需求放緩是2006

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1、行業(yè)研究港口謹(jǐn)慎推薦2006年度港口行業(yè)投資策略---從激情的成長(zhǎng)到穩(wěn)定的增長(zhǎng)報(bào)告日期2005年12月28日劉琳l(shuí)iulin@chinacbs.cnl需求放緩是2006年港口行業(yè)的焦點(diǎn)。隨著外貿(mào)增速的下降，港口的增速將從激情的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)定的成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2006年港口集裝箱吞吐量增長(zhǎng)率為13%-19%。港口集裝箱泊位供給2006年仍然將保持穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，不會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。l2006年港口行業(yè)最大的投資風(fēng)險(xiǎn)在于政策性風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)。l投資思路：關(guān)注市場(chǎng)化程度高的港口企業(yè)、股權(quán)分置改革的對(duì)價(jià)水平。l2006年行業(yè)評(píng)級(jí)：謹(jǐn)慎推薦。l重點(diǎn)推薦的公司是：G上港——港口龍頭，長(zhǎng)期價(jià)

2、值明顯天津港——受益于集團(tuán)支持，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性明顯我國(guó)港口在加入WTO、人民幣隨美元匯率波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放程度逐步深入等因素的驅(qū)動(dòng)下，經(jīng)歷了十年的高速成長(zhǎng)。特別是港口集裝箱吞吐量，年平均增長(zhǎng)率達(dá)到了30%，大大超過了GDP的增長(zhǎng)速度。2005年，全國(guó)港口預(yù)計(jì)完成集裝箱吞吐量7600萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)24%，增速在去年26%的基礎(chǔ)上繼續(xù)小幅下滑。圖表：我國(guó)港口集裝箱吞吐量以及增長(zhǎng)率（%）6西安市高新一路2號(hào)國(guó)家開發(fā)銀行大廈16層電話：（029）88377300傳真：（029）883773132006年港口集裝箱生成量預(yù)測(cè)面對(duì)人民幣升值壓力加大，貿(mào)易摩擦增加等困難，我國(guó)的外貿(mào)還能保持高速

3、的增長(zhǎng)嗎？港口產(chǎn)能的投放速度會(huì)突然加快嗎？這是擺在我們每一個(gè)人面前的問題。我們認(rèn)為，在外貿(mào)出口增速放緩前提下港口集裝箱吞吐量增速將有一定幅度的放緩，而港口集裝箱泊位的逐步投入，港口吞吐緊張的形勢(shì)將有所緩解，但港口供給出現(xiàn)供大于求的局面在未來(lái)兩年內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)。從集裝箱生成量的角度來(lái)看，影響集裝箱生成量的因素主要包括三方面：（1）外貿(mào)增長(zhǎng)、（2）貨類以及運(yùn)輸結(jié)構(gòu)的變化和（3）集裝箱生成系數(shù)。目前拉動(dòng)我國(guó)集裝箱生成的主要因素是外貿(mào)增長(zhǎng)。從后兩個(gè)因素來(lái)看，目前基本穩(wěn)定，運(yùn)輸結(jié)構(gòu)沒有較大的變化，而集裝箱生成系數(shù)基本上維持在0.5-0.55之間，相對(duì)穩(wěn)定。圖表：港口集裝箱生成系數(shù)資料來(lái)源：健橋

