資產(chǎn)支持專項計劃資產(chǎn)支持證券

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1、個人住房抵押貸款支持證券信用評級方法資產(chǎn)支持專項計劃資產(chǎn)支持證券信用評級方法東方金誠國際信用評估有限公司二〇一五年九月資產(chǎn)支持專項計劃資產(chǎn)支持證券信用評級方法一、本評級方法適用評級對象本評級方法適用的評級對象為中國境內(nèi)的證券公司、基金管理公司子公司等相關(guān)主體根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》（以下簡稱“《管理規(guī)定》”），通過設(shè)立資產(chǎn)支持專項計劃（以下簡稱“專項計劃”）開展資產(chǎn)證券化業(yè)務時，以符合《管理規(guī)定》的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。二、資產(chǎn)支持專項計劃基本交易結(jié)構(gòu)資產(chǎn)支持專項計劃交易結(jié)構(gòu)基本要

2、素主要為：基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)、參與方（原始權(quán)益人/特定原始權(quán)益人、計劃管理人、托管銀行/監(jiān)管銀行、資產(chǎn)服務機構(gòu)等）、增信措施等。（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)根據(jù)《管理規(guī)定》，基礎(chǔ)資產(chǎn)是指符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可預測的現(xiàn)金流且可特定化的財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)可以是單項財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)，也可以是多項財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合?；A(chǔ)資產(chǎn)實行負面清單管理，根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《資產(chǎn)證券化業(yè)務基礎(chǔ)資產(chǎn)負面清單指引》規(guī)定，實行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)應當符合《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》等相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，且不屬

3、于負面清單范疇。常見的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型包括但不限于：收益權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)（包括但不限于：高路公路收費收益權(quán)、水務/燃氣/供熱/電力等公用事業(yè)類收費收益權(quán)、商業(yè)物業(yè)租金收入收益權(quán)、門票/受益憑證收益權(quán)等以及最終投資標的為上述資產(chǎn)的信托受益權(quán)等）、債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)（包括但不限于：信貸資產(chǎn)債權(quán)、租賃債權(quán)、應收賬款債權(quán)、小額貸款債權(quán)、信托貸款債權(quán)等以及最終投資標的為上述資產(chǎn)的信托受益權(quán)等）。（二）交易結(jié)構(gòu)資產(chǎn)支持證券的還本付息依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，如何對現(xiàn)金流進行歸集與分配直接關(guān)系到資產(chǎn)支持證券本息所獲的保障程度。1.現(xiàn)金流歸集專項計劃現(xiàn)金流歸集需要建立相

4、對封閉、獨立的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流歸集機制，以確保專項計劃資產(chǎn)與其他資產(chǎn)混同以及被侵占、挪用等風險。實踐中通常通過設(shè)置監(jiān)管賬戶、托管賬戶（專項計劃賬戶），建立嚴格歸集頻率、規(guī)模和歸集流程，并設(shè)立資金托管/監(jiān)管機制，來進行現(xiàn)金流的歸集與監(jiān)管。2.現(xiàn)金流支付機制現(xiàn)金流支付機制主要涉及以下幾個方面的安排：一是稅費的支付方式；二是各檔資產(chǎn)支持證券獲得現(xiàn)金流分配的優(yōu)先性；三是在既定的現(xiàn)金流分配先后次序確定后，各檔資產(chǎn)支持證券本金償還比例的可預測性；以及不同增信措施或信用觸發(fā)機制下的收益分配程序等，以規(guī)范和保障資產(chǎn)支持證券持有人預期收益的實現(xiàn)。3.信用觸發(fā)機制信

5、用觸發(fā)機制是指在交易中事先約定若出現(xiàn)相關(guān)的信用風險事件即采取預定的措施以加強對優(yōu)先受償?shù)馁Y產(chǎn)支持證券本息償付的保護。常見的信用風險事件包括但不限于加速清償事件、違約事件和權(quán)利完善事件等。不同的交易對上述事件的定義可能會出現(xiàn)差別，但總體而言，一旦啟動了信用觸發(fā)機制，基本的原則均是通過改變現(xiàn)金流的支付順序或者資金歸集的方式盡可能地保障優(yōu)先受償?shù)馁Y產(chǎn)支持證券本息的償付。（三）增信措施在基礎(chǔ)資產(chǎn)不足以產(chǎn)生預期的現(xiàn)金流時，由增信措施提供兌付所需的現(xiàn)金流。增信措施包括但不限于：優(yōu)先/劣后的結(jié)構(gòu)設(shè)計、超額抵押、超額利差（適用于部分債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)）、差額補足機

6、制、保證擔保、抵押/質(zhì)押等。（四）主要參與方1.原始權(quán)益人或特定原始權(quán)益人基礎(chǔ)資產(chǎn)的（特定）原始權(quán)益人讓渡基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)/使用權(quán)/受益權(quán)，并獲取資金。一般情況下，原始權(quán)益人應于基礎(chǔ)資產(chǎn)做到破產(chǎn)隔離，以避免原始權(quán)益人的經(jīng)營狀況影響基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流。實務操作過程中，為保障專項計劃的預期利益的實現(xiàn)，（特定）原始權(quán)益人通常會被要求承擔連帶償付義務。2.計劃管理人計劃管理人設(shè)立并管理專項計劃，并以基礎(chǔ)資產(chǎn)及其管理、運用和處分形成的屬于專項計劃的全部資產(chǎn)和收益，按專項計劃相關(guān)約定向資產(chǎn)支持證券持有人支付收益。3.資產(chǎn)服務機構(gòu)資產(chǎn)服務機構(gòu)（通常由原始權(quán)益人/特

7、定原始權(quán)益人擔任）根據(jù)專項計劃相關(guān)約定為專項計劃提供與基礎(chǔ)資產(chǎn)有關(guān)的管理服務及其它服務。4.托管銀行/托管人托管人是指為資產(chǎn)支持證券持有人之利益，按照規(guī)定或約定對專項計劃相關(guān)資產(chǎn)進行保管，并監(jiān)督專項計劃運作的商業(yè)銀行或其它機構(gòu)。5.監(jiān)管銀行/監(jiān)管人（如有）監(jiān)管銀行/監(jiān)管人（如有），亦可由托管人兼任，根據(jù)專項計劃相關(guān)約定，提供資金監(jiān)管服務。三、資產(chǎn)支持專項計劃資產(chǎn)支持證券評級思路專項計劃資產(chǎn)支持證券信用評級是對資產(chǎn)支持證券信用風險程度的評定，即資產(chǎn)支持證券所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入無法如期足額兌付投資本金及預期投資收益的可能性及損失程度。（一）信用風險特征

8、專項計劃資產(chǎn)支持證券信用風險主要來源于兩個方面：（1）專項計劃所投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)及相應的增信措施不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流入以滿足預期投資收益及投資本金兌付需