(guò)構(gòu)建相對(duì)價(jià)值策略來(lái)超越指數(shù)，然后通過(guò)指數(shù)期貨或期權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)管理工具來(lái)對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中性策略也是比較典型的對(duì)沖策略,通過(guò)構(gòu)造股票多空組合減少對(duì)某些風(fēng)險(xiǎn)的暴露。Alpha策略和中性策略在本質(zhì)上差異最小，Alpha策略可以看成中性策略的一種。但是Alpha策略的約束更小,其Alpha來(lái)源可能是行業(yè)的、風(fēng)格的或者其他的；而中性策略則將更多無(wú)法把握的風(fēng)險(xiǎn)中性化了。一、阿爾法(ALPHA)策略1.什么是阿爾法(ALPHA)策略？投資者在市場(chǎng)交易中面臨著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(β風(fēng)險(xiǎn))和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(α風(fēng)險(xiǎn))，通過(guò)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量并將其分離，從而獲取超

2、額絕對(duì)收益的策略組合，即為阿爾法策略。從廣義上講，獲取阿爾法收益的投資策略有很多種，其中既包括傳統(tǒng)的基本面分析選股策略、估值策略、固定收益策略等，也包括利用衍生工具對(duì)沖掉貝塔風(fēng)險(xiǎn)、獲取阿爾法收益的可轉(zhuǎn)移阿爾法策略。2.阿爾法策略有哪些關(guān)鍵要素？Alpha策略的成敗有兩個(gè)關(guān)鍵要素：其一是現(xiàn)貨組合的超額收益空間有多大；其二是交易成本的高低。兩者相抵的結(jié)果，才是Alpha策略可獲得的利潤(rùn)空間。在股市Alpha策略中，最考驗(yàn)策略制定者水平的因素在于選股方法和能力。阿爾法策略就是買入一組未來(lái)看好的股票，然后做空相應(yīng)價(jià)值的期貨合約，組合對(duì)沖掉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，組合的收益完全取決于投資者的選股能力，而與市場(chǎng)的

3、漲跌無(wú)關(guān)，做到了市場(chǎng)中性。3.阿爾法策略的優(yōu)勢(shì)？阿爾法策略有三大優(yōu)勢(shì)：一是回避了擇時(shí)這一難題，僅需專注于選股；二是波動(dòng)較單邊買入持有策略要低；三是在單邊下跌的市場(chǎng)下也能盈利，阿爾法與市場(chǎng)的相關(guān)性理論上為0。在熊市或者盤整期，可以采用“現(xiàn)貨多頭＋期貨空頭”的方法，一方面建立能夠獲取超額收益的投資組合的多頭頭寸，另一方面建立股指期貨的空頭頭寸以對(duì)沖現(xiàn)貨組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而獲取正的絕對(duì)收益。4.如何構(gòu)建阿爾法策略？阿爾法策略所涉及的市場(chǎng)領(lǐng)域非常廣泛，在股市、債市、商品市場(chǎng)等各類市場(chǎng)都有應(yīng)用。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上最常見(jiàn)的是股市阿爾法對(duì)沖策略，其通常利用選股、擇時(shí)等方面優(yōu)勢(shì)，尋找具有穩(wěn)定超額收益的現(xiàn)貨組合

4、，通過(guò)股指期貨等衍生工具來(lái)分離貝塔，進(jìn)而獲得與市場(chǎng)相關(guān)度較低的阿爾法收益。有機(jī)構(gòu)根據(jù)獲取阿爾法的途徑，采取統(tǒng)計(jì)套利、事件驅(qū)動(dòng)、高頻交易等策略來(lái)獲取阿爾法收益。5.阿爾法策略適合的市場(chǎng)？從國(guó)內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，阿爾法策略一般運(yùn)用在市場(chǎng)效率相對(duì)較弱的市場(chǎng)上，如新興股票市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。我國(guó)的股票市場(chǎng)正是一個(gè)新興的市場(chǎng)，效率相對(duì)較低，特別是伴隨著股指期貨、融資融券等衍生品種的推出，的確存在利用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖來(lái)獲取超額收益Alpha的巨大需求和空間。6.阿爾法策略與貝塔策略的區(qū)別？根據(jù)CAPM理論，資產(chǎn)收益分為來(lái)自市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)部分的期望收益貝塔和與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)的收益阿爾法。阿爾法策略注重選股，屬于主動(dòng)投資，而

5、貝塔策略注重對(duì)投資時(shí)機(jī)的選擇，屬于被動(dòng)投資。股票的阿爾法值是它超過(guò)或低于通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型預(yù)測(cè)的可能期望收益的部分，若股票定價(jià)公平，則其阿爾法值為0。二、阿爾法(ALPHA)套利1.套利機(jī)制阿爾法(ALPHA)策略是利用指數(shù)期貨與具有阿爾法值的證券產(chǎn)品之間進(jìn)行反向操作的套利策略，就是做多具有阿爾法值的證券產(chǎn)品，做空指數(shù)期貨，通過(guò)對(duì)沖掉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲得穩(wěn)定的超額阿爾法收益，常用的阿爾法策略有動(dòng)量投資與反轉(zhuǎn)策略、基本面選股套利和事件驅(qū)動(dòng)型套利策略等。為實(shí)現(xiàn)阿爾法套利，選擇或構(gòu)建證券產(chǎn)品是關(guān)鍵。首先，兼具折價(jià)率與超額收益阿爾法的證券產(chǎn)品是進(jìn)行阿爾法套利交易的首選，包括具有折價(jià)率，并能超越市場(chǎng)指

6、數(shù)的認(rèn)購(gòu)權(quán)證，封閉式基金等。其次，具有超額收益阿爾法的證券產(chǎn)品是進(jìn)行阿爾法套利交易的次選，主要包括開(kāi)放式股票基金、股票、行業(yè)指數(shù)產(chǎn)品。阿爾法在套利中屬于典型的高收益、高風(fēng)險(xiǎn)套利方式。此種套利僅適合有能力挑選出具有穩(wěn)定阿爾法證券產(chǎn)品的投資者，投資者在做阿爾法套利的時(shí)候應(yīng)該與市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因子監(jiān)測(cè)體系結(jié)合起來(lái)分析。阿爾法套利就是高于經(jīng)β調(diào)整后的預(yù)期收益率的超額收益率，其最初是由WilliamSharpe在1964年其著作《投資組合理論與資本市場(chǎng)》中首次提出，并指出投資者在市場(chǎng)中交易面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，公式表達(dá)如下：E(Rp)=Rf+β*(Erm-Rf)其中β=Cov(Ri，Rm)/Var(

7、Rm），E(Rp)表示投資組合的期望收益率，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，E（Rm）表示市場(chǎng)組合期望收益率，β為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。CAPM模型主要表示單個(gè)證券或投資組合同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的關(guān)系，也即是單個(gè)投資組合的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）認(rèn)為，在有效的市場(chǎng)里，只有承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才可以得到一定的收益補(bǔ)償，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法獲得補(bǔ)償，所以一種證券的預(yù)期收益主要由其β值決定。β值越高的證券，預(yù)