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1、企業(yè)控制權的利益侵占問題研究·56·企業(yè)控制權的利益侵占問題研究陳成王永縣雷家骕(清華大學經(jīng)濟管理學院)【摘要】企業(yè)控制權的利益侵占問題是企業(yè)控制理論中的重要課題,本文從企業(yè)的控制性股東及其所擁有的所有權與控制權之間關系的角度出發(fā),建立了企業(yè)控制鏈與不對稱股權結構模型,深入研究了企業(yè)控制性股東的利益侵占行為及其相關的影響因素,并得出了相應結論。關鍵詞企業(yè)控制權控制性股東利益侵占中圖分類號F22410文獻標識碼ATheStudyofBenefitExpropriationofCorporateControlRightAbstract:Ben
2、efitexpropriationisanimportantproblemincorporatecontroltheory1Inthispaperweestablishthemodelofcorporatecontrolchainandasym2metricalshareholderstructurethroughstudyingthedominatingshareholderandtherelationshipbetweenitsownershipandcorporatecontrol1Wetheninvestigatethebenef
3、itexpropriationbehaviorofdominatingshareholderanditsrelatedinfluentialfactors,anddrawourconclusions1Keywords:CorporateControl;ControllingShareholder;BenefitExpropriation一、利益侵占問題概述傳統(tǒng)的企業(yè)治理理論一般認為,企業(yè)的所有權集中程度與其經(jīng)營績效成正比,相關的研究最早甚至可以追溯到Berle和Means(1932),還有隨后的Jensen和Meckling(1976)、
4、Shleifer和Vishny(1986)、Barclay和Holderness(1989)、McConnell和Servaes(1990)等。一些針對中國上市企業(yè)的實證研究結果也基本符合這一判斷,如許小年和王燕(2000)等。以上研究的理論依據(jù)均為現(xiàn)代企業(yè)普遍存在著“所有權與經(jīng)營權分離”的現(xiàn)象,而擁有經(jīng)營權的企業(yè)經(jīng)理人員的個人目標可能與股東的目標不相一致,在這種情況下,控制性股東因其所具有的控制權優(yōu)勢能夠較好地承擔監(jiān)督職責,從而減少經(jīng)理人員的機會主義行為,保證企業(yè)經(jīng)營的良性發(fā)展。但是,隨后的一些研究,如Shleifer和Vishny(1
5、997)、Claessens等(1999)、LaPorta等(2000),卻指出集中型所有權結構面臨著突出的利益沖突問題,或者更確切地說,是控制性股東對小股東利益的侵占。對此,Shleifer和Vishny(1997)指出:“當控制的所有權比例超過一定限度,控制性股東就因此而獲得接近完全的控制權,并?1994-2009ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http://www.cnki.net·66·《數(shù)量經(jīng)濟技術經(jīng)濟研究》2005年第9期傾向于操縱
6、公司以便獲得控制權的私人收益,而此項收益是小股東無法分享的?！逼駷橹?許多研究都發(fā)現(xiàn)控制性股東往往利用自己手中的控制權侵占小股東的利益,在中國股市就因為“一股獨大”問題而普遍存在著“股市圈錢”現(xiàn)象。Claessens等(1999)通過對2658家亞洲企業(yè)1996年的實際數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析認為,控制性股東擁有較高的所有權有利于企業(yè)市場價值的提升,與之相反,控制性股東擁有較高的控制權不利于企業(yè)市場價值的提升,特別是當控制性股東擁有的所有權較小而控制權較大的情況下,企業(yè)的市場價值呈明顯下降趨勢。可見,控制性股東不僅存在侵占小股東利益的問題,其行
7、為的失控對企業(yè)的市場價值也有負面影響。LaPorta等(2000)將控制性股東與經(jīng)理人員共同視為企業(yè)的“內(nèi)部人”(Insiders),并且指出:在很大程度上,企業(yè)治理是關于如何保護外部投資者權益免受“內(nèi)部人”侵占的機制安排。近些年,由Grossman和Hart(1988)提出的控制權私人收益(PrivateBenefitsofControl)概念逐漸被學術界所接受,成為所有權結構分析的重要指標。Bebchuk等(1999)在這一概念的基礎上又發(fā)展創(chuàng)立了企業(yè)所有權結構護租理論(Rent-ProtectionTheoryofCorporate
8、OwnershipStructure),該理論認為,控制權私人收益的規(guī)模直接影響著上市企業(yè)初始所有權結構的安排,控制權私人收益越大,企業(yè)發(fā)起人越傾向于采用集中的所有權結構;控制權私人收益越小,
