資本結(jié)構(gòu)籌資決策基礎(chǔ)資本成本

《資本結(jié)構(gòu)籌資決策基礎(chǔ)資本成本》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫(kù)。

1、第八章資本結(jié)構(gòu)一、籌資決策基礎(chǔ)——資本成本1.關(guān)于資本成本（1）一般涵義資本成本是財(cái)務(wù)管理的重要基礎(chǔ)，現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理核心理論從籌資角度看，是企業(yè)籌措資金所必須支付的代價(jià)；從投資角度看，是企業(yè)投資所要求的最低報(bào)酬率資本成本通常由兩部分費(fèi)用構(gòu)成用資費(fèi)用：與資本使用時(shí)間相關(guān)的股利、利息等費(fèi)用籌資費(fèi)用：籌資中一次性發(fā)生的手續(xù)費(fèi)等，可視為籌資額的扣除（2）企業(yè)財(cái)務(wù)決策的依據(jù)是綜合資本成本資本成本的基礎(chǔ)是資金時(shí)間價(jià)值，同時(shí)包括風(fēng)險(xiǎn)因素資本成本分為個(gè)別資本成本和綜合資本成本（WACC）WACC=個(gè)別資本成本×該

2、類資本在全部資本中占比重2021/9/141企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析一、籌資決策基礎(chǔ)——資本成本特定投資決策的貼現(xiàn)率應(yīng)獨(dú)立于當(dāng)次特定籌資方式所決定的資本成本,應(yīng)該取決于WACC2.個(gè)別資本成本的估算（1）個(gè)別資本成本是各單項(xiàng)籌資方式取得資本的成本（債券等債務(wù)資本成本；股票等權(quán)益資本成本）（2）債券成本的估算債券資本成本可定義為債權(quán)人所要求的收益率（Kd）nItMP0=∑+（注：P0為債券市場(chǎng)價(jià)格）t=1(1+Kd)t(1+Kd)n由于發(fā)行債券籌資須扣除必要的手續(xù)費(fèi)，因此實(shí)際籌得的凈資金NP0必然少于發(fā)行價(jià)

3、格P0，債券成本必然高于按上式計(jì)算的結(jié)果。有必要按籌資凈額（NP0）取代上式中的市場(chǎng)價(jià)格（P0）2021/9/142企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析一、籌資決策基礎(chǔ)——資本成本由于利息具有減稅效應(yīng)，從而降低債券籌資的稅后成本。因此，最終計(jì)算的債券成本不是Kd，而是Kdt即：Kdt=Kd(1-T)（注：T為所得稅稅率）當(dāng)債券期限長(zhǎng)且年利息相等（相當(dāng)于永續(xù)年金）時(shí)，債券成本為：Kdt=I/NP0[注：I為每年支付的利息；NP0=P0（1-f)]（3）銀行借款成本的估算銀行借款成本的估算與債券成本的估算基本相同，由于銀

4、行借款手續(xù)費(fèi)較低而忽略不計(jì)，則其成本KL為：KL=i（1-T）（4）優(yōu)先股資本成本的估算優(yōu)先股籌資，需要支付籌資費(fèi)用和按固定利率支付股利，且股利不具減稅效應(yīng)，也無(wú)固定到期日2021/9/143企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析一、籌資決策基礎(chǔ)——資本成本DpKp=(注：Dp為優(yōu)先股年股利）P0(1-f)某公司發(fā)行100萬(wàn)優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為4%，年股利支付率為12%，則該公司優(yōu)先股成本為：100×12%Kp==12.5%100×（1-4%）由于優(yōu)先股股利不具有減稅效應(yīng)，因此優(yōu)先股成本通常明顯高于債券成本（5）普通股資

5、本成本估算（股利折現(xiàn)模型；現(xiàn)金紅利定增模型）普通股股權(quán)資本有兩個(gè)來(lái)源：發(fā)行新股；留存收益理論上普通股資本成本是為保持企業(yè)普通股市價(jià)不變，公司必須為投資項(xiàng)目的權(quán)益融資部分賺取的最低收益率(Ks)。若企業(yè)投資項(xiàng)目的期望收益率低于這一必要的收益率水平，長(zhǎng)期看，股票市價(jià)將會(huì)下跌2021/9/144企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析一、籌資決策基礎(chǔ)——資本成本nDtPnP0=∑+（注：P0為股票市場(chǎng)價(jià)格）t=1(1+Ks)t(1+Ks)n由于普通股沒(méi)有到期日，即當(dāng)n∞,上式變?yōu)椋骸轉(zhuǎn)tD1P0=∑若每年股利相對(duì)固定，Ks=t

6、=1(1+Ks)tP0（1-f）考慮到股利的逐年增加因素，則上式最終形式為：D1Ks=+g（注：g為股利年增長(zhǎng)率）P0（1-f）（6）留存利潤(rùn)成本的估算留存利潤(rùn)也稱保留盈余，相當(dāng)于股東的追加投資，也要求一定的報(bào)酬率留存利潤(rùn)成本（Ke）的估算，與普通股資本成本（Ks）基本一致，只是不考慮籌資費(fèi)用2021/9/145企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析一、籌資決策基礎(chǔ)——資本成本D1Ke=+g（注：g為留存利潤(rùn)年增長(zhǎng)率）P0股票籌資與留存利潤(rùn)均屬于權(quán)益資本。特別是普通股股東，在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)的受償權(quán)位于債權(quán)人、優(yōu)先股股東之后

7、，因而比其他投資者承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要求更高的報(bào)酬。從融資者角度看，即付出的資本使用代價(jià)也最高。3.綜合資本成本的估算（1）一般涵義企業(yè)籌集資金具有許多渠道和方式。綜合資本成本是以每一種資本成本為基礎(chǔ)，以該種資本所占比重為相對(duì)數(shù)計(jì)算的企業(yè)加權(quán)平均資本成本（WACC）。它是企業(yè)一定資本結(jié)構(gòu)下的綜合的資本成本水平（2）綜合資本成本的估算Kw=∑KjWj2021/9/146企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析一、籌資決策基礎(chǔ)——資本成本4.邊際資本成本（MCC，MarginalCostofCapital)（1）一般涵義綜

8、合資本成本是一個(gè)相對(duì)靜態(tài)的指標(biāo)，反映過(guò)去或當(dāng)前現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)情況下的加權(quán)平均的資本成本現(xiàn)狀。由于多方面原因資本結(jié)構(gòu)將發(fā)生一定的變化，從而改變當(dāng)前的綜合資本成本。邊際資本成本即每增加單位的資本而相應(yīng)增加的成本，可與投資項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率比較，用于追加籌資決策分析（2）MCC計(jì)算與應(yīng)用一般步驟估計(jì)資本成本分界點(diǎn)：根據(jù)資本市場(chǎng)及自身?xiàng)l件確定確定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：保持原結(jié)構(gòu)還是改變?yōu)樾碌馁Y本結(jié)構(gòu)2021/9/147企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析一、籌資決策基礎(chǔ)——資本成本確定各種籌資方式籌資總額的成本分界點(diǎn)：