4、證券我們認(rèn)為，目前外貿(mào)是拉動(dòng)我國(guó)港口集裝箱生成量的主要因素。而今年以來(lái)外貿(mào)增速放緩的主要原因在于以下幾個(gè)方面：1.美元貶值引起原材料價(jià)格的上漲抑制了需求。1-9月份，進(jìn)口原油價(jià)格上漲39%，進(jìn)口鐵礦石價(jià)格上漲了8.5%；2.我國(guó)宏觀調(diào)控壓縮了部分產(chǎn)品的進(jìn)口需求。如1-9月份，我國(guó)進(jìn)口鋼材2000萬(wàn)噸，同比下降了14.4%；3.我國(guó)面臨的貿(mào)易摩擦加劇，特別是與美國(guó)和歐盟的貿(mào)易摩擦對(duì)我國(guó)出口形成了壓力；4.部分地區(qū)出口退稅壓力大，影響了出口商的積極性。我們通過外貿(mào)對(duì)集裝箱生成量的影響來(lái)分析未來(lái)兩年我國(guó)港口集裝箱的吞吐量。我們對(duì)10年來(lái)我國(guó)外貿(mào)和集裝箱生成量的跟蹤發(fā)現(xiàn)，我國(guó)集裝箱生成系

5、數(shù)從1995年的0.3左右開始，目前已經(jīng)達(dá)到0.5—0.66西安市高新一路2號(hào)國(guó)家開發(fā)銀行大廈16層電話：（029）88377300傳真：（029）88377313之間。根據(jù)一般的貿(mào)易規(guī)律來(lái)看，集裝箱生成系數(shù)是穩(wěn)步提高的，因此，我們對(duì)未來(lái)兩年我國(guó)港口集裝箱吞吐量的預(yù)測(cè)假設(shè)如下：1.2005年外貿(mào)進(jìn)出口總額增長(zhǎng)率：25%2.2006年外貿(mào)進(jìn)出口總額增長(zhǎng)率：15%——20%之間3.集裝箱生成系數(shù)：0.5-0.55之間得出的結(jié)論如下：按照外貿(mào)增長(zhǎng)速度15%以上計(jì)算，2006年合理的集裝箱生成量在8563萬(wàn)TEU——9279萬(wàn)TEU之間：增長(zhǎng)率大約為13%——22%。如果外貿(mào)增速高于預(yù)期

6、，則集裝箱生成量將會(huì)大大增加。圖表：2006年我國(guó)集裝箱生成量矩陣資料來(lái)源：健橋證券港口泊位供給分析從集裝箱港口的產(chǎn)能供給情況來(lái)看，我們認(rèn)為，2006年——2007年主要港口的集裝箱產(chǎn)能保持穩(wěn)步供給的態(tài)勢(shì)，供給速度不會(huì)太快。主要區(qū)域新增能力表現(xiàn)為長(zhǎng)三角的洋山港一期五個(gè)泊位、寧波北侖三期兩個(gè)泊位，珠三角媽灣一個(gè)泊位、蛇口三期一個(gè)泊位；環(huán)渤海灣則預(yù)計(jì)2006年沒有新的泊位投放。因此，從供需兩個(gè)角度來(lái)看，決定2006年港口行業(yè)形勢(shì)的主要是需求。而影響需求的最關(guān)鍵因素在于外貿(mào)進(jìn)出口額的增長(zhǎng)。在悲觀的預(yù)測(cè)下，如果外貿(mào)進(jìn)出口增長(zhǎng)15%，則集裝箱生成量增速大約能夠保持在13%——19%之間。外

7、貿(mào)增速的逐步放緩使得港口行業(yè)的發(fā)展環(huán)境也發(fā)生了本質(zhì)的變化，據(jù)此我們判斷港口行業(yè)從激情的成長(zhǎng)階段走入穩(wěn)定的增長(zhǎng)階段。圖表：我國(guó)主要港口當(dāng)前以及在建泊位一覽表6西安市高新一路2號(hào)國(guó)家開發(fā)銀行大廈16層電話：（029）88377300傳真：（029）88377313資料來(lái)源：健橋證券2006年投資思路關(guān)注市場(chǎng)化程度高的港口企業(yè)。港口行業(yè)在2006年要經(jīng)歷逐步分化。市場(chǎng)化程度高、管理能力強(qiáng)、資金實(shí)力厚的公司有望通過資本運(yùn)作的實(shí)力進(jìn)行擴(kuò)張；股權(quán)分置對(duì)價(jià)的多寡是影響估值水平的重要因素——G股