可轉(zhuǎn)債投資手冊之六：轉(zhuǎn)債分類指數(shù)的構(gòu)建與分析

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1、目錄1.轉(zhuǎn)債指數(shù)的構(gòu)建方案41.1為何要構(gòu)建轉(zhuǎn)債指數(shù)？41.2轉(zhuǎn)債指數(shù)構(gòu)建的基本原理41.3構(gòu)建全樣本轉(zhuǎn)債指數(shù)42.轉(zhuǎn)債風(fēng)格指數(shù)的構(gòu)建與分析52.1構(gòu)建轉(zhuǎn)債風(fēng)格指數(shù)52.2轉(zhuǎn)債風(fēng)格指數(shù)的統(tǒng)計分析62.3基于轉(zhuǎn)債風(fēng)格指數(shù)的策略構(gòu)建73.轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)的構(gòu)建與分析83.1構(gòu)建轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)83.2轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)的統(tǒng)計分析84.轉(zhuǎn)債規(guī)模指數(shù)的構(gòu)建與分析104.1構(gòu)建轉(zhuǎn)債規(guī)模指數(shù)104.2轉(zhuǎn)債規(guī)模指數(shù)的統(tǒng)計分析10圖目錄圖1轉(zhuǎn)債市場的個券數(shù)量和規(guī)模4圖2全樣本轉(zhuǎn)債指數(shù)與中證轉(zhuǎn)債指數(shù)5圖3按價格分類的轉(zhuǎn)債風(fēng)格指數(shù)（06年以來）5圖4按價格分類的轉(zhuǎn)債風(fēng)格指數(shù)（16年以來）5圖5按平價分類的轉(zhuǎn)債風(fēng)格指數(shù)（06年以

2、來）6圖6按平價分類的轉(zhuǎn)債風(fēng)格指數(shù)（16年以來）6圖7高、中、低價券16年2月至今的漲跌幅（%）6圖8高、中、低價券16年2月至今每年的漲跌幅（%）6圖9股性、債性、混合性券16年2月至今漲跌幅（%）7圖10股性、債性、混合性券16年2月至今每年漲跌幅（%）7圖11構(gòu)建的策略組合17年以來走勢7圖12構(gòu)建的策略組合17年以來的收益情況（%）7圖13行業(yè)1、行業(yè)2、行業(yè)3轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢8圖14行業(yè)4、行業(yè)5、行業(yè)6、行業(yè)7轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢8圖1516年6月以來轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)的漲跌幅（%）9圖1619年以來轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)的漲跌幅（%）9圖1714年7月-15年5月轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)漲跌幅（%）9圖1806年以來轉(zhuǎn)

3、債規(guī)模指數(shù)的走勢10圖1916年以來轉(zhuǎn)債規(guī)模指數(shù)的走勢10圖20轉(zhuǎn)債規(guī)模指數(shù)16年2月以來的漲跌幅（%）11圖21轉(zhuǎn)債規(guī)模指數(shù)16年2月以來每年的漲跌幅（%）11圖2214-15年轉(zhuǎn)債規(guī)模指數(shù)走勢11圖2314年7月-15年5月轉(zhuǎn)債規(guī)模指數(shù)漲跌幅（%）11表目錄表1轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)81.轉(zhuǎn)債指數(shù)的構(gòu)建方案1.1為何要構(gòu)建轉(zhuǎn)債指數(shù)？轉(zhuǎn)債作為再融資的重要工具，在我國資本市場已經(jīng)有20余年的歷史。但此前的可轉(zhuǎn)債只是一個“小眾”品種，市場規(guī)模不大，關(guān)注度也較低。但2017年以來，隨著定增政策收緊、轉(zhuǎn)債信用申購新規(guī)落地等一系列的變化，轉(zhuǎn)債市場的規(guī)模大幅擴(kuò)張，越來越受到上市公司和投資者的關(guān)注。截

4、至19年3月22日，轉(zhuǎn)債市場個券數(shù)量141只，存量規(guī)模達(dá)到3200億元左右。無論是數(shù)量還是規(guī)模，均創(chuàng)下歷史新高。而目前待發(fā)的轉(zhuǎn)債預(yù)案接近5000億元，未來可轉(zhuǎn)債將成為資本市場中的一個重要投資品種。但隨著轉(zhuǎn)債市場規(guī)模的大幅擴(kuò)容，其內(nèi)部個券的結(jié)構(gòu)也有所分化。從行業(yè)來看，銀行轉(zhuǎn)債的規(guī)模明顯較大，在中證轉(zhuǎn)債指數(shù)中占據(jù)了較高的權(quán)重，使得中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的走勢更多與銀行轉(zhuǎn)債走勢相關(guān)，難以全面衡量市場變化。而除此之外，轉(zhuǎn)債作為股債結(jié)合的品種，其價格、平價、溢價率等均包含了很多信息，因此相關(guān)的分類指數(shù)也有一定的研究價值。圖1轉(zhuǎn)債市場的個券數(shù)量和規(guī)模1603500轉(zhuǎn)債數(shù)量（只）轉(zhuǎn)債規(guī)模（億元，右軸）14030001

5、20250010020008015006040100020500002006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-01資料來源：Wind，1.2轉(zhuǎn)債指數(shù)構(gòu)建的基本原理本篇轉(zhuǎn)債我們主要來構(gòu)建和分析轉(zhuǎn)債分類指數(shù)。首先，轉(zhuǎn)債指數(shù)的構(gòu)建方案主要參考中證轉(zhuǎn)債指數(shù)，具體如下：1）樣本范圍：上交所和深交所公開上市的可轉(zhuǎn)債和公募可交債，要求存量余額大于3000萬元。2）基期選擇：以2006年1月4日作為基準(zhǔn)日，基點為100點。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的基期為2002年12月31日。我們選取06年作為基期是考慮到轉(zhuǎn)債市場在06年前后發(fā)生過較大的變化（《上市公司證券發(fā)行管理辦法

6、》發(fā)布），因此主要關(guān)注06年之后的轉(zhuǎn)債市場。3）計算公式：報告期指數(shù)=報告期樣本債券的總市值/除數(shù)*100。其中總市值=Σ（轉(zhuǎn)債全價*轉(zhuǎn)債余額）。4）修正公式：當(dāng)樣本券的市值出現(xiàn)非交易因素變動時，采用“除數(shù)修正法”修正原除數(shù)，即：修正前的市值/原除數(shù)=修正后的市值/新除數(shù)。再用新除數(shù)計算之后的指數(shù)。5）修正情況：①存量券余額變動，則在變動日前修正指數(shù)。②存量余額小于3000萬元或退市等原因?qū)е聵颖救蕹?，則在剔除當(dāng)日修正指數(shù)。③新券上市，在上市次月的首個交易日納入指數(shù)。④樣本券付息后，進(jìn)行除數(shù)調(diào)整。1.3構(gòu)建全樣本轉(zhuǎn)債指數(shù)首先我們構(gòu)建全樣本的轉(zhuǎn)債指數(shù)（包含公募EB），通過與中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的比較來

7、驗證構(gòu)建方案是否合理。按照上述方案，我們構(gòu)建的全樣本指數(shù)如下圖所示。總體來看，全樣本指數(shù)與中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的走勢基本一致，效果較好。我們選取幾個驗證時點，首先是19年以來，全樣本指數(shù)上漲了14.5%左右，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲了19%左右；而18年全年，全樣本指數(shù)上漲了0.14%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌了0.01%左右?？紤]到全樣本指數(shù)包含公募EB，并且公募EB在18年表現(xiàn)較好，19年則表現(xiàn)一般，因此全樣本指數(shù)與