證券投資分析02-證券價(jià)值理論

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1、證券投資分析第二章有價(jià)證券的投資價(jià)值分析第一節(jié)債券的投資價(jià)值分析一、影響債券投資價(jià)值的因素1、影響債券投資價(jià)值的內(nèi)部因素①債券的期限；一般而言，期限越長(zhǎng)，利率越高②債券的票面利率；③債券的提前贖回條款；④稅收待遇；有無(wú)免稅待遇⑤債券的流動(dòng)性；⑥債券的信用級(jí)別。9/16/20212經(jīng)貿(mào)系胡鵬2、影響債券投資價(jià)值的外部因素①基礎(chǔ)利率。基礎(chǔ)利率一般指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的利率。短期政府債券的利率可作參考，也可參考銀行存款利率。②市場(chǎng)利率。市場(chǎng)利率是投資債券的機(jī)會(huì)成本③其他因素：通貨膨脹及匯率風(fēng)險(xiǎn)等。通貨膨脹的存在可能使投資者從債券中實(shí)現(xiàn)的收益不

2、足以抵補(bǔ)購(gòu)買力貶值的損失。投資于外幣債券時(shí)，匯率變化會(huì)使投資者的未來本幣收入受到貶值損失。因此，外幣債券的到期收益率較高，內(nèi)在價(jià)值降低。9/16/20213經(jīng)貿(mào)系胡鵬二、債券價(jià)值的計(jì)算公式1、假設(shè)條件為簡(jiǎn)單起見，假定債券不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，并且不考慮通貨膨脹對(duì)債券收益的影響，從而對(duì)債券的估價(jià)可以集中于時(shí)間的影響上。2、貨幣的終值和現(xiàn)值終值(futurevalue)是一系列現(xiàn)金流在末期的價(jià)值；FV=PV(1+r)n現(xiàn)值(presentvalue)是一筆現(xiàn)金或現(xiàn)金流在今天的價(jià)值，將各期的現(xiàn)金流折合成現(xiàn)值的計(jì)算，成為“折現(xiàn)”和“貼現(xiàn)”(d

3、iscount)。PV=FV/(1+r)n或①貨幣終值的計(jì)算。設(shè)當(dāng)前一項(xiàng)投資的期限為n期，每期利率為r，那么n期末的終值為：Pn=P0(1+r)n——復(fù)利計(jì)算；Pn=P0(1+r?n)——單利計(jì)算②現(xiàn)值的計(jì)算。P0=Pn/(1+r)n——復(fù)利計(jì)算；P0=Pn/(1+r?n)——單利計(jì)算.9/16/20214經(jīng)貿(mào)系胡鵬復(fù)利的驚人威力“有一則關(guān)于24美元買下一個(gè)島的故事：1626年，荷屬美洲新尼德蘭省總督Peteruit花了大約24美元從印第安人手中買下了曼哈頓島，似乎他占了大便宜。但實(shí)際上，如果當(dāng)時(shí)的印第安人拿著這24美元去投資，

4、按照11%（美國(guó)近70年股市的平均投資收益率）的投資收益計(jì)算，到2000年，這24美元將變成238萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于曼哈頓島的價(jià)值2.5萬(wàn)億!”或許有人覺得幾百年的時(shí)間太遙遠(yuǎn)，對(duì)于實(shí)際投資來說并不現(xiàn)實(shí)，那么還有一個(gè)就在我們身邊的“拿鐵原則”：假設(shè)一杯拿鐵25元，很多人每天愛喝一杯，一年就花掉9125元；如果拿每天省下的錢，每月定期投資年回報(bào)率8%的組合，那么30年后能長(zhǎng)成112.5萬(wàn)元的巨款!9/16/20215經(jīng)貿(mào)系胡鵬3、一次還本付息債券的定價(jià)公式①如果一次還本付息債券按單利計(jì)算，則其價(jià)值決定公式為：式中：PV——債券的內(nèi)在

5、價(jià)值；M——債券的票面價(jià)值；i——債券的票面利率；n——剩余時(shí)期數(shù)；r——必要的收益率。②如果一次還本付息債券按復(fù)利計(jì)算則，期價(jià)值決定公式為：注意：貼現(xiàn)債券也可按此公式計(jì)算，不同的只是把貼現(xiàn)債券的面值作為到期的本利和而已。9/16/20216經(jīng)貿(mào)系胡鵬4、附息債券的定價(jià)公式按期付息債券的預(yù)期貨幣收入有兩個(gè)來源：到期日前定期獲得的利息和到期后的面額。于是債券價(jià)值計(jì)算公式為：式中：PV——債券的內(nèi)在價(jià)值；C——每年支付的利息；M——債券的票面價(jià)值；i——債券的票面利率；n——剩余時(shí)期數(shù)；r——必要的收益率；t——第t次。如果每半年付

6、息一次，則債券價(jià)值為：9/16/20217經(jīng)貿(mào)系胡鵬三、債券收益率的計(jì)算1、直接收益率。指?jìng)哪昀⑹杖肱c買入價(jià)格的比率。計(jì)算公式為：Y=C/P×100%式中：Y——當(dāng)前收益率；P——債券價(jià)格；C——每年利息收入。直接收益率可以跟銀行存款利率比較，經(jīng)常跟一年期定期存款利率作比較。9/16/20218經(jīng)貿(mào)系胡鵬2、內(nèi)部到期收益率指把未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格（買入價(jià)格P）的貼現(xiàn)率。計(jì)算公式為：式中：P——債券價(jià)格；C——每年利息收入；M——到期價(jià)值(面值)；n——時(shí)期數(shù)(年數(shù))；Y——內(nèi)部到期收益率。9/16/20

7、219經(jīng)貿(mào)系胡鵬到期收益率的作用：是指導(dǎo)選購(gòu)債券的標(biāo)準(zhǔn)①單一債券選擇：與期望收益率或必要收益率比較如果Y>必要收益率,買進(jìn)如果Y<必要收益率,放棄如果Y=必要收益率,兩可。②多個(gè)債券之間比較：到期收益率比內(nèi)在價(jià)值有更直觀的說服力。因?yàn)椋瑑?nèi)在價(jià)值是一個(gè)絕對(duì)指標(biāo)，只能與市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較；而到期收益率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)、是比率，所以，到期收益率有更直觀的說服力可以對(duì)不同的債券進(jìn)行橫向比較，從中選擇收益率較高的債券。9/16/202110經(jīng)貿(mào)系胡鵬3、持有期收益率指從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益與買入債券價(jià)格的比率。計(jì)算公式為：

8、式中：Y——持有期收益率；C——每年利息收入；P1——債券賣出價(jià)格；P2——債券買入價(jià)格；N——持有年限。9/16/202111經(jīng)貿(mào)系胡鵬到期收益率和持有期收益率之間的關(guān)系到期收益率是對(duì)債券整個(gè)有效期內(nèi)平均回報(bào)率的一個(gè)描述持有期收益率是對(duì)任何持有期間收入占該時(shí)間