紅寶麗年報(bào)點(diǎn)評(píng)

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1、I本報(bào)告僅供內(nèi)部交流，不得復(fù)制、轉(zhuǎn)載或摘錄！請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。年報(bào)點(diǎn)評(píng)紅寶麗（002165）紅寶麗年報(bào)點(diǎn)評(píng)——高速增長(zhǎng)可期推薦(維持)2009年03月02日程磊化工行業(yè)高級(jí)研究員86-21-62481265chenglei@pasc.com.cn08年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88990.4萬元，比上年同期增長(zhǎng)20.83％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6704.7萬元，比上年同期增長(zhǎng)20.14％；每股收益0.60元?！龉緲I(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.60元，扣除非經(jīng)常損益后每股收益0.59，與我們此前的業(yè)績(jī)預(yù)期一

2、致。公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)主要來源于：一是加大市場(chǎng)拓展力度，公司產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)較快；二是加大管理力度，使硬泡組合聚醚、異丙醇胺等產(chǎn)品能耗下降；三是公司所得稅降為15％，降低了稅負(fù)。圖表1分業(yè)務(wù)收入和增長(zhǎng)情況單位：百萬硬泡組合聚醚異丙醇胺硬泡組合聚醚異丙醇胺80040%60030%40020%20010%00%04A05A06A07A08A資料來源：平安證券綜合研究所圖表2分業(yè)務(wù)毛利率情況硬泡組合聚醚異丙醇胺35%30%25%20%15%10%5%0%04A05A06A07A08A資料來源：平安證券綜合研究所圖表3

3、分季度利潤(rùn)表分析單位：百萬07Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q4QoQYoY營(yíng)業(yè)收入180.15217.44173.66165.26224.64284.93220.98159.36-27.89%-3.57%營(yíng)業(yè)成本149.00168.01136.78137.65189.21244.25170.72130.49-23.57%-5.20%銷售費(fèi)用2.463.574.354.723.414.874.723.84-18.69%-18.75%管理費(fèi)用8.406.399.295.7211.0

4、57.4210.145.48-46.01%-4.27%財(cái)務(wù)費(fèi)用2.694.062.011.932.602.382.894.2145.91%118.41%資產(chǎn)減值損失3.55(1.87)1.36(1.54)3.610.310.09(2.95)－－營(yíng)業(yè)利潤(rùn)13.4236.6519.3515.9714.6924.8031.8417.32-45.59%8.50%營(yíng)業(yè)外收支0.15(0.85)0.141.302.39(2.03)(0.40)1.50-471.42%15.19%利潤(rùn)總額13.5835.8019.481

5、7.2617.0822.7731.4418.82-40.14%9.00%所得稅4.5311.085.325.664.275.698.24(0.47)-105.76%-108.39%凈利潤(rùn)9.0424.7214.1611.6012.8117.0823.2019.29-16.84%66.25%歸屬于母公司所8.7923.6413.3110.0711.8915.6821.6217.86-17.39%77.38%有者的凈利潤(rùn)少數(shù)股東損益0.251.080.861.540.911.401.581.43-9.18%-

6、6.66%EPS（元/股）0.080.210.120.090.110.140.190.16-17.39%77.38%每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金(0.34)1.03(0.96)(0.14)(0.11)0.270.130.57332.66%－流凈額（元）資料來源：平安證券綜合研究所■上游環(huán)氧丙烷價(jià)格波動(dòng)給公司經(jīng)營(yíng)帶來了一定的壓力公司主要的原料為環(huán)氧丙烷，盡管公司采取生物基替代開發(fā)，但環(huán)氧丙烷僅能部分被替代。08年上半年以來環(huán)氧丙烷大幅上漲，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成了較大的影響，從而影響了公司硬泡組合聚醚、水泥外加劑的毛利率水平，我

7、們預(yù)計(jì)09年這種壓力仍將存在。圖表4近年來環(huán)氧丙烷價(jià)格波動(dòng)情況環(huán)氧丙烷（長(zhǎng)三角，元/噸）22,00020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,00003-04-04-05-05-06-06-07-07-08-08-11511511511511511資料來源：中國(guó)化工在線、平安證券綜合研究所■公司未來仍將高速成長(zhǎng)隨著公司積極開拓硬泡組合聚醚、異丙醇胺的市場(chǎng)，公司09年異丙醇胺和水泥外加劑的銷量仍將會(huì)有較大幅度的增長(zhǎng)，從而給公司帶來持續(xù)高速增長(zhǎng)。年報(bào)點(diǎn)評(píng)2

8、/5圖表5營(yíng)業(yè)情況預(yù)測(cè)單位：萬元項(xiàng)目2005A2006A2007A2008A2009E2010E銷量（萬噸）1.82.83.84.75.57.0單價(jià)（元/噸）14092139851356913157.571150011500收入24,994.4239,018.4551,018.3361,182.7063,250.0080,500.00硬泡組合聚醚收入增長(zhǎng)率na56.11%30.75%19.92%3.38%27.27%單位成本（