期權(quán)和結(jié)構(gòu)金融部

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1、長江視點(diǎn)策略報(bào)告2021-7-25豆粕期權(quán)策略報(bào)告期權(quán)與結(jié)構(gòu)金融部·韋蕾·從業(yè)證號：F0244258·投資咨詢證號：Z0011781(：13886182069*：weilei1@cjsc.com·盧夢驍·從業(yè)證號：F3028956(：15844091792*：lumx@cjsc.com摘要n交易標(biāo)的：豆粕期權(quán)，豆粕期貨n策略概述：1.短期維持震蕩走高，看好逢低做多，可逢低于3300-3500考慮牛市價(jià)差，目標(biāo)價(jià)位3500-36002.看好豆粕下半年波動率小幅下降，且價(jià)格維持高位震蕩，可考慮賣出3100看漲期權(quán)、3600看跌期權(quán)3.考慮多1空5的套利策略，入場價(jià)

2、差450-480，目標(biāo)價(jià)差550-6004.若再有下一波上漲至目標(biāo)點(diǎn)位，可擇機(jī)平倉和反向操作n核心邏輯：1.貿(mào)易戰(zhàn)再度升級，大豆進(jìn)口成本繼續(xù)提升2.全球大豆供應(yīng)寬松，但遠(yuǎn)水解不了近渴3.11月后大豆供應(yīng)存缺口，豆粕去庫存將加快n風(fēng)險(xiǎn)控制：每個策略入場資金占用不超過總資金10%，入場部分浮虧達(dá)到權(quán)利金30%時(shí)半倉。n風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn):貿(mào)易戰(zhàn)熄火、豬瘟大面積蔓延長江視點(diǎn)目錄一、貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)改變貿(mào)易結(jié)構(gòu)，大豆進(jìn)口成本繼續(xù)提升3二、全球大豆供應(yīng)寬松，但遠(yuǎn)水解不了近渴3三、十一月后大豆供應(yīng)存在缺口，豆粕去庫存將加快5四、豆粕行情分析結(jié)論及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)6五、策略分析7六、風(fēng)險(xiǎn)因素及控制措施

3、7長江視點(diǎn)核心邏輯一、貿(mào)易戰(zhàn)再度升級，大豆進(jìn)口成本繼續(xù)提升2018年9月18日，美國政府宣布實(shí)施對從中國進(jìn)口的約2000億美元商品加征關(guān)稅的措施，自2018年9月24日起加征關(guān)稅稅率為10%，2019年1月1日起加征關(guān)稅稅率提高到25%。針對美方的加征關(guān)稅，中方及時(shí)作出了回應(yīng)。19日，中方?jīng)Q定對原產(chǎn)于美國的5207個稅目、約600億美元商品，加征10%或5%的關(guān)稅，自2018年9月24日12時(shí)01分起實(shí)施，中美雙方加碼的關(guān)稅落地，貿(mào)易戰(zhàn)再次升級。我們可以看到巴西近月CNF貼水持續(xù)上漲，從6月14日的175美分/蒲式耳漲到8月16日的315美分/蒲式耳再到10月

4、8日的360美分/蒲式耳。此外，美豆利空消化基本完畢，主力合約自9月18日達(dá)到812美分新低后就開啟反彈，使得大豆進(jìn)口成本明顯提升，巴西近月大豆進(jìn)口成本由3279元/噸漲到3529元/噸再到現(xiàn)在的3617元/噸，10-11月對應(yīng)01豆粕保本成本提高至3380-3436元/噸，相較于美灣的3461-3565元/噸，巴西仍有優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì)美國11月中期國會選舉前中美貿(mào)易戰(zhàn)談成可能性小，巴西大豆升貼水將保持堅(jiān)挺，目前美豆價(jià)格仍低于870成本價(jià)格（按照52.8的單產(chǎn)，460的種植成本），后期是美豆出口高峰季，美國與墨西哥、加拿大簽訂了三國協(xié)議，市場對美豆供應(yīng)壓力的擔(dān)憂

5、有所下降，預(yù)計(jì)后期美豆價(jià)格將在812-922區(qū)間偏強(qiáng)震蕩，疊加人民幣貶值壓力，大豆進(jìn)口成本支撐將強(qiáng)勁。表1：10月8日大豆進(jìn)口成本表資料來源：長江期貨研究部二、全球大豆供應(yīng)寬松，但遠(yuǎn)水解不了近渴長江視點(diǎn)受貿(mào)易戰(zhàn)影響，我國大豆進(jìn)口基本轉(zhuǎn)向南美，10月以后巴西大豆出口近尾聲，介于中美兩國關(guān)系惡化，美大豆對華銷售將繼續(xù)受到影響，中國大豆供應(yīng)問題就不能完全解決，雖然全球大豆供應(yīng)依然寬松，但遠(yuǎn)水解不了近渴。我們可以看到南美2-4月的升貼水報(bào)價(jià)較近月合約降幅近50%，對應(yīng)盤面豆粕05保本成本2848-3006元/噸，豆粕呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2018/19

6、年度美豆產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄46.93億蒲式耳，期末庫存預(yù)計(jì)8.45億蒲式耳遠(yuǎn)高于上年3.95水平。南美國內(nèi)需求增加，新年度阿根廷巴西播種面積較上年有所增長。美國農(nóng)業(yè)部9月供需報(bào)告顯示，阿根廷2018/19年度大豆產(chǎn)量預(yù)估為5700萬噸，遠(yuǎn)高于2017/18年度的3780萬噸。2018/19年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.205億噸，較上年度1.195億噸繼續(xù)增加0.8%。agrural預(yù)計(jì)2018年巴西大豆播種面積為3580萬公頃，比上年增加2％。截至9月20日，巴西巴拉那州大豆播種進(jìn)度為11.2％，去年同期播種率為1.7％，五年均值為1.9％，巴西全國大豆播

7、種率為預(yù)期播種面積的1.9％，去年同期為0.3％，五年均值為0.3％。2018/19年度全球大豆產(chǎn)量增長至創(chuàng)紀(jì)錄的3.69億噸，需求小幅下滑，全球大豆庫存明顯回升至1.08億噸。如貿(mào)易戰(zhàn)未解除，預(yù)計(jì)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局將繼續(xù)維持。圖1：巴西出口量（萬噸）圖2：美國對中國出口量（噸）資料來源：WIND長江期貨研究部資料來源：WIND長江期貨研究部表2：全球大豆供需平衡表　18/19Sep'18變化18/19Aug'1817/1816/1715/1614/15收獲面積（千公頃）130037-39(-0.03%)130076123800119004120082118391期

8、初庫存（千噸）94741-869(-0