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1、元富證券（香港）有限公司上海代表處公司代碼601766報告類型公司報公司名稱中國南車研究員王重陽產(chǎn)業(yè)景氣成長投資建議H（持有）壹、產(chǎn)業(yè)景氣總評中國南車的主要業(yè)務是鐵路運輸設備的製造和修理。大陸經(jīng)濟、鐵路建設和城市現(xiàn)代化速度的加快都將促進鐵路裝備製造業(yè)的發(fā)展。此外，國家還大力推進鐵路裝備的現(xiàn)代化，發(fā)展適應不同需求和不同條件的機車、客車和貨車等，也將使鐵路交通裝備製造業(yè)得到快速增長。預計未來1-2年，行業(yè)營收仍將保持20%以上的增速，2008年大陸鐵路裝備製造業(yè)將處於景氣成長階段。貳、結論與評價1、中國南車在客車、貨車、動車組製造業(yè)務等市場都佔有較高的市場份
2、額，公司同時是全球領先的鐵路貨車和高速動車組的研發(fā)製造基地，以2007年新簽合同總額計，公司還是大陸最大的城軌地鐵車輛製造商。2、公司擁有眾多參控股公司，其中長江車輛、株洲所、BSP、株機電力等公司是中國南車最主要的利潤來源。3、2008年，公司各項業(yè)務均保持平穩(wěn)增長，公司將實現(xiàn)營收34509.9百萬，同比增長25.94%。由於大陸政府大力推進高速列車和城市軌道交通體系的建立，未來1-2年，公司的動車組和城軌地鐵車輛業(yè)務將成為公司主要的營收增長點。4、由於公司主要原材料的價格自2008年下半年開始大幅回落，公司成本壓力得以緩解，毛利率水準將略有提升，預計
3、2008年公司的毛利率為16.5%，高於2007年的14.66%。5、公司營業(yè)費用支出保持穩(wěn)定增長，管理費用增速略高於營收增速，且占比有逐年擴大的趨勢。三、獲利來源與風險分析1、公司的營收和獲利主要以貨車、機車和客車業(yè)務三大板塊為主，其他業(yè)務還包括動車組和城軌地鐵車輛的製造。根據(jù)公司2008年半年報，貨車、機車和客車業(yè)務的營收占比分別為32%、29%、10%。其中機車占比有擴大的趨勢。2、公司自主研發(fā)的300公里級動車組穩(wěn)定性和可靠性尚面臨市場考驗，如果品質(zhì)達不到預期，未來公司動車組業(yè)務的市場份額有下降的風險。3、公司的主要客戶為鐵道部及其所屬鐵路局，公
4、司對鐵道部不具有議價能力，因此公司所銷售產(chǎn)品價格有被壓低的可能，對公司業(yè)績造成不利影響。4、大陸目前正在進行所得稅結構調(diào)整，公司在所得稅放方面一直享受稅收優(yōu)惠，若未來國家稅收政策發(fā)生改變，公司的淨利潤將受到較大影響。肆、財務資料預估表主營業(yè)務收入淨利每股收益淨利成長每股現(xiàn)金市盈率殖利率(百萬元)(百萬元)(元)率(%)流量(元)(倍)(%)200623529.35637.250.0924.000.1938.890.00200727400.96807.350.1226.690.2130.690.002008E34510.151660.230.14105.6
5、40.2425.251.132009F42757.762255.260.1935.840.1918.581.692010F55095.163220.090.2742.780.2513.022.26元富證券（香港）有限公司上海代表處伍、產(chǎn)業(yè)分析一、預計2008年大陸鐵路裝備製造業(yè)景氣將位於成長階段2007年大陸鐵路裝備製造業(yè)保持快速增長，全大陸鐵路裝備製造業(yè)營收走勢圖年實現(xiàn)收入834.38億元，同比增長30.73%；實現(xiàn)50000354500030利潤總額37.92億元，同比增長65.05%。大陸經(jīng)濟、400003500025鐵路建設和城市現(xiàn)代化速度的加快
6、都將促進鐵路裝3000020備製造業(yè)的發(fā)展。截止到2006年，大陸已有30個250002000015人口過百萬城市準備建造城市軌道交通體系，10個1500010城市已開通運行，總長超過500公里。預計到20101000055000年，軌道交通線路將達到55條，總長超過1500條，00Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4為城軌車輛帶來巨大需求。此外，國家還大力推進--------------334455667788990000000000000000000000000000鐵路裝備的現(xiàn)代化，發(fā)展適應不同需求和不同條件2222222222
7、2222營收（百萬元）YOY(%)的機車、客車和貨車等，也將使鐵路交通裝備製造業(yè)得到快速增長。因此，元富預計，2008年，大陸鐵路裝備製造業(yè)將實現(xiàn)收入1051.62億元，同比增長26.04%，增速略低於2007年的原因是去年鐵道部對55輛動車組的採購行為為行業(yè)帶來了豐厚利潤，而2006年動車組業(yè)務並不存在，導致2007年收入增速在較高水準，2008年行業(yè)收入將恢復至正常水準。預計2008年大陸鐵路裝備製造業(yè)景氣將位於成長階段。二、大陸鐵路裝備製造業(yè)整體狀況1、行業(yè)進入門檻高，市場競爭化程度低，部分子行業(yè)存在雙寡頭壟斷。大陸是世界上鐵路網(wǎng)最發(fā)達的國家之一，
8、有相對特殊的鐵路技術規(guī)範和標準（TB-鐵標），因此凡是要進入大陸鐵路網(wǎng)運營的所有
