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1、江南嘉捷(601313)新股定價報告定價區(qū)間16.38-18.20元內資電梯第一品牌，定位大眾電梯市場工業(yè)/機械/電梯發(fā)布時間：2012年1月13日ò公司是內資電梯第一品牌，市場份額4%。公司主營垂直電梯、自動扶梯、自動人行道、電梯配件等產(chǎn)品。2011年收入約17億，凈利潤約1.8億，出口占比超過15%。其中，垂直電梯收入貢獻占50%，自動扶梯、自動人行道收入貢獻各占15%。發(fā)行數(shù)據(jù)2010年公司主要產(chǎn)品毛利率23-30%，高于康力電梯1-2個百分點。證券研究報告公司電梯（含扶梯）市場份額接近4%，是唯一進入前十名的內資品
2、發(fā)行前股本（萬股）16,800牌。在自動扶梯（人行道）細分市場，優(yōu)勢明顯，市場份額8-10%。發(fā)行數(shù)量（萬股）5,600ò下游保障房需求令人擔憂，超市需求增長穩(wěn)定。電梯市場中85%為垂直電梯，15%為自動扶梯和自動人行道。發(fā)行價格（元）12.40垂直電梯下游主要為高層住宅、商務樓、工業(yè)企業(yè)等。目前房地產(chǎn)發(fā)行前EPS（元）0.83投資增速在30%左右，呈下降趨勢；保障房2012年計劃開工700發(fā)行后EPS（元）0.62萬套，但由于配套資金等諸多原因，開工率可能會低于預期。預計垂直電梯2012年需求增速10-15%。發(fā)行前每股
3、凈資產(chǎn)（元）2.86自動扶梯和自動人行道下游主要為大型超市、商場、地鐵、機場等。發(fā)行日期2012-1-6近幾年大型超市，特別是外資品牌超市正處于擴張階段，新開門店增速較快，年均增速20%；地鐵、機場等公共交通投資增速穩(wěn)定，上市日期2012-1-16約10%。預計自動扶梯和人行道2012年需求增速在15-20%。主承銷商華泰聯(lián)合證券ò定位大眾市場，營銷網(wǎng)絡覆蓋全球。公司具有高速電梯以及大跨度自動扶梯等技術儲備，但市場定位仍然以0.5-2.5米/秒大眾電梯（扶梯）為主，避開與高端品牌的正面競爭。營銷網(wǎng)絡覆蓋全球60個國家和地區(qū)
4、。國內擁有12家分公司、38個服務網(wǎng)點、291家安裝維保代理商；國外擁有經(jīng)銷商87家。預計2015年營銷網(wǎng)絡規(guī)模將增加一倍。ò募投項目：募投擴建廠房毗鄰現(xiàn)有廠區(qū)，預計2013年完工，新增產(chǎn)分析師：黃海培能垂直電梯6200臺、自動扶梯1400臺、自動人行道400臺。執(zhí)業(yè)證書編號：S0550511080004ò盈利預測：預計公司2012垂直電梯收入增速10-15%，自動扶梯（人TEL:(8621)20361132行道）收入增速15-20%。假設產(chǎn)品價格和毛利率不變，2011/12EPSFAX:(8621)20361159為0.
5、79、0.91元。相對康力電梯2012年PE16X，我們認為，公司Email:huanghp@nesc.cn2012年PE可以達到18-20X，定價區(qū)間16.38-18.20元。地址:上海市源深路305號4樓主營收入增長率凈利潤增長率EPSROE市盈率紅利郵編:200135(萬元)(%)(萬元)(%)(元)(%)(倍)收益%2010151,90716.4%13,87335.8%0.8333%2011E173,91328.2%17,77928.2%0.7930%2012E198,22514.0%20,34114.4%0.91
6、26%2013E224,44213.2%22,87812.5%1.0223%鄭重聲明:本報告中的信息均來源于公開數(shù)據(jù)，東北證券股份有限公司（以下簡稱我公司）對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯(lián)機構可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務服務。本報告版權歸我公司所有。公司研究報告圖1：2008-2011年各產(chǎn)品收入圖2：
7、2008-2011年各產(chǎn)品毛利率20各產(chǎn)品銷售收入億元50%主要產(chǎn)品毛利率垂直升降電梯自動扶梯自動人行道18精密鋁合金壓鑄件安裝、維保收入零部件銷售45%垂直升降電梯自動扶梯自動人行道16永磁電機1.01.240%141.01.22.535%121.10.71.8103.130%1.80.82.880.925%2.61.5620%42.48.57.56.015%23.410%02008200920102011E2008200920102011E資料來源：公司公告，東北證券資料來源：公司公告，東北證券圖3：2010年我國電梯
8、市場品牌分布圖4：2010-2014我國電梯需求及增速預測自動扶梯及自動人行道萬臺電梯萬臺奧的斯,自動扶梯及自動人行道增速右軸電梯增速右軸19.6%4016%其他民族品3514%牌,18.7%3012%上海三菱,15.2%2510%康力電梯,2.5%208%156%江南嘉捷,3.8%104%日立,13.
