企業(yè)反并購(gòu)策略

企業(yè)反并購(gòu)策略

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1、反并購(gòu)策略???反并購(gòu)策略旨在分別從事前、事中、事后三方面構(gòu)成反并購(gòu)業(yè)務(wù)的完整內(nèi)容?!そⅰ昂侠淼摹背止山Y(jié)構(gòu)·在章程中設(shè)置反收購(gòu)條款·反收購(gòu)策略性公司重組·焦土術(shù)的常用做法·毒丸術(shù)的常用做法·金降落傘、灰色降落傘和錫降落傘·帕克曼防御術(shù)·“白馬騎士”·鯊魚(yú)觀察者·防御性合并·刺激股價(jià)漲升·股份回購(gòu)與死亡換股·死亡換股·管理者收購(gòu) 建立合理的持股結(jié)構(gòu) ???收購(gòu)公司的關(guān)鍵是收購(gòu)到“足量”的股權(quán)。一個(gè)上市公司,為了避免被收購(gòu),應(yīng)該重視建立這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu),在該種股權(quán)結(jié)構(gòu)中,公司股權(quán)難以“足量”地轉(zhuǎn)讓到收購(gòu)者的手上。很顯然,這里的所謂“合理

2、持股結(jié)構(gòu)”的“合理”,是以反收購(gòu)效果為參照標(biāo)準(zhǔn)的。建立這種股權(quán)結(jié)構(gòu),其做法主要有以下幾種:?一、自我控股???即公司的發(fā)起組建人或其后繼大股東為了避免公司被他人收購(gòu),取得對(duì)公司的控股地位。其間又分為兩種情況:一種情況是在一開(kāi)始設(shè)置公司股權(quán)時(shí)就讓自己控有公司的“足量”股權(quán)。另一種情況是通過(guò)增持股份加大持股比例來(lái)達(dá)到控股地位。???自我控股又有控股程度的差別。自我控股如果達(dá)到51%的比例,那么敵意收購(gòu)不再可能發(fā)生,收購(gòu)與反收購(gòu)問(wèn)題不復(fù)存在。一般來(lái)說(shuō),在股權(quán)分散的情況下,對(duì)一個(gè)公司持有25%左右的股權(quán)就能控制該公司。但從理論上說(shuō),只要持股

3、比例低于50%,敵意收購(gòu)就可能發(fā)生,公司就要面臨反收購(gòu)問(wèn)題。一個(gè)股東對(duì)自己控制的上市公司持股比例越大,該上市公司被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)就越小,當(dāng)持股比例大到51%時(shí),被敵意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)為零。???那么在51%以下,該持股多少比例才為最佳“點(diǎn)位”呢?這要視控股股東及目標(biāo)公司的具體情況而定。持股比例太小,難以收到“足夠”的反收購(gòu)效果;持股比例太大,則會(huì)過(guò)量“套牢”資金。合適的持股比例點(diǎn)位應(yīng)是這兩方面的“平衡點(diǎn)”。?二、交叉持股或相互持股???即關(guān)聯(lián)公司或關(guān)系友好公司之間相互持有對(duì)方股權(quán),在其中一方受到收購(gòu)?fù){時(shí),另一方伸以援手。比如A公司購(gòu)買(mǎi)B公司

4、10%的股份,B公司又購(gòu)買(mǎi)A公司10%的股份,它們之間達(dá)成默契,彼此忠誠(chéng)相互保護(hù),在A公司淪為收購(gòu)靶子時(shí),B公司則鎖住A公司的股權(quán),加大收購(gòu)者吸納“足量”籌碼的難度,同時(shí)B公司在表態(tài)和有關(guān)投票表決時(shí)支持A公司的反收購(gòu)。反之,B公司受到收購(gòu)?fù){時(shí),A公司也這樣。在日本,公司之間的相互持股現(xiàn)象相當(dāng)普遍。這種公司往往還在公司資本經(jīng)營(yíng)中一致行動(dòng)。???比如1994年出面大宗收購(gòu)我國(guó)上市公司--北旅公司股權(quán)的日本五十鈴和伊藤忠就是二家相互持股的公司。80年代初,香港老牌英資財(cái)團(tuán)伯和財(cái)團(tuán)也采用交叉持股的辦法以防止其旗下的置地公司被他人并購(gòu)。其具

