2019年二季度衍生品策略展望：單邊策略難，基差策略優(yōu)

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1、正文目錄一季度利率衍生品市場的新特征4國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易上市42年期國債期貨并不活躍4T合約的持續(xù)深貼水狀態(tài)51903合約交割情況6二季度國債期貨交易策略9方向策略：單邊難度大，博弈預(yù)期差9期現(xiàn)策略：短期無明顯套利機(jī)會，中長期或有反套機(jī)會10基差策略：短期推薦做空T1906基差，中長期推薦逢高做空基差13跨期策略：短期跨期機(jī)會需等待，中長期或有做空跨期價差機(jī)會14跨品種策略：推薦擇機(jī)小幅做平曲線，做凸曲線空間有限15跨資產(chǎn)策略：多股票+空商品=多情緒改善+流動性，嘗試“空商品+多T”的組合17二季度IRS交易策略18方向策略：IRS或先升后降，但

2、單邊操作難度大18期差策略：保持收取期差策略19基差策略：短期推薦收取Shibor3M/FR007基差，中長期推薦支付Shibor3M/FR007基差20回購養(yǎng)券+買入IRSRepo策略尚可21圖表目錄圖表1：10年期合約期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易4圖表2：2年期合約期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易4圖表3：2年期國債期貨成交量和持倉量5圖表4：T1903合約基差和IRR5圖表5：T1903合約凈持倉5圖表6：10年期國債期貨交割情況7圖表7：5年期國債期貨交割情況7圖表8：2年期國債期貨交割情況7圖表9：T1903交割量7圖表10：TF1903交割量8圖表11：TS1903交割量8

3、圖表12：國債期貨主力合約收盤價9圖表13：國債期貨主力合約成交量9圖表14：TS主力合約持倉量10圖表15：TF、T主力合約持倉量10圖表16：T1906MACD技術(shù)圖10圖表17：T1906KDJ技術(shù)圖10圖表18：國債期貨周度數(shù)據(jù)（3月25日-3月29日）10圖表19：T1906可交割券IRR一覽11圖表20：TF1906可交割券IRR一覽11圖表21：TS1906可交割券IRR一覽11圖表22：T1903合約180027.IB和180028.IB的IRR12圖表23：債券借貸成交量12圖表24：國債發(fā)行節(jié)奏提前12圖表25：二季度國債發(fā)行

4、計劃12圖表26：T1906合約活躍CTD券、180027.IB和180028.IB的IRR13圖表27：T1906凈持倉13圖表28：T主力合約基差走勢13圖表29：T1903基差、凈基差和IRR走勢13圖表30：TF1906基差、凈基差和IRR走勢14圖表31：T1906基差、凈基差和IRR走勢14圖表32：TF跨期價差15圖表33：T跨期價差15圖表34：國債期貨現(xiàn)券及期貨利差周度變化（3月25日-3月29日）15圖表35：1906合約期貨YTM差值15圖表36：主力合約陡平策略15圖表37：國債10Y-1Y利差16圖表38：10Y+2Y-

5、2*5Y利差圖17圖表39：1906合約蝶式套利17圖表40：黑色系價格走勢17圖表41：銀行體系增量資金18圖表42：稅收收入變化18圖表43：Shibor3M利率互換定盤曲線18圖表44：FR007利率互換定盤曲線18圖表45：Repo1Y的carry走勢19圖表46：Shibor3M利率互換定盤曲線期差19圖表47：FR007利率互換定盤曲線期差19圖表48：3MNCD發(fā)行利率走勢20圖表49：同業(yè)存單發(fā)行利率20圖表50：Shibor3M/FR007基差走勢20圖表51：國債招標(biāo)邊際倍數(shù)21圖表52：1Y國開養(yǎng)券回購21圖表53：5Y國開

6、養(yǎng)券回購21一季度利率衍生品市場的新特征國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易上市2019年一季度，中金所正式推出了期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易，填補(bǔ)了我國國債期貨的場外市場交易的空白。從期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易運(yùn)行情況來看，其僅在上市當(dāng)天（2019年1月17日）成交了750手T1903合約，此后成交量日漸稀少。圖表1：10年期合約期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易圖表2：2年期合約期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易（手）T1903成交量成交筆數(shù)(右)800700600500400300200100001-1701-1801-2501-28（筆）1614121086420（手）TS1906成交量成交筆數(shù)(右)30252015105003-1

7、303-18（筆）210資料來源：Wind，資料來源：Wind，期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的不活躍，一方面是因?yàn)樵谄谵D(zhuǎn)現(xiàn)交易推出時，場外做市商制度仍不是特別完善，在場外尋找交易對手方較為困難；另一方面，是因?yàn)閷τ谛麻_拓的場外交易，市場的整體認(rèn)識還不足，尤其是具有大量套保需求的商業(yè)銀行尚未批準(zhǔn)進(jìn)入國債期貨市場。因此，對于期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易來說，大量的機(jī)構(gòu)還處于觀望狀態(tài)。按照國際經(jīng)驗(yàn)，場外市場的交易體量應(yīng)當(dāng)要比場內(nèi)市場大很多，場外交易應(yīng)當(dāng)由大宗交易為構(gòu)成主體。因此，可以預(yù)計在未來，隨著制度的不斷完善，以及期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易教育的持續(xù)推廣，期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易一定會成為支撐場內(nèi)市場、完善場內(nèi)

8、與場外市場互聯(lián)互動的一種有效交易方式。但就短期來講，在做市商制度尚不完善的情況下，交易對手方較難尋得，期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易仍將保持較低的成交活躍度