資管新規(guī)解讀匯總(附政策梳理)

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1、華爾街學(xué)堂資管新規(guī)解讀匯總（附政策梳理）識金石Family專注為私募管理人服務(wù)，除幫助私募管理人高效完成公司注冊、管理人登記、基金備案、會員申請等基礎(chǔ)服務(wù)外，更能從業(yè)務(wù)角度出發(fā)為其進(jìn)行產(chǎn)品架構(gòu)設(shè)計、法律法規(guī)政策解讀等一體化服務(wù)，同時是FOF/MOM專業(yè)的管理機(jī)構(gòu)，為銀行等資金方篩選優(yōu)秀的管理人。11月17日，央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，作為跨市場、跨部門的綜合性監(jiān)管規(guī)則，《指導(dǎo)意見》按照資管產(chǎn)品的類型制定統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對同類資管業(yè)務(wù)做出一致性規(guī)定，實(shí)行公平的市場準(zhǔn)入和監(jiān)管，以期最大程度地消除監(jiān)管套利空

2、間。本文匯總專業(yè)解讀，并梳理2016年以來出臺的監(jiān)管政策梳理解讀一：【寒飛論債】資管新規(guī)重磅解讀（徐寒飛、劉郁）資管新規(guī)的主要影響1.規(guī)范資管行業(yè)，新老劃斷，影響溫和對于資管規(guī)模來說，新規(guī)在短期內(nèi)所帶來的一定是收縮效應(yīng)，不合規(guī)的產(chǎn)品到過渡期截止日之前不能凈增加，到期之后也不能再續(xù)。截至2016年末，從主要資金來源方的角度看，銀行表內(nèi)、表外理財產(chǎn)品資金余額分別為5.9萬億和23.1萬億，共計29萬億；從資金去向方的角度，資管規(guī)模合計73.1萬億，主要包括公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃的規(guī)模分別為9.2萬億、10.2萬億、17.6萬億和16.9萬億

3、，保險資管計劃余額為1.7萬億。根據(jù)證監(jiān)會副主席李超此前公開的數(shù)據(jù)，去年年中時資管產(chǎn)品總規(guī)模約88萬億，剔除互相借用“通道”，產(chǎn)品互相嵌套、交叉持有等約60萬億?？梢姰?dāng)前既有的資管產(chǎn)品往往因多重嵌套而非常復(fù)雜，不合規(guī)產(chǎn)品規(guī)模較大。因而新老劃斷是較為安全且成本較低的一種選擇。過渡期為1.5年左右，允許存量產(chǎn)品自然到期，因此給機(jī)構(gòu)預(yù)留調(diào)整的時間較為充足，預(yù)計整體影響偏溫和。2.凈值管理，利好公募金融機(jī)構(gòu)對資管產(chǎn)品實(shí)行凈值管理，打破剛兌。所有的資管產(chǎn)品，尤其是非保本銀行理財也納入資管，均實(shí)行凈值管理，相當(dāng)于各類資管產(chǎn)品，包括銀行理財都拉到和公募基金一樣的起跑線上。同時也強(qiáng)調(diào)了規(guī)范

4、資金池、消除多層嵌套和通道，只有嵌套的投資標(biāo)的是公募證券投資基金時，才能發(fā)生第二層嵌套。這在短期內(nèi)壓縮資管規(guī)模的同時，對公募基金的規(guī)模擴(kuò)張有一定的好處。華爾街學(xué)堂華爾街學(xué)堂3.監(jiān)管模式由機(jī)構(gòu)監(jiān)管逐漸轉(zhuǎn)向功能監(jiān)管與2月征求意見稿有所不同，監(jiān)管中在繼續(xù)強(qiáng)調(diào)央行對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施宏觀審慎管理的同時，淡化了三會的具體職責(zé)，而統(tǒng)稱為金融監(jiān)督管理部門，這體現(xiàn)了未來監(jiān)管大方向?qū)⒅饾u放棄機(jī)構(gòu)監(jiān)管。對資管的監(jiān)管明確提到，機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合，按照產(chǎn)品類型而不是機(jī)構(gòu)類型實(shí)施功能監(jiān)管。4.宏觀效應(yīng)，可能壓低社融增速，拖累短期經(jīng)濟(jì)增長未來的金融總量／GDP可能階段性下降，會壓低經(jīng)濟(jì)增長。此前M

5、2增速下降主要體現(xiàn)的是金融系統(tǒng)內(nèi)部空轉(zhuǎn)創(chuàng)造貨幣的減少，而資管新規(guī)的實(shí)施，意味著未來對接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的非標(biāo)面臨被壓縮，很可能導(dǎo)致社融增速降低，諸如房地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)融資進(jìn)一步受限，從而帶來短期經(jīng)濟(jì)增速的放緩。不過從長遠(yuǎn)看，這種短期經(jīng)濟(jì)放緩有利于降低金融風(fēng)險。5.微觀效應(yīng)，短期內(nèi)“錢變少”，不同資產(chǎn)都面臨調(diào)整壓力資產(chǎn)規(guī)模收縮，不同的資產(chǎn)都面臨調(diào)整壓力，對流動性好的標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)（如債券和上市公司股票），以及對流動性不好的非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)，都有影響。對標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的影響體現(xiàn)為未來一年半的流動性壓力上，對非標(biāo)資產(chǎn)的影響則體現(xiàn)在即將到期的估值面臨一次性調(diào)整。此外，從資產(chǎn)主體的角度來看，一方面資產(chǎn)發(fā)行人

6、面臨再融資的壓力，另一方面產(chǎn)品發(fā)行人面臨流動性的壓力。6.債市很可能已經(jīng)提前超跌，當(dāng)前有望見底考慮到債券作為前期已過度pricein金融去杠桿的產(chǎn)品，反而可能由于“利空出盡”而見底。此外，一方面，由于投資非標(biāo)面臨更為嚴(yán)格的限制，所以從結(jié)構(gòu)上有利于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)；另一方面，其他資產(chǎn)如股票、商品和房地產(chǎn)都可能會承壓（主要是因?yàn)橘Y管提供的資金減少，從而減少了追逐金融資產(chǎn)的資金的整體數(shù)額），這些資產(chǎn)調(diào)整帶來的市場風(fēng)險偏好下降，有利于支撐債市企穩(wěn)。二、資管新規(guī)的要點(diǎn)梳理1.關(guān)于資管業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的界定明確界定資管業(yè)務(wù)屬于金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)不得承諾保本保收益。同時將銀行非保本理財產(chǎn)品

7、納入資管產(chǎn)品的范疇，統(tǒng)一監(jiān)管。2.投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的規(guī)定金融機(jī)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)管理投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)督管理部門制定的有關(guān)限額管理、風(fēng)險準(zhǔn)備金要求、流動性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。金融機(jī)構(gòu)不得將資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金直接或者間接投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)。該點(diǎn)的具體標(biāo)準(zhǔn)還有待細(xì)化。3.公司治理與風(fēng)險隔離華爾街學(xué)堂華爾街學(xué)堂金融機(jī)構(gòu)不得為資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)或者股權(quán)類資產(chǎn)提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔(dān)保或者回購承諾。4.規(guī)范資金池資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類