5、體做法是:通過(guò)伯和控股和伯和證券兩公司持有置地40%的股權(quán),而同時(shí)置地又控制伯和控股40%的股權(quán),通過(guò)這種互控股權(quán)的辦法鎖定雙方股權(quán)的大量籌碼,減少流通在外的股權(quán)量,無(wú)論哪家受到購(gòu)并威脅,雙方都可相互照應(yīng)合力御敵。而幾乎在同時(shí),香港政府修訂了關(guān)于聯(lián)營(yíng)公司“控制權(quán)”的定義,將持股比例由過(guò)去的51%減少到35%,從而使伯置互控的措施得以順利進(jìn)行。通過(guò)這種互結(jié)連環(huán)船的形式,使得當(dāng)時(shí)咄咄逼人的華資財(cái)團(tuán)不得不漸漸收斂了覬覦伯和置地的鋒芒。???在運(yùn)用交叉持股策略時(shí),需要注意幾點(diǎn):1.互控股份需要占用雙方公司大量資金,影響流動(dòng)資金的籌集和運(yùn)用。

6、2.有的國(guó)家法律規(guī)定當(dāng)一家公司持有另一家公司一定量股份(比如10%)時(shí),后者不能持有前者的股份,即不能相互出資交叉持股。3.交叉持股實(shí)質(zhì)上是相互出資,這勢(shì)必違背公司通過(guò)發(fā)行股份募集資金的初衷。1.在市場(chǎng)不景氣的情況下,互控股份的雙方公司反而可能互相拖累。1983年香港地產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)崩潰,置地虧損達(dá)13億港元,因互控股份造成的連帶關(guān)系,伯和的純利潤(rùn)也因此而減少80%。2.交叉持股有可能讓收購(gòu)者的收購(gòu)襲擊達(dá)到一箭雙雕的結(jié)果。如果A、B互控股權(quán)20%,雖然這大大增加了收購(gòu)A或B的難度及風(fēng)險(xiǎn),但一旦收購(gòu)了其中的一家,實(shí)際上也就間接收購(gòu)了另一家。

7、這種一箭雙雕的效果往往引發(fā)收購(gòu)者對(duì)交叉持股公司發(fā)動(dòng)收購(gòu)襲擊。所以交叉持股作為一種反收購(gòu)策略,如同三國(guó)曹軍伐吳時(shí)的“連環(huán)船”,固然有相互照應(yīng)共同御敵的作用,但一旦遭遇火攻,將會(huì)一敗涂地。3.交叉持股除了能起到反收購(gòu)效果外,它也有助雙方公司形成穩(wěn)定、友好的交易關(guān)系。即通過(guò)持股關(guān)系,雙方既是反收購(gòu)爭(zhēng)戰(zhàn)中的戰(zhàn)友,又是商業(yè)合作上的伙伴。?三、把股份放在朋友的手上???這種做法之于公司反收購(gòu)的積極效果與上述交叉持股類(lèi)似,即一方面將公司部分股份鎖定在朋友股東手上,增大收購(gòu)者吸籌難度和成本;另一方面在有關(guān)表態(tài)和投票表決中朋友股東可支持公司的反收購(gòu)行

8、動(dòng)。???實(shí)現(xiàn)朋友持股的做法有多種。既可以在組建公司時(shí)邀朋友一起做發(fā)起人股東,或由朋友認(rèn)購(gòu)一定數(shù)量的公司股份,也可以在公司現(xiàn)有股東中物色合適對(duì)象,許以其他利益,將其“培養(yǎng)”為朋友,還可以向朋友定向發(fā)行一定量的股票。但各種做法在各個(gè)不同

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