機(jī)構(gòu)治理與現(xiàn)金持有價值

《機(jī)構(gòu)治理與現(xiàn)金持有價值》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、湖北社會科學(xué)2014年第3期·經(jīng)濟(jì)論壇機(jī)構(gòu)治理與現(xiàn)金持有價值石宗輝1，2，張敦力1（1.中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院，湖北武漢430073；2.安徽財經(jīng)大學(xué)安徽合肥233030）摘要：以2007－2012年滬深兩市的上市公司為研究對象，通過理論分析和實證檢驗了現(xiàn)金持有對企業(yè)價值的影響，以及機(jī)構(gòu)持股對現(xiàn)金持有的治理效應(yīng)。研究結(jié)果表明：現(xiàn)金持有量與企業(yè)價值呈倒“U”形關(guān)系，企業(yè)現(xiàn)金存在最佳持有量，驗證了權(quán)衡理論；現(xiàn)金不足，機(jī)構(gòu)持股比例與現(xiàn)金持有量成正比，機(jī)構(gòu)持股具有激勵效應(yīng)，現(xiàn)金過量，機(jī)構(gòu)持股比例與現(xiàn)金持有量成反比，機(jī)構(gòu)持股具有控制效應(yīng)。

2、關(guān)鍵詞：現(xiàn)金持有量；企業(yè)價值；機(jī)構(gòu)治理中圖分類號：F23文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1003-8477（2014）03-0072-06一、引言水平是企業(yè)重要的財務(wù)決策，現(xiàn)金不足或過量都可自由現(xiàn)金流量越多的企業(yè)越有可能進(jìn)行過度能毀損企業(yè)的價值?，F(xiàn)金是否有最佳持有量？現(xiàn)金投資，但在自由現(xiàn)金流量為正的企業(yè)過度投資約占不足是否有激勵機(jī)制？現(xiàn)金過量是否有控制機(jī)制？自由現(xiàn)金流量的20%，其他多以金融資產(chǎn)的形式存本文研究結(jié)果表明：持有現(xiàn)金與企業(yè)價值不是在（Richardson，2006)。[1]這部分金融資產(chǎn)主要是現(xiàn)金簡單的正比或反比關(guān)系，而是呈倒

3、“U”形關(guān)系，企業(yè)及其等價物（包括貨幣資金和短期投資），過度投資存在最佳現(xiàn)金持有量，當(dāng)現(xiàn)金小于最佳持有量時，可以毀損企業(yè)的價值，那么，現(xiàn)金對企業(yè)價值有何持有現(xiàn)金越多企業(yè)價值越大，當(dāng)現(xiàn)金大于或等于最影響？佳持有量時，持有現(xiàn)金越多企業(yè)價值越??；當(dāng)現(xiàn)金現(xiàn)金是企業(yè)生存之本、發(fā)展的源泉。企業(yè)持有小于樣本企業(yè)現(xiàn)金持有量均值時，機(jī)構(gòu)持股比例與現(xiàn)金可以節(jié)約交易成本、融資成本和增加財務(wù)彈現(xiàn)金持有量成正比，機(jī)構(gòu)持股對現(xiàn)金持有具有激勵性、滿足戰(zhàn)略調(diào)整的需要、在市場競爭中處于優(yōu)勢，效應(yīng)；當(dāng)現(xiàn)金大于或等于最佳現(xiàn)金持有量時，機(jī)構(gòu)可以增加企業(yè)的價值。另一方面，

4、現(xiàn)金是收益最低持股比例與現(xiàn)金持有量成反比，機(jī)構(gòu)持股對現(xiàn)金持的資產(chǎn)，過度持有會降低企業(yè)總資產(chǎn)的回報率[2]；因有具有控制效應(yīng)。內(nèi)部控制人具有自利動機(jī)，過度持有現(xiàn)金，可能產(chǎn)本文其他部分安排如下：第二部分對機(jī)構(gòu)治生過度投資、在職消費(fèi)和“構(gòu)建企業(yè)帝國”等代理成理、現(xiàn)金持有與企業(yè)價值的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧，并本，過度持有現(xiàn)金可能毀損企業(yè)的價值?，F(xiàn)金持有在此基礎(chǔ)上提出本文的研究假設(shè)；第三部分是樣本作者簡介：石宗輝（1971—），男，中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院會計學(xué)博士研究生，安徽財經(jīng)大學(xué)講師。張敦力（1971—），男，中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院教授，

5、管理學(xué)博士，博士生導(dǎo)師?；痦椖浚簢易匀豢茖W(xué)基金項目（71172190）；中南財經(jīng)政法大學(xué)博士生科研創(chuàng)新課題（2013B0904）。·72·選擇與研究設(shè)計；第四部分是現(xiàn)金持有對企業(yè)價值資本成本，從而增加企業(yè)的價值。根據(jù)上述分析，我影響的檢驗；第五部分是機(jī)構(gòu)投資者對現(xiàn)金持有治們提出假設(shè)1b:理效應(yīng)的檢驗；第六部分是穩(wěn)健性檢驗；第七部分H1b：在其他條件一定的情況下，現(xiàn)金持有與企為全文的總結(jié)。業(yè)價值成正比關(guān)系。二、理論分析與研究假設(shè)兩權(quán)分離，“內(nèi)部控制人”的自利行為，導(dǎo)致現(xiàn)（一）現(xiàn)金持有對企業(yè)價值的影響。金持有產(chǎn)生代理成本Jense

6、nandMeckling，1976）[8]。在強(qiáng)勢有效的完美資本市場中，所有權(quán)與經(jīng)營現(xiàn)金作為公司資產(chǎn)中流動性最強(qiáng)的資產(chǎn)，很容易被權(quán)統(tǒng)一的企業(yè)，由于不存在交易成本、代理成本和大股東或內(nèi)部人侵蝕或轉(zhuǎn)移，而中小股東等外部投信息完全對稱，持有一元現(xiàn)金的價值等價于一元企資者很難對此進(jìn)行監(jiān)督（MayersandRajan，1998）業(yè)的價值。外部資金可視為內(nèi)部資金的完全替代，[9]。在內(nèi)、外部治理無效的情況下，管理者傾向持有企業(yè)留存現(xiàn)金等價于凈現(xiàn)值為零的投資。持有現(xiàn)金盡可能多的現(xiàn)金，用于過度投資、在職消費(fèi)(Dittmar不能增加企業(yè)的價值（M

7、odiglianiandMiller，1958）[10]；Harfordetal．，2008[11](p535-555)和低效并etal．，2003[3]?，F(xiàn)實情況的資本市場是不完善的，存在信息不對購，毀損企業(yè)的價值。Tong（2011）研究證實，公司治稱和交易成本。企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營管理權(quán)分離，理不良的企業(yè)，在公司實施多元化經(jīng)營時現(xiàn)金持有產(chǎn)生代理成本。因此，現(xiàn)金持有對企業(yè)價值影響的價值相對更低。[12](p741-758)公司治理越完善，現(xiàn)金持有理論主要有：權(quán)衡理論、融資優(yōu)序理論和代理理論。的價值越高。[13](p599-634

8、)[14](p1957-1990)大股東控制力越強(qiáng)，企業(yè)持有現(xiàn)金既有機(jī)會成本也有交易成本等，現(xiàn)金持有價值越高（袁淳等，2010），[15](p141-150)內(nèi)部控以現(xiàn)金持有成本最小化為基礎(chǔ)Kraus和Lizenberger制越完善，現(xiàn)金利用的效率