中國(guó)流中國(guó)，仍未見(jiàn)底

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1、全球資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)回暖，中國(guó)股市狂飆突進(jìn)，復(fù)蘇之說(shuō)甚囂塵上，然而這不過(guò)是流動(dòng)性充裕，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)低位徘徊，導(dǎo)致資金錯(cuò)配的結(jié)果。中國(guó)：仍未見(jiàn)底■文/葉檀，本刊特約研究員由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與房地產(chǎn)、汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量大增，使得樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)V型反彈說(shuō)大行其道。過(guò)于樂(lè)觀的論調(diào)會(huì)讓我們失去對(duì)現(xiàn)實(shí)的準(zhǔn)確判斷。實(shí)際上，即便是復(fù)蘇最好的3、4月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯示出矛盾之處，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)顯示出制造業(yè)有回暖跡象，但是發(fā)電量下挫與零售數(shù)據(jù)不佳顯示情況曖昧不清。聽(tīng)聽(tīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的分析和悲觀者的論調(diào)能讓我們保持清醒。5月初在中國(guó)巡回演講的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼表示，全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)是什

2、么目前還不明確，“這一次是沒(méi)有哪個(gè)經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)得像一個(gè)火車(chē)頭，必須期待全球經(jīng)濟(jì)共同努力恢復(fù)。”克魯格曼再?gòu)棻^論調(diào)，他表示非常擔(dān)心世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)像日本那樣“迷失的十年”，美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫、歐洲的房地產(chǎn)泡沫，資本流向上的一些泡沫等，東歐一些快速的增長(zhǎng)，主要是靠資本流入支撐起來(lái)的，現(xiàn)在看來(lái)這種資本流入是不可持續(xù)的。他表示，政府與央行用盡了常規(guī)的貨幣政策，利率已經(jīng)接近于零了，沒(méi)有太多的空間可以用了。更重要的是，全球經(jīng)濟(jì)模式在變化，美國(guó)人再也不會(huì)瘋狂消費(fèi)了，“美國(guó)的消費(fèi)者又開(kāi)始存錢(qián)了，儲(chǔ)蓄率從0%攀升到了4%，我覺(jué)得它會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)到8%左右，這是歷史的平衡?！蔽覀?nèi)绾?/p>

3、來(lái)理解經(jīng)濟(jì)中互相矛盾的數(shù)據(jù)，如何對(duì)經(jīng)濟(jì)做出合乎常識(shí)的判斷？觀察資金與消費(fèi)情況是最好的辦法。被投機(jī)炒熱的“復(fù)蘇”假象全球結(jié)構(gòu)性泡沫正在抬頭，這全拜全球主要央行定量寬松的貨幣政策與主要國(guó)家政府積極的財(cái)政政策所賜。而資金錯(cuò)配引發(fā)投機(jī)熱及資產(chǎn)價(jià)格上漲，則可能由于實(shí)際需求并沒(méi)有發(fā)生真正回暖，而出現(xiàn)報(bào)復(fù)性下跌。3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明，為有效改善私營(yíng)信貸市場(chǎng)環(huán)境，將在未來(lái)6個(gè)月購(gòu)買(mǎi)總額3000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債。時(shí)隔近40年后，美聯(lián)儲(chǔ)再次宣布大舉收購(gòu)美國(guó)國(guó)債，由此也正式宣告美國(guó)進(jìn)入量化寬松貨幣政策時(shí)代。之前，美聯(lián)儲(chǔ)用盡利率工具，并且啟動(dòng)了多個(gè)融資安排以解凍民間信貸

4、，收購(gòu)有毒資產(chǎn)計(jì)劃、國(guó)有化計(jì)劃。英國(guó)央行早于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行“定量寬松”政策，計(jì)劃向英國(guó)經(jīng)濟(jì)再注資500億英鎊(合750億美元)。3月27日，日本國(guó)會(huì)批準(zhǔn)了總額高達(dá)88.5萬(wàn)億日元的2009年度財(cái)政預(yù)算。這成為日本歷史上資金總額最多的財(cái)政預(yù)算。4月9日，日本政府公布新一輪經(jīng)濟(jì)刺激方案，總額為56.8萬(wàn)億日元，其中，財(cái)政支出規(guī)模為15.4萬(wàn)億日元。但對(duì)于新方案中的巨額財(cái)政支出，大部分資金將通過(guò)發(fā)行國(guó)債來(lái)解決，預(yù)計(jì)規(guī)模在10萬(wàn)億日元以上。伴隨經(jīng)濟(jì)對(duì)策，2009年的國(guó)債發(fā)行額將擴(kuò)大到43萬(wàn)億到44萬(wàn)億日元，這使日本成為空前的債務(wù)大國(guó)。目前日本的財(cái)政赤字約占GDP的

