新和成停產(chǎn)檢修=限量保價(jià)？

《新和成停產(chǎn)檢修=限量保價(jià)？》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。

1、短評(píng)報(bào)告新和成（002001）：停產(chǎn)檢修=限量保價(jià)？增持（維持）醫(yī)藥行業(yè)2009年5月22日天相醫(yī)藥組010-66045615chenheng@txsec.com事件描述：公司公告：因VA系列產(chǎn)品的市場(chǎng)需求大幅下滑及目前公司產(chǎn)品庫(kù)存較大，公司決定在5月下旬至8月下旬停產(chǎn)VA；同時(shí)，因現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備老化需停產(chǎn)檢修，公司決定在6月下旬至8月中旬停產(chǎn)VE。受公司此次VA、VE系列產(chǎn)品停產(chǎn)計(jì)劃的影響，公司將原先對(duì)2009年1-6月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)由歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)與上年同期相比減少40－70％修正為與上年同期相比減少60－80％。評(píng)論：1.公司停產(chǎn)限產(chǎn)是在我們的

2、預(yù)期之內(nèi)的，但時(shí)間的長(zhǎng)度出乎預(yù)料。短期來(lái)看，公司停產(chǎn)限產(chǎn)起到的實(shí)際效果是限量保價(jià)。最大受益者將是另外一家生產(chǎn)VA、VE的公司浙江醫(yī)藥（600216），以及已于2008年下半年復(fù)產(chǎn)VE的西南合成（000788）。2.事件背景：一、VE、VA都是新和成和浙江醫(yī)藥的主要產(chǎn)品。2008年VE、VA合計(jì)在新和成的收入占比是80%，毛利占比是87%，在浙江醫(yī)藥的收入占比是77%，毛利占比是82%。二、VE價(jià)格從2008年8月開(kāi)始下滑，2009年春節(jié)后加速下滑，最高價(jià)是2008年8月的250月/千克，目前是110元/千克左右。VA價(jià)格類(lèi)似，從2008年9月份的350元/千克

3、跌落至目前的105元/千克。三、VE的全球供應(yīng)商主要是DSM、BASF、新和成和浙江醫(yī)藥，四家公司控制了超過(guò)95%的市場(chǎng)份額。其中DSM產(chǎn)量最大，約占30%，BASF其次，占27%，新和成和浙江醫(yī)藥各占20%左右。四、BASF在4月下旬曾發(fā)布公告，將新訂單的報(bào)價(jià)提高10%。而DSM也發(fā)布公告，在4月份停產(chǎn)VA，限產(chǎn)VE。五、西南合成于2008年8月5日發(fā)布公告復(fù)產(chǎn)VE。該公司曾因?yàn)樯a(chǎn)VE的中間體三甲基氫醌的來(lái)源問(wèn)題無(wú)法解決而停產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)后產(chǎn)量在1000噸/年左右，和新和成、浙江醫(yī)藥的萬(wàn)噸級(jí)生產(chǎn)量差距較大，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)格局產(chǎn)生重大影響。六、VE、VA主要添加在飼料

4、中，并且是必需添加劑，添加量的減少將導(dǎo)致豬、禽類(lèi)等發(fā)育不良。因此需求有一定的剛性，但是受到全球經(jīng)濟(jì)下滑的影響，估計(jì)2009年全球的需求量將減少15%左右。七、2009年來(lái)，VE、VA的成交量一直不大，采購(gòu)商觀望氣氛濃重，供求雙方處于博弈中，但是目前的庫(kù)存量已經(jīng)不多，市場(chǎng)上貨源相對(duì)緊張。3.停產(chǎn)的影響：一、直接影響是新和成上半年利潤(rùn)將同比大幅減少。2008年中報(bào)披露，公司利潤(rùn)為8億元，按公司的估算，誠(chéng)信源于獨(dú)立，專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)申明公司研究/短評(píng)同比減少60%-80%，2009年上半年公司利潤(rùn)在1.6-3.2億元，實(shí)現(xiàn)EPS0.47元至0.94

5、元。二、間接影響可能是導(dǎo)致市場(chǎng)供給量的減少，從而使相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格上升。三、價(jià)格上升的最大受益者將是浙江醫(yī)藥和西南合成。4.后續(xù)的猜想：一、新和成的停產(chǎn)時(shí)間之久可能釋放出一個(gè)信號(hào)，就是寧可停產(chǎn)，也不降價(jià)。這樣一來(lái)，可能打破采購(gòu)商的價(jià)格繼續(xù)下跌的預(yù)期，從而消除市場(chǎng)上的觀望氣氛，成交量有可能反而擴(kuò)大。二、新和成上半年停產(chǎn)檢修后，價(jià)格可能會(huì)有所上漲。下半年復(fù)產(chǎn)后，收入利潤(rùn)將比上半年大幅增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)的下滑幅度將大幅收窄。三、停產(chǎn)檢修是原料藥生產(chǎn)廠家每年必須的工作，浙江醫(yī)藥可能會(huì)選擇在新和成復(fù)產(chǎn)后開(kāi)始停產(chǎn)檢修，在保養(yǎng)設(shè)備的同時(shí)有利于保持供方的優(yōu)勢(shì)地位。5.相關(guān)的分析報(bào)告關(guān)

6、于原料藥目前的格局我們?cè)谀瓿醯纳疃葓?bào)告《漫道真如鐵而今從頭越―醫(yī)藥行業(yè)系列投資報(bào)告之化學(xué)原料藥》中有預(yù)料，報(bào)告的主要觀點(diǎn)即大宗維生素可能在二季度率先回暖仍然有參考價(jià)值。浙江醫(yī)藥和新和成兩家公司也是我們一直跟蹤的重點(diǎn)公司，雖然兩家公司的絕對(duì)股價(jià)偏高，但是估值仍具優(yōu)勢(shì)。可供投資者參考的天相投資報(bào)告還有《新和成（002001）：靈活經(jīng)營(yíng)策略將力保09年業(yè)績(jī)平穩(wěn)》、《新和成（002001）：凈利潤(rùn)雖同比減少47.68%，但環(huán)比增長(zhǎng)32.56%》（一季報(bào)點(diǎn)評(píng)）、《浙江醫(yī)藥(600216)：在逆境中繼續(xù)前行》、《浙江醫(yī)藥（600216）：制劑藥物成原料藥后的新亮點(diǎn)》.6．

7、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)我們維持新和成2009-2010年的盈利預(yù)測(cè)EPS2.53元和3.17元，對(duì)應(yīng)昨日收盤(pán)價(jià)28.11元的動(dòng)態(tài)PE為11倍和9倍，浙江醫(yī)藥2009年-2010年的盈利預(yù)測(cè)為EPS1.62元和1.95元，對(duì)應(yīng)昨日收盤(pán)價(jià)19.82元的動(dòng)態(tài)PE為12倍和10倍；維持兩家公司的“增持”投資評(píng)級(jí)。需要說(shuō)明的是，我們的盈利預(yù)測(cè)是在2009年VE平均價(jià)格120-125元/千克，產(chǎn)量同比下降15%的基礎(chǔ)上做的，我們不排除VE的價(jià)格和銷(xiāo)量有超出預(yù)期的可能。提醒投資者注意相關(guān)公司的投資機(jī)會(huì)。圖表1：VE價(jià)格走勢(shì)及出口價(jià)量圖50%維生素E粉國(guó)內(nèi)價(jià)格（元/千克）出口數(shù)量（千

8、克）出口平均價(jià)格（美元/千克）3004