中國上市A股和H股價差的實證研究[開題報告]

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1、畢業(yè)論文開題報告題　　目：　中國上市A股和H股價差的實證研究一、選題的背景、意義資本市場是我國市場經濟體系的重要組成部分，資本市場的平穩(wěn)健康發(fā)展對推動我國經濟的市場化進程具有重要影響。自加入WTO后，資本市場開放進程加快，金融改革不斷深入，香港和內地的經濟聯系越來越緊密，越來越多的內地企業(yè)選擇在香港股票市場上市。青島啤酒于1993年8月27日在香港成功上市，是我國第一家A股和H股雙重上市的證券公司。截至2010年12月14日，上海證券交易所共有891家上市公司，深圳證券交易所共有1151家上市公司，兩市總市值達到27.374萬億元。共有145家內

2、地公司在香港上市，其中65家公司同時在內地發(fā)行了A股，A股相對于H股溢價率約為24%。我國股票市場存在的A股相對H股大幅折價這一特殊的現實情況，一定程度上反映了資本市場制度安排的缺陷。因此對這一現象進行研究，弄清現象背后的原因，找出有針對性的對策，將對股票市場的長遠發(fā)展和資本市場的對外開放有重要的現實指導意義:有利于我們采取有效措施，更好的發(fā)展H股市場，擴大我國企業(yè)外匯股權融資的渠道和減少融資的成本，豐富我國境內機構投資者和居民的投資渠道。此外，通過對我國股票市場A股和H股價格差異進行較為深入的研究，探索影響其價格差異的多種影響因素也具有較高的理

3、論意義。本文通過實證分析方法，結合我國A股和H股市場的特點，以A股和H股雙重上市公司股票的日交易數據為基礎，借鑒國內外己有的方法，研究我國H股折價的主要影響因素及它們與H股折價的關系。最后結合內地和香港股票市場的實際情況對實證結果做出合理的解釋，相應地提出政策建議。二、相關研究的最新成果及動態(tài)（一）國外研究動態(tài)針對許多國家境外投資者的外資股相對于境內投資者的內資股溢價現象，學者們從不同的角度給出了解釋。主要體現以下幾種假說：1．流動性假說Amihud&Mendelson(1986)認為不同交易場所由于市場結構和交易方式不同，而具有不同的流動性成本

4、。他們通過分析得出結論:流動性會對資產的定價產生影響，相對不流動的股票有較高的預期收益，通過較低的定價來彌補投資者增加的交易成本。Kadlec&McConnell(1994)考察了1980-1989年期間273只由NASDAQ轉到紐約股票交易所(NYSE)上市的股票的價格變動情況。得出上市后股票價格隨股東人數增多而上升的結論。同時他們也支持Amihud和Mendelosn(1986)提出的由于上市后買賣價差減少引起流動性增加導致股價上升的理論。２．風險規(guī)避假說PekkaT.Hietala(1989)研究了芬蘭處于局部分割狀態(tài)下股票市場的資產定價問

5、題，發(fā)現國外投資者對芬蘭股票的要求回報率比國內投資者的要求回報率低。為此他建立了一個修正的CAPM模型，分析了外資股股票價格出現溢價的原因。得出結論:β風險的差異可以解釋芬蘭市場上雙重上市公司國外上市證券相對于國內上市證券的溢價。Ma(1996)研究中國股票市場，提出A股和B股投資者對待風險不同態(tài)度的假設。發(fā)現B股折價程度與A股β大小呈正比關系，即A股的β值越大，A股相對B股的價格就越高，這說明國內投資者是不理性的風險偏好者。他還發(fā)現B股價格與其他國外證券有較高的相關性，不具有分散風險的價值，所以外國投資者不愿投資，需求低，拉動價格下跌。因此，最

6、終形成了外資股價低、內資股價高的差異現象。另外宏觀政策的變化也影響投資者對未來發(fā)展趨勢判斷，由于國內外投資者期望不同，因此價格必然不同。Zhang&Zhao(2004)認為A、B股折價的原因是外國投資者要求回報率高。國內市場受投資渠道限制，低回報率的銀行存款方式促使國內投資者可以容忍高風險，追求短期獲利。國外投資者投資機會較多，他們對風險的容忍程度較低，要求更高的投資收益率以彌補風險，從而導致A股價格高于B股價格低的現象。３．需求彈性假說Stulz&Wasserfallen(1995)在對瑞士雀巢公司于1988年11月17日放開國外投資者股權投資

7、限制前后的市場表現進行的實證研究表明，國內外投資者在稅率、政治風險、交易成本、信息獲取成本等方面的差別會導致國內外投資者對股票的需求函數不同。IanDomowitz,JackGlen&Madhavan(1997)建立一個面板數據模型，利用1990-1993年墨西哥內資股與外資股的月度數據進行多元回歸。他們得出結論：外資股股票相對于內資股股票存在顯著的溢價，其溢價可由上一期的溢價、外資股流通數與公司總股票流通數之比、公司規(guī)模和貨幣風險等因素來解釋。這表明，外資股股票相對供給不足，但他們沒有發(fā)現流動性差異對溢價具有持久影響的證據。Chen,Lee&R

8、ui(2001)通過對需求彈性的分析認為導致雙重上市公司股價差異的根本原因不是外資股的折價而是內資股的溢價。由于中國B股和H股市場投資者