財務管理08-長期籌資決策

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1、會計學院財務管理系財務管理第八章長期籌資決策2資本成本杠桿利益與風險資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本成本3一、含義與結(jié)構(gòu)1、概念：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價。廣義：短期、長期資金的成本狹義：長期資金（自有資本和借入長期資金）的成本投資者角度：投資要求的必要報酬率2、內(nèi)容用資費用＋籌資費用用資費用：指使用資本所支付的費用，如股息、利息等籌資費用：指在資本籌集過程中支付的費用，如印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。通常，籌集費用在籌資過程中一次性發(fā)生，在用資過程中不再發(fā)生。43、資本成本的屬性企業(yè)的一種耗費

2、不計入生產(chǎn)成本不計算實際數(shù)，而是計算預測（估計）數(shù)據(jù)。4、計量形式絕對數(shù)----資本成本額相對數(shù)----資本成本率5二、資本成本率的種類1、個別資本成本率（比較各種籌資方式）2、綜合資本成本率（長期資本結(jié)構(gòu)決策）3、邊際資本成本率（追加籌資決策）6三、資本成本的計算（一）個別資本成本1、個別資本成本測算原理K----資本成本D----用資費用P----籌資總額f----籌資費用率72、債權(quán)資本成本----利息抵稅（稅盾）（1）銀行借款成本銀行借款成本是指借款利息和籌資費用。借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。一次還本，分期付息借款

3、的成本為：注意：當銀行借款的籌資費（手續(xù)費）很小時，也可以忽略不計。8[例]某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率0.5%，企業(yè)所得稅率25%，該項長期借款的資本成本率：9幾種特殊情況：存在補償性余額一年內(nèi)多次付息，實際利率高于名義利率考慮時間價值10K1=K·(1-T)P——第n年末應償還的本金；L——銀行借款籌資總額I——銀行借款各期利息額f——銀行借款籌資費率K——所得稅前的銀行借款資本成本；K1——所得稅后的銀行借款資本成本；11（2）債券成本12發(fā)行債券的成本主要指債券利息和籌資費

4、用債券利息的處理與銀行借款相同按一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計算公式為：注意：債券的籌資費用一般比較高，不可在計算資本成本時省略。[例]某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券票面利率為12%，發(fā)行費用率為5%，公司所得稅率為25%，債券的成本為：13注意：若債券溢價或折價發(fā)行，為更精確地計算資本成本，應以實際發(fā)行價格作為債券籌資額。上述計算債券成本的方式，同樣沒有考慮貨幣的時間價值。如果將貨幣的時間價值考慮在內(nèi)，債券成本的計算與長期借款成本的計算一致。14Kb=K·(1-T)P——第n年末應償還的本金；B——債券籌資總額I—

5、—債券各期利息額f——債券籌資費率K——所得稅前的債券資本成本；Kb——所得稅后的債券資本成本；[例]沿用前例資料，用考慮貨幣時間價值的辦法計算該債券的成本如下：15令K=12%500×12%×5.65+500×0.322-475=25萬元提高貼現(xiàn)率再試令K=14%500×12%×5.216+500×0.27-475=-27.04萬元運用內(nèi)插法求得稅前債券成本：12%+(14%-12%)×25/(25+27.04)=12.96%稅后債券成本：Kb=K(1-T)=12.96%×(1-25%)=9.72%（3）優(yōu)先股成本發(fā)行優(yōu)先股的成本主要指優(yōu)

6、先股的股息和籌資費用。注意：優(yōu)先股可能存在溢價發(fā)行的情況。16[例]某公司溢價發(fā)行一批每張票值1000元，股息率為15%的優(yōu)先股，發(fā)行價格每張1500元，發(fā)行費用率為6%，公司所得稅率為25%，優(yōu)先股的資本成本為：17（4）普通股成本18根據(jù)普通股估價模型分析計算（2）股利固定增長時:D1——預期年股利額g——普通股利年增長率（1）股利固定不變時:Ks——普通股成本D——預期年股利額P——普通股市價（籌資額）[例]某公司平價發(fā)行500萬元的普通股，每股面值10元，上一年的股利為每股2元，股利增長率為4％，發(fā)行費用率為5%，公司所得稅率為25

7、%，普通股的資本成本為：19資本資產(chǎn)定價模型法Ks=Rs=Rf+β(Rm-Rf)Rf——無風險報酬率；β——股票的貝他系數(shù)；Rm——平均風險股票必要報酬率。20風險溢價法根據(jù)某項投資“風險越大，要求的報酬率越高”的原理，普通股股東對企業(yè)的投資風險大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風險溢價。Ks=Kb+RPKb——債務成本；RP——股東比債權(quán)人承擔更大的風險所要求的風險溢價。21（5）留存收益成本22實質(zhì)：股東對企業(yè)追加的投資機會成本留存收益成本類似于普通股，但籌資時不存在籌資費用。股利增長模型法留存收益成本的計算公

8、式為：[例]某公司普通目前市價為56元，估計年增長率為12%，本年已發(fā)放股利2元，則留存收益的成本：23（二）加權(quán)平均資本成本（WACC）24Kw——加權(quán)平均資本成本;Kj——第