股票流動(dòng)性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的實(shí)證研究

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4、然經(jīng)濟(jì)總量位居世界前列，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，在研發(fā)創(chuàng)新方面仍有定差距。一創(chuàng)新在國(guó)發(fā)展中扮演著越來(lái)越重要的角色，探尋哪些因素影響創(chuàng)新是十分有意義的，。然而由于創(chuàng)新活動(dòng)有著復(fù)雜并伴隨高風(fēng)險(xiǎn)的特征管理層們可能會(huì)為，繼而造成創(chuàng)新投資不足規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、追求短期利益等原因不愿去研發(fā)。由此可一—，企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)可能是委托代理問題的種集中體現(xiàn)，見。在這種情況下如何強(qiáng)化管理者和股東的利益關(guān)聯(lián)、緩解代理沖突成為學(xué)者們關(guān)注的問題。近年來(lái)，國(guó)外關(guān)于股票流動(dòng)性對(duì)公司財(cái)務(wù)、公司治理影響的研究成果円益一豐碩，國(guó)內(nèi)學(xué)者也巧始就股票流動(dòng)性能對(duì)公司投資決策定影響達(dá)

5、、治理產(chǎn)生一成共識(shí)。創(chuàng)新作為重要的投資活動(dòng)，股票流動(dòng)性是否會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響便成為個(gè)值得我們關(guān)注的話題：對(duì)企業(yè)而言，既是創(chuàng)新活動(dòng)的主體，又需要在股票市場(chǎng)上進(jìn)行融資、投資、實(shí)現(xiàn)升值。股票流動(dòng)性在這樣的循環(huán)過程中對(duì)創(chuàng)新發(fā)揮怎樣的作用，有待驗(yàn)證。２００３－１Ａ股上市公司共鑒于上問題，本文Ｗ２０４年的１７６１９，個(gè)觀測(cè)值作為研究對(duì)象，基于代理理論、技術(shù)創(chuàng)新理論、信息不對(duì)稱理論、流動(dòng)性溢價(jià)理論Ｗ及短視理論分析股票流動(dòng)性對(duì)創(chuàng)新的影響。除此之外，本文還借助股權(quán)一分貴改革送對(duì)股票流動(dòng)性產(chǎn)生重大影響的政策背景，用ＰＳＭ＋ＤＩＤＷ及ＰＳＭ

6、一的方法進(jìn)步考察股票流動(dòng)性和創(chuàng)新的因果關(guān)系，分析了在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同、股權(quán)集中程度不同的情況下，股票流動(dòng)性對(duì)創(chuàng)新的影響的差異性，并就股票流動(dòng)性對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)生影響的背后原因進(jìn)行探討。本文研究表明，股票流動(dòng)性對(duì)創(chuàng)新水平有抑制作用。在ＰＳＭ＋ＤＩＤ方法下，發(fā)現(xiàn)，對(duì)于因股權(quán)分置改革流動(dòng)性產(chǎn)生較大變化的公司來(lái)說(shuō)創(chuàng)新水平的確有所下降，而且是由股票流動(dòng)性的提升導(dǎo)致，。但在統(tǒng)計(jì)上這種因果關(guān)系并不顯著，，。單獨(dú)使用ＰＳＭ方法發(fā)現(xiàn)股改后流動(dòng)性產(chǎn)生較大變化的公司和流動(dòng)性，有著更低的創(chuàng)新水平，變化較小的公司相比，體現(xiàn)了流動(dòng)性對(duì)創(chuàng)新的抑制作用在非國(guó)有企業(yè)

7、、股權(quán)相對(duì)分散的企業(yè)中這種抑制作用更明顯。其中可能的原因是由于短期機(jī)構(gòu)投資者的存在。這類機(jī)構(gòu)投資者熱衷于追求短期利益進(jìn)行頻繁交易，，而非長(zhǎng)期持有股票。而流動(dòng)性較高的企業(yè)會(huì)吸引短期機(jī)構(gòu)投資者與此Ｉ同時(shí)也會(huì)帶來(lái)更大的退出威脅，管理層可能會(huì)迫于壓為為了滿足他們對(duì)短期利益的需求而放棄了長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，如投入創(chuàng)新活動(dòng)等。一本文的創(chuàng)新之處在于：第、，Ｗ往研究股票流動(dòng)性時(shí)大多關(guān)注對(duì)資本結(jié)構(gòu)、、公司治理的影響，企業(yè)特征、；在研究創(chuàng)新時(shí)大多關(guān)注公司治理管理層特征政府行為等因素對(duì)創(chuàng)新的影響一。但在我國(guó)，少有將股票流動(dòng)性和創(chuàng)新放在同。二個(gè)框架下

8、研究第，本文認(rèn)為股票流動(dòng)性和創(chuàng)新的關(guān)系可能會(huì)受股權(quán)結(jié)構(gòu)影響，因此對(duì)比分析西方國(guó)家（Ｗ美國(guó)為