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1、＾＇ｍｍＰ１學校編碼：０Ｈ３分類號密級＿＿＿‘１００３５７ＵＤＣ學號；２０１４若化活Ａ令．聲＾－．；碩±學位論文．乃．■．．，投資者情緒對意見分歧的收益預測能力的影響ＴｈｅＩｍｐａｃｔｏｆｌｎｖｅｓｔｏｒＳｅｎｔｉｍｅｎｔｏｎＲｅｔｕｒｎＰｒｅｄｉｃ化ｂｉｌｉｔｏｆＤｉｓａｒｅｅｍｅｎｔｙｇ■■．？．．盧小溪；指導教師姓名：王志強教授—級擎科名稱：應用經濟學二級學科名稱：金融王程論文答辯時間：２０１６年ｎ月３曰摘要傳統(tǒng)的資產定價模型認為，資產的價格是由投資者承擔的風險決定的，而且假設投
2、資者具有同質的信念，即不同的投資者對于資產和市場未來經濟的整一？體走勢具有致的判斷。然而在現(xiàn)實的股票市場中，投資者具有同質信念的假，設是難Ｗ滿足的現(xiàn)實的股票市場并不完全有效，投資者接收到的信息嚴重不對稱，而且不同投資者之間教育背景、收入、經歷都有所不同，因此在進行決策時容易受到認知偏差的影響，這些都會造成市場中投資者對股票未來走勢有一＂＂不同＾看法。學術上稱送種不致的看法為異質信念，也叫做意見分歧。市一場上形成交易的真正原因，正是由于投資者對資產未來走勢的判斷存在著定一的分歧。Ｍｉｌｌｅｒ（１９７７）第次將賣空限制與意見分歧結合起來進行研究，指出由于賣空
3、限制的存在，意見分歧會造成股票未來收益的降低。我國股票市場作一為個新興的資本市場，，存在巧為嚴重的賣空限制而且與國外成熟的資本市場相比，我國市場個人投資者所占比重較大。２０１５年第Ｈ季度，我國股市個人投資者人數(shù)占比高達９９％Ｗ上，其持股市值更是高達機構投資者的７倍之多，占比重較大的個人投資者往往投機性嚴重，交易行為較為頻繁而且缺乏理性，由此可見我國的資本市場中投資者意見分歧是比較嚴重的。因此在我國市場中對投資者意見分歧與股市未來收益關系進行研究具有理論意義與實踐意義。另夕ｈ我國股票市場存在著嚴重的暴漲暴跌現(xiàn)象，２００７年與２０１５年的上證指數(shù)一，隨后年內又急
4、速下跌迎來了急速上漲，期間市場的走勢影響著投資者的情一一緒，同時投資者情緒的變化又進步推動著市場的上漲與下跌。在中國這樣一個個人投資者占比重較大的市場中，投資者的情緒必然會定程度的影響著股＂＂。因市未來的收益，同時也會造成很多的市場異象此在本文的研究中將投資一者情緒這指標考慮在內是合理而且必要的。在我國的市場大背景下，本文對我國Ａ股市場中的投資者意見分歧與股市未來收益二者之間的關系進行研究，并探究不同的情緒水平對該關系會造成怎樣的影響。本文Ｗ２００５年１月至２０１５年７月我國Ａ股市場的股票月度數(shù)據(jù)作為研究樣本，投資者意見分歧分別用分析師對未來什１年的ＥＰＳ
5、的預測分歧Ｗ及異常交易量來表示。其中，將異常交易量定義為本月交易量與上月交易量的比值。本文參照易志高等（２００９）年的文獻，運用主成分分析的方法構造綜合的投資者情緒指數(shù)，通過民Ｗ模型、ＧＡＲＣＨ（１，１）模型、ＥＧＡＲＣＨ（１，１）Ｈ種方法１計算市場條件方差，，控制市場風險用ＯＬＳ回歸模型探究投資者意見分歧對未來股市收益的影響，并將投資者情緒Ｗ虛擬變量的形式納入模型，討論不同的情緒水平下，投資者意見分歧與股市未來收益的關系會有怎樣的變化。通過研究本文得到結論：（１）在整體的樣本區(qū)間內，投資者意見分歧與股市未來收益）將整體樣本期間按照投資者情緒的高低
6、分為兩組沒有顯著的相關關系；（２，發(fā)現(xiàn)在低情緒期間，投資者意見分歧與股市未來收益顯著正相關，在高情緒期間，投資者意見分歧與股市未來收益顯著負相關：（３）將投資者情緒虛擬變量納入模型，觀察投資者情緒的具體影響機制可Ｗ發(fā)現(xiàn)，在低情緒期間，意見分，情緒的高漲會削弱這種相關關系歧與股市未來收益正相關，到達高情祭期間，這種關系不再存在甚至被削弱為負相關。一本文將投資者意見分歧與投資者情緒結合在起進行研究，豐富了國內外對相關領域的研究成果。同時Ｗ往學者在對投資者意見分歧進行研究時往往采＂＂用截面的方法，，，本文區(qū)別于Ｗ往的方法運用時間序列數(shù)據(jù)并采用自底向上的方法構造
7、我國Ａ股市場的整體分歧。更多考慮了投資者意見分歧Ｗ及情緒在一，而且市場層面上的變化，為國內相關研究進行了補充具有定的學術價值；本文的結論為投資者選擇進入、退出股市的時機Ｗ及投資者在選股方面的決策一些依據(jù)提供了，具有實踐意義。，，，投資者情緒，關鍵詞：投資者意見分歧分析師預測分歧異常交易量股市未來收益ＩＩＡＢＳＴＲＡＣＴＴｈｅｔｒａｄｉｔｉｏｎａｌＣａｐｉｔａｌＡｓｓｅｔＰｒｉｃｉｎ
