中國證券公司市場結(jié)構(gòu)與績效的實(shí)證分析

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1、2012年第1期經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯ECONOMICSURVEYNo．12012中國證券公司市場結(jié)構(gòu)與績效的實(shí)證分析王聰，宋慧英(暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，廣東廣州510632)櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐摘要:筆者利用2006年～2009年的面板數(shù)據(jù)，對傳統(tǒng)的SCP假說、相對市場力量假說和效率結(jié)構(gòu)假說進(jìn)行了檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，我國證券市場支持傳統(tǒng)的SCP假說:市場集中度與證券公司績效顯著正相關(guān)，市場份額、效率與證券公司績效之間的關(guān)系不顯著，并且，效率與市場份額不相關(guān)。關(guān)鍵詞:證券公司;SFA;成本效率;結(jié)構(gòu)—績效假說;效

2、率—結(jié)構(gòu)假說基金項(xiàng)目:國家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目(08BJL022);廣東省普通高校人文社科重點(diǎn)研究基地項(xiàng)目(08JDXM79003)。作者簡介:王聰(1958－)，男，貴州貴陽人，博士，暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，主要從事金融理論與實(shí)務(wù)研究。宋慧英(1981－)，女，山西長治人，暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)博士研究生，主要從事金融理論與實(shí)務(wù)研究。中圖分類號(hào):F830．9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006－1096(2012)01－0157－04收稿日期:2011－08－08櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐造出

3、所有可能投入產(chǎn)出組合的效率前沿，通過比較一文獻(xiàn)綜述樣本證券公司與效率前沿的距離而測算出各家證券目前，國內(nèi)就我國證券公司市場結(jié)構(gòu)、效率、績公司的效率。前沿效率分析法包括參數(shù)法和非參數(shù)效以及三者之間關(guān)系的研究，多集中在市場結(jié)構(gòu)方法。參數(shù)法需要規(guī)定效率前沿函數(shù)的具體形式，主面，對效率以及三者關(guān)系的研究較少。要有隨機(jī)前沿法(SFA)、自由分布法(DAF)和厚邊支持市場集中度與績效正相關(guān)的觀點(diǎn)有:杜煊界函數(shù)法(TAF);非參數(shù)法主要有數(shù)據(jù)包絡(luò)法君(2001)在對證券市場績效及效率的分析中，發(fā)現(xiàn)(DEA)和自由排列包法(FDH)。在效率度量方法我國證券業(yè)具有較高競爭性的市場

4、結(jié)構(gòu)，但是市場中，主要的區(qū)別在于，如何分解人為因素造成的效率績效和效率十分低下。方芳等(2004)對1996年～因子和非人為因素造成的隨機(jī)因子(Bergeretal，2001年中國證券業(yè)集中度、規(guī)模與績效之間的關(guān)系1993)。非參數(shù)法忽略了隨機(jī)誤差，參數(shù)法中的進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)證券市場集中度與績效呈正相關(guān)。DAF方法不對隨機(jī)誤差做任何的假設(shè)，假定效率因持相反觀點(diǎn)的有:姚秦(2003)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，我國子是不隨時(shí)間變化的，而不同時(shí)間的隨機(jī)誤差會(huì)互證券市場集中度對績效的影響不明顯，低集中度與相抵消。TAF方法按照平均成本高低將樣本分為四高利潤率并存，并把原因歸結(jié)于政府對

5、證券業(yè)的嚴(yán)組，分別估計(jì)出各組的成本函數(shù)，將偏離其自身成本格管制和保護(hù)。宋健等(2006)認(rèn)為我國證券市場函數(shù)估計(jì)的部分視為隨機(jī)誤差，不同組的估計(jì)成本結(jié)構(gòu)與績效并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，市場份額之差歸為效率因子，忽略了屬于同一分組的機(jī)構(gòu)的與績效沒有內(nèi)在的正相關(guān)關(guān)系，市場份額與技術(shù)效效率差別。SFA法假設(shè)非效率因子服從非對稱的半率負(fù)相關(guān)，與規(guī)模效率呈弱正相關(guān)。正態(tài)分布，隨機(jī)因子則滿足對稱的正態(tài)分布，并假設(shè)這兩個(gè)因子是正交的。該方法能夠區(qū)分非效率值和二、基于SFA的我國證券公司成本效率測度隨機(jī)誤差項(xiàng)對證券公司效率的影響以及各證券公司本部分主要介紹SFA的基本思想及本文

6、選擇效率在樣本期內(nèi)的時(shí)序變化，更適合解決本文研究該方法的依據(jù)，在此基礎(chǔ)上，采用SFA法對我國證的問題。因此，本文選擇SFA法測度中國證券公司券公司的成本效率進(jìn)行測度。的效率。(一)SFA的基本思想、應(yīng)用步驟及本文的選擇(二)基于SFA的投入產(chǎn)出指標(biāo)選擇依據(jù)關(guān)于證券公司的投入指標(biāo)，本文借鑒Patrick等鑒于財(cái)務(wù)指標(biāo)法的局限性，越來越多的學(xué)者采(2007)的研究，選擇勞動(dòng)力支出和其它成本支出作用前沿效率分析法來測度效率。前沿效率分析法的為投入量。勞動(dòng)力價(jià)格(w1)用證券公司的工資?；舅枷胧牵鶕?jù)已知的投入產(chǎn)出觀察值，定義并構(gòu)利除以職工人數(shù)表示。考慮到許多證券公司

7、部分年·157·份的職工人數(shù)等具體數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)缺失，較難從現(xiàn)有公變差率γ的取值范圍為(0，1)，γ趨近于0時(shí)，開資料中獲取。借鑒商業(yè)銀行對員工數(shù)量的估算方說明成本偏差主要由隨機(jī)誤差決定;γ趨近于1時(shí)，法，選用固定資產(chǎn)作為員工數(shù)量的替代量。其他成說明成本偏差主要由成本非效率項(xiàng)決定。表2的估本支出價(jià)格(w2)，用(營業(yè)費(fèi)用－工資福利)/總資計(jì)結(jié)果顯示，變差率γ=0．7891，標(biāo)準(zhǔn)差為0．06708，產(chǎn)表示。在產(chǎn)出指標(biāo)方面，證券公司的目標(biāo)是追求t統(tǒng)計(jì)量為11．76，在5%的水平下顯著。這說明在利潤最大化，所以，利潤總額(y1)可以體現(xiàn)其創(chuàng)利對證券公司成本效率的影響中，隨機(jī)

8、誤差項(xiàng)遠(yuǎn)低于能力;考慮到