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《宏觀經(jīng)濟(jì)因素的利率期限結(jié)構(gòu)模型研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。
1、宏觀經(jīng)濟(jì)因素的利率期限結(jié)構(gòu)模型研究利率期限結(jié)構(gòu)本身暗含了許多經(jīng)濟(jì)信息，這些信息通過(guò)利率曲線的形狀、長(zhǎng)短期利率的利差、利率水平的高低等因素反映出來(lái)。對(duì)這些因素進(jìn)行分析，可以清楚地了解宏觀經(jīng)濟(jì)變量與利率期限結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，判斷未來(lái)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。英格蘭銀行的《通貨膨脹報(bào)告》從1994年開(kāi)始定期公布根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)推導(dǎo)出來(lái)的預(yù)期通貨膨脹率。早在19%年，美聯(lián)儲(chǔ)就決定把利率期限結(jié)構(gòu)作為一個(gè)重要的先行經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，并定期公布長(zhǎng)短期利差的變動(dòng)。因此，利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)于貨幣政策的輔助作用甚至成為貨幣政策工具的可能性，是我們未來(lái)需
2、要深入研究的課題。在中國(guó)目前的現(xiàn)實(shí)背景下，研究利率期限結(jié)構(gòu)具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。(l)利率期限結(jié)構(gòu)研究為多種金融產(chǎn)品(包括國(guó)債、公司債券、利率以及非利率衍生品)的定價(jià)提供基準(zhǔn)。根據(jù)無(wú)套利定價(jià)原理，這些金融產(chǎn)品的價(jià)格取決于所有未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，貼現(xiàn)因子即各期現(xiàn)金流所對(duì)應(yīng)的利率。所以，金融產(chǎn)品價(jià)格不僅僅與某個(gè)期限的利率水平相關(guān)，而且與整個(gè)利率期限結(jié)構(gòu)相關(guān)。(2)利率期限結(jié)構(gòu)研究促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善。一個(gè)完善的市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)定價(jià)合理、不存在套利機(jī)會(huì)的市場(chǎng)。資本市場(chǎng)上各個(gè)參與者通過(guò)利率期限結(jié)構(gòu)準(zhǔn)確的靜
3、態(tài)研究以及動(dòng)態(tài)估計(jì)，尋找套利空間，確定投資策略，進(jìn)而消除市場(chǎng)套利空間，促使市場(chǎng)達(dá)到合理定價(jià)的均衡狀態(tài)。(3)利率期限結(jié)構(gòu)研究為我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程提供基準(zhǔn)利率支持。利率市場(chǎng)化是建設(shè)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融體系的必要條件。近年來(lái)，我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程在穩(wěn)步推進(jìn)，貨幣市場(chǎng)與債券市場(chǎng)利率已經(jīng)基本市場(chǎng)化，存、貸款利率市場(chǎng)化也取得巨大進(jìn)展。在利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程中，確定基準(zhǔn)的市場(chǎng)利率是一項(xiàng)必要的前提工作。它必須能切實(shí)反映市場(chǎng)上對(duì)資金的真實(shí)需求。基于市場(chǎng)化利率估計(jì)出的利率期限結(jié)構(gòu)，必將成為確定基準(zhǔn)利率的重要參考。(4)利率期限結(jié)構(gòu)研究
