軍工行業(yè)3月行業(yè)動態(tài)報告：軍工行業(yè)景氣度提升，改革+成長助力行業(yè)逆周期前行

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1、目錄一、軍隊改革漸近尾聲，軍費預(yù)算執(zhí)行力度加大，軍工行業(yè)景氣度回升4（一）軍工行業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展的重要引擎4（二）我國軍費持續(xù)穩(wěn)定增長，軍費GDP占比有望進(jìn)一步提升5（三）軍隊改革漸近尾聲，“十三五”末期裝備采購節(jié)奏加快61.軍隊改革漸近尾聲，對軍工企業(yè)的影響將逐漸消除62.“十三五”規(guī)劃末期，軍費預(yù)算執(zhí)行力度將明顯加大63.全軍裝備采購次數(shù)激增，行業(yè)需求明顯增強7（四）2019年軍工基本面有望持續(xù)向好，將進(jìn)一步確認(rèn)業(yè)績反轉(zhuǎn)趨勢81.軍工三張表：2019Q1軍工行業(yè)基本面將持續(xù)改善82.杜邦分析：三大影響因子均有明顯改善，印證行業(yè)基本面反轉(zhuǎn)邏輯11二、軍工行業(yè)處于成

2、長期，軍工改革預(yù)期升溫，紅利釋放助力行業(yè)發(fā)展11（一）軍工行業(yè)正處于成長期，未來有望形成以軍民融合為主體結(jié)構(gòu)的裝備市場111.經(jīng)歷兩次大規(guī)模改革重組，形成以十二大軍工集團為主導(dǎo)的軍工產(chǎn)業(yè)體系112.“小核心、大協(xié)作、寓軍于民”的軍工產(chǎn)業(yè)格局正在逐漸形成133.以軍民融合為主體結(jié)構(gòu)的裝備市場是未來深化改革的重點134.沐政策暖風(fēng)，軍民融合高潮迭起14（二）中美軍工企業(yè)盈利能力差異大，總裝廠有望受益于軍品定價改革171.上個世紀(jì)90年代美國軍工企業(yè)兼并潮有力支撐了新軍事變革171.中美主要軍工企業(yè)盈利能力差異較大181.政策改進(jìn)利好軍工總裝廠19（三）資本運作逢佳時，資

3、產(chǎn)證券化預(yù)期再提升201.軍工集團資產(chǎn)證券化持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)202.院所改制逐步破冰，多點開花有望鑄就資產(chǎn)證券化2.0時代213.混改大幕開啟，市場活力涌現(xiàn)22三、行業(yè)面臨的問題及建議24（一）現(xiàn)存問題241.裝備采購費的比重較低，仍有提升空間242.我國軍工裝備市場競爭不充分，壟斷特征明顯243.國內(nèi)軍工主機廠盈利能力長期處于低位244.軍工集團資產(chǎn)證券化率處于較低水平，限制上市公司的盈利能力25（二）建議及對策251.適當(dāng)提高實際用于裝備采購的費用252.持續(xù)推進(jìn)軍民融合戰(zhàn)略，構(gòu)建軍民結(jié)合、寓軍于民的裝備市場結(jié)構(gòu)253.建立以競爭為核心的裝備采購機制，盤活軍工市場2

4、54.發(fā)揮58所成功轉(zhuǎn)制的示范效應(yīng)，加速科研院所改制的步伐25四、軍工行業(yè)在資本市場中的發(fā)展情況26（一）當(dāng)前共146家軍工上市公司，占比A股總市值約3%26（二）軍工板塊估值水平進(jìn)入歷史底部區(qū)域，行業(yè)高估值具有合理性271.軍工板塊估值水平進(jìn)入歷史底部區(qū)域272.軍工行業(yè)高估值具有合理性28（三）基金持倉馬太效應(yīng)有望扭轉(zhuǎn)，軍工持倉占比回升可期291.基金Q4軍工持倉占比有所回落292.基金軍工持倉現(xiàn)分化跡象，漸進(jìn)布局真成長293.軍工板塊低配格局延續(xù)30（四）產(chǎn)業(yè)資本現(xiàn)增持/回購潮，估值底信心大幅提升30五、投資策略及組合表現(xiàn)33（一）看好航空和國防信息化細(xì)分領(lǐng)域

5、，以龍頭白馬為基，漸近布局真成長331.看好航空裝備和國防信息化軍工細(xì)分領(lǐng)域332.投資策略：龍頭白馬為基，漸近布局真成長34（二）推薦標(biāo)的組合表現(xiàn)35六、風(fēng)險提示36附錄：國內(nèi)外行業(yè)及公司估值情況37（一）國內(nèi)軍工行業(yè)估值及對比37（二）國際軍工行業(yè)估值及對比37（三）國內(nèi)與國際重點公司估值及對比39一、軍隊改革漸近尾聲，軍費預(yù)算執(zhí)行力度加大，軍工行業(yè)景氣度回升（一）軍工行業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展的重要引擎各國間激烈的軍事競爭促使軍工行業(yè)往往聚集最先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)。為了戰(zhàn)爭的勝利和奪取軍事優(yōu)勢，各國之間的軍事競爭具有強烈的對抗性，最先進(jìn)的技術(shù)往往首先應(yīng)用于軍事領(lǐng)域。這使得軍

6、工行業(yè)成為各國優(yōu)質(zhì)智力資源的集聚區(qū)，呈現(xiàn)知識密集性和資本密集性的特點。上個世紀(jì)70年代的冷戰(zhàn)時期，受世界政局動蕩的影響，各大軍事強國開展激烈的軍備競賽。據(jù)統(tǒng)計，美國在此階段曾將約1/2的財政預(yù)算和全國2/3的科研人員投入到國防工業(yè)建設(shè)中，蘇聯(lián)更是有過之而無不及，美蘇之間的大國之爭一時間更是進(jìn)入白熱化狀態(tài)。軍工行業(yè)維護(hù)國家安全，也是國民經(jīng)濟發(fā)展的重要引擎。21世紀(jì)軍工行業(yè)所面臨的兩大重要任務(wù)是滿足軍事需求和服務(wù)于國家經(jīng)濟建設(shè)。先進(jìn)的國防科學(xué)技術(shù)，不僅保障國家主權(quán)和領(lǐng)土完整，同時軍用轉(zhuǎn)民用還能最大程度地拉動國民經(jīng)濟，成為經(jīng)濟發(fā)展及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的重要引擎。時下許多與國民生

7、活密不可分的高科技皆源自于國防科學(xué)技術(shù)，例如衛(wèi)星導(dǎo)航、電子計算機、通信技術(shù)等。僅衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)，就為我國國民經(jīng)濟帶來了巨大的經(jīng)濟效益?！?018中國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》顯示，2017年，我國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)的總體產(chǎn)值達(dá)到2550億元，另據(jù)《國家衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》提出的目標(biāo)，到2020年，中國衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的總產(chǎn)值將超過4000億元。軍民融合是促進(jìn)軍工行業(yè)先進(jìn)技術(shù)資源向民用經(jīng)濟部門技術(shù)外溢的重要渠道。軍民融合可以有效打破和消除軍民兩大體系之間的壁壘，排除國防建設(shè)與國民經(jīng)濟相互隔離所造成的制度性障礙，為軍工行業(yè)先進(jìn)技術(shù)資源向民用經(jīng)濟部門技術(shù)