鋁行業(yè)跟蹤報告：鋁業(yè)盈利拐點(diǎn)來臨，堅定看好板塊機(jī)會

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1、目錄電解鋁需求邊際改善跡象顯現(xiàn)1房地產(chǎn)回暖拉動消費(fèi)邊際改善1消費(fèi)刺激政策帶動家電汽車消費(fèi)2特高壓建設(shè)核準(zhǔn)加速拉動電力領(lǐng)域鋁消費(fèi)3成本制約，電解鋁供應(yīng)彈性有限5市場化因素加速電解鋁減產(chǎn)5鋁價維持低迷，減產(chǎn)情況難以好轉(zhuǎn)7電解鋁價格中樞有望上行9庫存開始去化，供需基本面持續(xù)修復(fù)9投資建議112019年Q2將成為電解鋁行業(yè)盈利拐點(diǎn)11風(fēng)險因素12插圖目錄圖1：2015-2019年房屋面積累計同比1圖2：上一輪“家電下鄉(xiāng)”中國鋁消費(fèi)增速領(lǐng)先全球2圖3：2018-2019年冰箱和洗衣機(jī)產(chǎn)量累計同比增速2圖4：2015-2019年房屋新開工面積和空調(diào)產(chǎn)量累計同比2圖5：2017-20

2、19年汽車產(chǎn)銷量同比增速3圖6：全國特高壓電網(wǎng)累積長度4圖7：2018-2020年特高壓電纜鋁消耗量測算4圖8：2011-2018年全國電網(wǎng)和電源投資完成同比4圖9：2018年電解鋁產(chǎn)能月度變化情況6圖10：國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能月度變化情況7圖11：2019年2月份省份電解鋁虧損情況7圖12：全行業(yè)約36%的電解鋁產(chǎn)能保持盈利7圖13：2019年電解鋁總產(chǎn)能運(yùn)行預(yù)測9圖14：2017-2019年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量9圖15：國內(nèi)電解鋁庫存3月止?jié)q回落10圖16：全球電解鋁庫存處于極低水平10圖17：鋁價現(xiàn)貨升貼水10圖18：電解鋁供需平衡情況11圖19：未來鋁價展望11圖20：

3、電解鋁行業(yè)盈利情況12表格目錄表1：一二線城市的新房銷售情況反彈明顯1表2：在建和待建的特高壓項(xiàng)目工程3表3：2016-2020年國內(nèi)電解鋁消費(fèi)量及預(yù)測5表4：2018年中國電解鋁減產(chǎn)情況5表5：2019年1-2月電解鋁減產(chǎn)情況8表6：單噸虧損2500元以上電解鋁產(chǎn)能統(tǒng)計8表7：2019年新增電解鋁產(chǎn)能預(yù)估8表8：國內(nèi)主要鋁上市公司業(yè)績和估值對鋁價彈性12▍電解鋁需求邊際改善跡象顯現(xiàn)房地產(chǎn)回暖拉動消費(fèi)邊際改善施工面積增速達(dá)到近4年高點(diǎn)，利好后市鋁消費(fèi)。2019年1-2月，國內(nèi)房屋施工、新開工、竣工面積累計同比增幅分別為6.80%、6%和-11.9%。新開工面積增速繼續(xù)保

4、持高位，施工面積增速趨勢性上揚(yáng)，為自2015年4月以來的高點(diǎn)?？⒐っ娣e下降來自于房地產(chǎn)開發(fā)商加大資金鏈管理，拉長了工期，但工期拉長始終是有限度。2019年隨著開發(fā)商資金鏈的好轉(zhuǎn)，必要的竣工將提上日程。我們認(rèn)為最早3月，房屋竣工面積增速明顯回暖，建筑板塊鋁消費(fèi)后市獲得支撐。圖1：2015-2019年房屋面積累計同比資料來源：國家統(tǒng)計局，一二線城市新房銷售面積已經(jīng)開始反彈，鋁需求上揚(yáng)。由于政策觸底，按揭貸款利率下降，一二線城市的市場開始復(fù)蘇。截至2019年3月上旬，一線，二線城市新房網(wǎng)簽面積累積同比增加21.3%和8.1%，增速處于上升通道，全部新房網(wǎng)簽面積累積同比下降2.

5、3%，下降趨勢減弱。預(yù)計隨著竣工面積的回暖，新房銷售面積將持續(xù)走高，鋁消費(fèi)持續(xù)上揚(yáng)。表1：一二線城市的新房銷售情況反彈明顯全部網(wǎng)簽面積（萬平方米）累計同比時間全部一線二線三，四線全部一線二線三，四線2014年12月14712382052835609-11.3%-16.0%-2.0%-15.5%2015年12月1929650486883736531.2%32.1%30.3%31.3%2016年12月2292948868520952318.8%-3.2%23.8%29.3%2017年12月17016310859817928-25.8%-36.4%-29.8%-16.7%20

6、18年12月16199302256287549-4.8%-2.8%-5.9%-4.8%2019年1月1234232495508-9.4%4.9%-5.6%-17.7%2019年2月2017375789854-4.5%17.2%4.9%-18.0%2019年3月上旬24064589171032-2.3%21.3%8.1%-16.6%資料來源：Wind，注：一線城市：北京、上海、廣州、深圳；二線城市：杭州、南京、武漢、福州、廈門、長春、南寧；三線城市：無錫、東莞、南寧、青島、大連、蘇州、惠州、揚(yáng)州、安慶、岳陽、韶關(guān)、汕頭、溫州、泉州、襄陽、常州、淮安消費(fèi)刺激政策帶動家電汽車

7、消費(fèi)歷史上的“家電下鄉(xiāng)”和“汽車下鄉(xiāng)”顯著利好鋁消費(fèi)，2008年底財政部、商務(wù)部、工業(yè)和信息化部實(shí)行了對于家電和小型汽車的補(bǔ)貼消費(fèi)政策。政策施行期的2009年4月至2010年3月，國內(nèi)鋁消費(fèi)月度增速都在10%以上，遠(yuǎn)高于全球同期水平。2019年有望出臺的消費(fèi)政策預(yù)計將顯著拉動鋁消費(fèi)。2019年1月8日，發(fā)改委副主任寧吉喆表示，今年將出臺鼓勵汽車家電消費(fèi)新政，顯著利好鋁消費(fèi)。推測類似于2009年實(shí)行的消費(fèi)補(bǔ)貼政策，將明顯提升鋁在家電和汽車領(lǐng)域的消費(fèi)量，拉動整體鋁消費(fèi)的增長。圖2：上一輪“家電下鄉(xiāng)”中國鋁消費(fèi)增速領(lǐng)先全球（單位：萬噸）資料來源