4、有助于提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。利率實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化后，利率風(fēng)險(xiǎn)將成為金融機(jī)構(gòu)面臨的最主要風(fēng)險(xiǎn)之一。如何更準(zhǔn)確地把握未素的利率期限結(jié)構(gòu)模型研究來(lái)利率的走勢(shì)，匹配資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，將成為各金融機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。(5)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的把握能力是影響投資者投資行為以及決定其投資成敗的關(guān)鍵因素。投資者通過(guò)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的分析，可以有效預(yù)測(cè)未來(lái)利率的變動(dòng)，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)行保值和風(fēng)險(xiǎn)管理工作;還可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上交易的資產(chǎn)定價(jià)存在的不合理性，進(jìn)行套利交易獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。比較了SVAR模型、線性利率期限結(jié)構(gòu)模型中只有潛在因素的Y
5、ield一only模型和狀態(tài)變量含有宏觀因素和潛在因素的Yield一Macro模型三者的實(shí)證結(jié)果的差異，并得出許多有意義的結(jié)論。首先，SVAR與ATSM是有區(qū)別的。第一個(gè)區(qū)別是，在一個(gè)VAR模型中，我們需要加入許多感興趣的收益率，以觀察該期限的收益率與宏觀因素之間的關(guān)系。而在我們的模型中，我們只在宏觀因素外使用了一個(gè)潛在因素就可以對(duì)所有期限的債券定價(jià)。因此，我們的方法提高了估計(jì)效率，尤其當(dāng)數(shù)據(jù)很少且不同期限的收益率受到同時(shí)的流動(dòng)性沖擊時(shí)，該方法更有效。第二個(gè)區(qū)別是，SVAR用來(lái)做預(yù)測(cè)不太合適，而我們的模型是用
6、來(lái)對(duì)債券定價(jià)的，但是預(yù)測(cè)效果也很好。為了預(yù)測(cè)未來(lái)的10年期利率，我們最好使用現(xiàn)在的10年期利率。但是在SVAR模型的右側(cè)有一個(gè)10年期利率的滯后項(xiàng)，它的經(jīng)濟(jì)含義是什么呢?收益率是市場(chǎng)價(jià)格，每天都會(huì)發(fā)生變化，兩期之間的關(guān)系的實(shí)際含義很小。而在我們的定價(jià)模型中，我們沒(méi)有把10年期收益率的滯后項(xiàng)放在方程右邊。其次，我們得到了許多重要結(jié)論。結(jié)構(gòu)向量自回歸的實(shí)證結(jié)果表明，SVAR中的變量的系數(shù)有很多不顯著，但這并不影響我們使用向量自回歸模型分析因素之間的相互作用關(guān)系。各期限利率能夠解釋自身70%以上的變動(dòng)，方差分解表中
7、可以看出，潛在因素是收益率變動(dòng)的主要因素，定價(jià)其中大部分，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)、貨幣供給因素和價(jià)格因素的影響隨著時(shí)間拉長(zhǎng)而衰減，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素保持一定的影響，而貨幣因素和物價(jià)因素則最終衰減為0。脈沖響應(yīng)函數(shù)則告訴我們?nèi)齻€(gè)宏觀因素對(duì)各期限利率的作用性質(zhì)不同:價(jià)格變動(dòng)對(duì)利率的影響為正且作用時(shí)間短:實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素對(duì)利率的影響為正，但作用時(shí)間長(zhǎng)，效果明顯;貨幣供給因素先迅速降低利率，隨后又快速恢復(fù)，且作用時(shí)間較短。Yield一only模型的實(shí)證結(jié)論表明，本文假設(shè)的三個(gè)潛在因子與決定收益率曲線的傳統(tǒng)因素—水平因素、斜率因素和曲度因素
8、—是一致的，說(shuō)明我們的假設(shè)與經(jīng)典文獻(xiàn)的結(jié)論一致。從脈沖響應(yīng)函數(shù)的圖看出，三個(gè)潛在因素對(duì)短期利率的影響較大，對(duì)長(zhǎng)期利率的影響較小，且作用方式有所區(qū)別。腸eld一Macro模型的實(shí)證結(jié)論表明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素能夠影響整個(gè)利率期限結(jié)構(gòu)，貨幣供給因素與價(jià)格因素則對(duì)短期利率影響較大且隨著時(shí)間有所衰減，而對(duì)長(zhǎng)期利率影響較小且隨時(shí)間變化較小，作用較為穩(wěn)定。從該模型中還看到，由于估計(jì)得到的短期利率過(guò)程預(yù)測(cè)的短期利率與實(shí)