5、180%，經(jīng)合組織數(shù)據(jù)顯示，日本已躍升到世界最大債務(wù)國(guó)，2009年債務(wù)將可能達(dá)到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的197%。5月7日，對(duì)通脹持最謹(jǐn)慎的歐洲也開(kāi)始降息。歐洲央行將其主要利率調(diào)降0.25個(gè)百分點(diǎn)至1%，為迄今最低水平。該央行還宣布，計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)600億歐元(合800億美元)有資產(chǎn)擔(dān)保的債券，為這種債券提供擔(dān)保的是抵押貸款或公共部門(mén)貸款。中國(guó)一季度有4.58萬(wàn)億元的天量新增貸款，4萬(wàn)億元積極財(cái)政政策雷厲風(fēng)行。在一系列的財(cái)政刺激下，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)奇觀，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍處于谷底的情況下，資本市場(chǎng)逐漸出現(xiàn)“不差錢(qián)”的情況。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需失衡，歐美消費(fèi)者吝于消費(fèi)，而寬松的貨幣政

6、策使投資者擔(dān)心現(xiàn)金為王將導(dǎo)致通脹后的貶值，因此，在資本市場(chǎng)套利成為最佳選擇。典型的結(jié)構(gòu)性泡沫出現(xiàn)在期貨市場(chǎng)中，工業(yè)品價(jià)格低迷沒(méi)有影響資本市場(chǎng)的熱情，至5月13日，期貨市場(chǎng)之母的原油每桶突破60美元，有色金屬期貨價(jià)格震蕩反彈。5月8日開(kāi)幕的“第五屆中國(guó)有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展論壇”上，業(yè)內(nèi)人士與那些投資者形成強(qiáng)烈反差，行業(yè)協(xié)會(huì)認(rèn)為，目前的有色金屬價(jià)格對(duì)基本面的反映過(guò)于樂(lè)觀。實(shí)際上，現(xiàn)在的需求情況與去年年底并沒(méi)有實(shí)質(zhì)上的變化，有色金屬價(jià)格很有可能出現(xiàn)報(bào)復(fù)性下跌；而另一邊是期貨分析師暢言，在各國(guó)強(qiáng)勁的救市計(jì)劃力挺之下，流動(dòng)性正在整體托高有色金屬的價(jià)格。4個(gè)月來(lái)，銅

7、價(jià)漲幅達(dá)53%，鉛價(jià)和鋅價(jià)漲幅分別為49%和27%，而鋁價(jià)同樣強(qiáng)勢(shì)，幾乎與年初價(jià)格相當(dāng)。國(guó)際投資者還將投資視野轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)。摩根士丹利資本國(guó)際公司新興市場(chǎng)股市指數(shù)2009年大幅上揚(yáng)28%，收復(fù)了去年大跌的失地，而其全球股市指數(shù)同期僅上升6%。咨詢(xún)機(jī)構(gòu)EPFRGlobal稱(chēng)，截至5月6日的一周，是新興市場(chǎng)基金創(chuàng)年內(nèi)表現(xiàn)最佳的一周，資金流入36億美元，為連續(xù)第9周呈現(xiàn)流入。道富環(huán)球市場(chǎng)的數(shù)據(jù)顯示，各機(jī)構(gòu)“大舉”買(mǎi)進(jìn)新興市場(chǎng)資產(chǎn)，顯示其投資模式承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意愿創(chuàng)下2008年5月以來(lái)新高。全球資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)回暖，中國(guó)股市領(lǐng)先于大勢(shì)，正是流動(dòng)性充裕與實(shí)體經(jīng)濟(jì)低位

8、徘徊，資金進(jìn)行錯(cuò)誤配置的結(jié)果。產(chǎn)能過(guò)剩可能引發(fā)再限產(chǎn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先V型復(fù)蘇論受到產(chǎn)能過(guò)剩的嚴(yán)峻挑