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《輕工制造行業(yè)煙草專題：全球視野觀察，下行周期具韌性，成長節(jié)奏看創(chuàng)新》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、目錄索引一、本文邏輯及研究意義5二、煙草消費是否具備抗周期性？62.1從菲莫國際卷煙銷量來看，煙草消費量在經(jīng)濟下行中具備一定韌性62.2國內(nèi)市場：重稅控煙致使煙草銷量增速下行，預期下一次提稅不會太快實施7三、煙草成長更關注政策、人口、產(chǎn)品因素103.1控煙政策、人口因素、產(chǎn)品因素，是煙草銷量的重要因素103.2新型煙草，是煙草行業(yè)的長期增長活力來源11風險提示14圖表索引圖1：菲莫國際出貨量增速vs全球GDP增速6圖2：菲莫國際歐盟市場出貨量增速vs相關地區(qū)GDP增速6圖3：菲莫國際拉丁美洲市場出貨量
2、增速vs相關地區(qū)GDP增速6圖4：菲莫國際中東等市場出貨量增速vs相關地區(qū)GDP增速7圖5：菲莫國際亞洲市場出貨量增速vs相關地區(qū)GDP增速7圖6：我國卷煙銷量增速vs國內(nèi)實際GDP增速8圖7：我國卷煙銷量增速vs人均可支配收入增速8圖8：我國煙草稅利情況8圖9：菲莫國際各煙草品牌出貨量增速10圖10：2012-2017年上市卷煙新品數(shù)量11圖11：2012-2017年行業(yè)上市新品價區(qū)分布11圖12：全國煙草創(chuàng)新產(chǎn)品銷量、銷售額情況11圖13：PMIIQOS產(chǎn)品系列12圖14：PMI產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)12圖
3、15：IQOS用戶增長12圖16：我國細支煙銷量（萬箱）13圖17：我國細支煙銷量占總銷量比重13圖18：2017年煙草創(chuàng)新產(chǎn)品構(gòu)成13圖19：公司研發(fā)人員數(shù)量14圖20：公司研發(fā)投入情況14表1：煙草稅收政策內(nèi)容梳理8表2：相關可比公司估值表15一、本文邏輯及研究意義勁嘉股份、東風股份等煙標企業(yè)作為中國煙草公司的供應商，其訂單收入情況與下游煙草生產(chǎn)消費密切相關。煙標企業(yè)在與中煙公司長期合作中，順應下游行業(yè)趨勢也逐步滲透了新型煙草等領域，未來期望能夠切入電子煙配套煙具的研發(fā)制造銷售。煙標企業(yè)的經(jīng)營情況
4、與大型煙草公司的銷售緊密綁定，市場也普遍關心在經(jīng)濟下行環(huán)境中，煙草行業(yè)的短期增速是否會受到?jīng)_擊，以及控煙大環(huán)境下煙草公司的長期成長邏輯。本文選擇四大跨國煙草公司之一的菲莫國際為研究對象，通過分析菲莫國際在經(jīng)濟下行階段中的業(yè)績表現(xiàn)，探求煙草消費是否具備抗周期性。并且，菲莫國際作為減害產(chǎn)品領頭羊，其IQOS在全球市場取得良好反響，也是我們印證煙草公司長期成長路徑的重要案例。經(jīng)過分析，本文主要得出結(jié)論如下：1、通過復盤菲莫國際，我們認為，煙草消費量在經(jīng)濟危機中具備一定韌性，市場擴張、產(chǎn)品創(chuàng)新等因素是對沖經(jīng)濟
5、下行的一種良好手段。2、重稅控煙政策決定了傳統(tǒng)煙草長期下行的局面，但我們預期國內(nèi)下一次加稅不會太快發(fā)生，國內(nèi)煙草的銷量有望在未來幾年保持穩(wěn)健。3、對煙草消費量的預期，應當更加關注人口因素、產(chǎn)品因素、控煙政策等因素。國內(nèi)煙草通過不斷推出新品、創(chuàng)新產(chǎn)品（細支煙等），未來有望維持穩(wěn)健增長。4、菲莫國際IQOS產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)，印證了新型煙草作為煙草新動力的確定性。5、繼續(xù)看好勁嘉股份，受益于下游需求的穩(wěn)健增長與產(chǎn)品中標率的提升，又長期受益于新型煙草行業(yè)的發(fā)展。二、煙草消費是否具備抗周期性？2.1從菲莫國際卷煙
6、銷量來看，煙草消費量在經(jīng)濟下行中具備一定韌性經(jīng)濟危機背景下菲莫國際煙草出貨量具備一定的韌性，出貨量下行程度低于GDP下行程度。對比菲莫國際煙草銷量增速與全球GDP增速，可以看到：2008年全球金融危機背景下，菲莫國際卷煙全球出貨量受到?jīng)_擊，但相比于GDP大幅下滑，菲莫國際出貨量增速下滑幅度較低；2011年之后全球GDP保持平穩(wěn)增速，而菲莫國際煙草出貨量總體在走低。圖1：菲莫國際出貨量增速vs全球GDP增速全球市場出貨量增速全球GDP增速6%6%4%5%2%4%0%3%-2%2%-4%1%-6%0%-8
7、%2006200720082009201020112012201320142015201620172018-1%數(shù)據(jù)來源：PMI年報、世界銀行、注：GDP基于購買力平價（2005價），下同圖2：菲莫國際歐盟市場出貨量增速vs相關地區(qū)GDP增速圖3：菲莫國際拉丁美洲市場出貨量增速vs相關地區(qū)GDP增速6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%歐盟市場卷煙出貨量增速-左軸歐元區(qū)實際GDP增速-右軸4%2%0%-2%-4%-6%15%10%5%0%-5%-10%拉丁美洲與加拿大市場出貨量增速-左
8、軸拉丁美洲與加勒比GDP增速-右軸8%6%4%2%0%-2%-4%數(shù)據(jù)來源：PMI年報、世界銀行、數(shù)據(jù)來源：PMI年報、世界銀行、圖4：菲莫國際中東等市場出貨量增速vs相關地區(qū)GDP增速圖5：菲莫國際亞洲市場出貨量增速vs相關地區(qū)GDP增速6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%東歐、中東與非洲市場出貨量增速-左軸中東和北非GDP增速-右軸7%6%5%4%3%2%1%0%30%20%10%0%-10%-20%亞洲市場出貨量增速-左軸東亞和太平
