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1、1999年第7期打破通貨收縮的惡性循環(huán)———中國經(jīng)濟發(fā)展的新挑戰(zhàn)余永定(中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所100732)一、中國目前宏觀經(jīng)濟形勢的特點改革開放以來,中國宏觀經(jīng)濟的基本特點是“供不應求”,高經(jīng)濟增長與高通貨膨脹并存。如何在維持高經(jīng)濟增長的同時抑制通貨膨脹,一直是中國經(jīng)濟決策者所關(guān)注的中心問題。然而,自1997年下半年以來,中國的宏觀經(jīng)濟形勢發(fā)生了令許多經(jīng)濟學家感到突然的根本性變化。中國經(jīng)濟第一次出現(xiàn)了真正意義上的“有效需求不足”。針對中國目前的有效需求不足現(xiàn)象,中國政府采取了積極的財政政策和適度的貨幣政策,以刺激總需求。自19
2、98年以來所實行的擴張性宏觀經(jīng)濟政策取得了明顯成效。在面臨東南亞金融危機嚴重沖擊的情況下,中國經(jīng)濟仍保持了較高的經(jīng)濟增長速度。然而,經(jīng)濟形勢的發(fā)展卻表明,中國政府對經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控,以維持經(jīng)濟增長的能力正在面臨著越來越嚴重的挑戰(zhàn)。首先,中國政府通過貨幣政策刺激經(jīng)濟的效果越來越差。其次,中國政府使用擴張性財政政策刺激經(jīng)濟的空間也越來越小。事實證明,中國經(jīng)濟的自主增長能力(即不依靠政府的擴張性財政、貨幣政策,特別是赤字財政而實現(xiàn)增長的能力)并沒有得到真正恢復。由于使用擴張性財政、貨幣政策刺激經(jīng)濟的余地正在急劇縮小,隨著時間的推移,中國政府將難于
3、繼續(xù)采用擴張性的宏觀經(jīng)濟政策來刺激經(jīng)濟。如果屆時中國經(jīng)濟仍不能出現(xiàn)以企業(yè)投資和居民消費而不是政府開支(特別是財政赤字不斷增加下的政府開支)拉動的增長,中國經(jīng)濟就可能陷入極大的困境。為了避免發(fā)生這樣的結(jié)果,我們必須對中國當前宏觀經(jīng)濟不景氣現(xiàn)象的性質(zhì)作進一步的思考,以形成一套首尾一貫的中、短期相結(jié)合的中期綜合經(jīng)濟對策。二、中國經(jīng)濟發(fā)展的新階段自1997年10月起,中國的零售物價指數(shù)已連續(xù)19個月持續(xù)下跌。以致許多經(jīng)濟學家認為中國經(jīng)濟進入了通貨收縮(deflation)的新階段。通貨收縮是與通貨膨脹(inflation)相對應的概念。按被大多數(shù)經(jīng)
4、濟學家所普遍接受的通貨膨脹的定義,通貨膨脹是物價的普遍持續(xù)上漲。與此相對應,通貨收縮可以被理解為物價的普遍持續(xù)下降。根據(jù)這一定義,中國目前的宏觀經(jīng)濟狀況確實可以被形容為通貨收縮。無論是通貨膨脹還是通貨收縮,這兩個概念的關(guān)鍵在于“持續(xù)”兩個字。物價的持續(xù)變化(無論方向如何)是一種動態(tài)過程。而動態(tài)過程是不能用靜態(tài)3的供求失衡來解釋的。時下流行的“流動性陷阱”理論①也不能說明通貨收縮。因而必須找出造成物價沿某一方向持續(xù)變化的形成機制。關(guān)于通貨膨脹的形成機制,存在十分豐富的文獻,而關(guān)于通貨收縮的形成機制的文獻則較為少見。有關(guān)通貨收縮的最著名理論是美
5、國經(jīng)濟學家埃爾溫·費雪在1933年大蕭條時期提出的“債務(wù)擠壓蕭條理論”。費雪認為,美國的大蕭條是經(jīng)濟中的過度負債造成的。由于負債過度,大量資金被用于支付利息。由于得不到資金而造成的經(jīng)濟收縮導致了物價的下降。而物價下降又導致實際利息率的上升。由于償債速度趕不上物價下降速度,負債者的償債能力越來越差。一旦形成惡性循環(huán),經(jīng)濟將出現(xiàn)普遍衰退。費雪指出,負債人爭先恐后償還債務(wù)的的結(jié)果是每個人負債的增加。在費雪看來,大蕭條的最重要秘密是:負債人越是還債,他們的欠債就越多。顯然,費雪的通貨收縮理論并不能解釋中國的通貨收縮。但是,費雪的理論給我們提供了一條
6、研究通貨收縮的思路。其要點是:通貨收縮不是一個靜態(tài)的供求失衡問題。通貨收縮之所以會形成,經(jīng)濟中必然存在某種導致物價持續(xù)下降的惡性循環(huán)機制。不打破惡性循環(huán)的形成機制,僅僅執(zhí)行擴大總需求的短期宏觀經(jīng)濟政策恐怕是無濟于事的。目前中國通貨收縮的形成機制是什么呢?我在本文中的假設(shè)是:造成中國目前通貨收縮的根本原因是企業(yè)經(jīng)濟效益的下降。為了論證這個問題,下面我將首先給出一個可以大致反映目前中國經(jīng)濟基本特征的總需求—總供給模型(AD-ASmodel)以作為分析框架。三、一個簡單宏觀經(jīng)濟分析框架首先,我們假設(shè)每個企業(yè)i都服從一個固定系數(shù)生產(chǎn)函數(shù):likiy
7、i=mim,(1)uivi其中yi,li,ui,ki,vi分別為企業(yè)i的產(chǎn)出、勞力人時、勞動—產(chǎn)出率(勞動生產(chǎn)率的倒數(shù))、資本量和資本—產(chǎn)出率。為簡化分析,在式(1)中我們忽略了中間投入。根據(jù)式(1),我們可確定企業(yè)i的單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本(除經(jīng)特別說明,下文所說的生產(chǎn)成本都是指單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本)為:ci=uiw+vir(2)其中w和r分別為工資率和利息率。在式(2)中,我們假設(shè)了企業(yè)固定資產(chǎn)是完全依賴銀行貸款形成的。在只有一種產(chǎn)品的經(jīng)濟中,企業(yè)i是否能夠贏利取決于物價水平P和生產(chǎn)成本ci之間的對比關(guān)系。如果P>ci(3)企業(yè)i將能贏利,其
8、利潤率為:P-ciπ=(4)ci①流動性陷阱的確切含義是指政府無法通過增加貨幣供應量迫使利息率下降從而導致投資需求增加這樣一種狀態(tài)。之所以稱為流動性陷阱是因為公眾對經(jīng)濟前景悲觀而
