財(cái)務(wù)管理企業(yè)籌資決策

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1、第六章企業(yè)籌資決策企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時(shí)，必須根據(jù)籌集資金的成本和風(fēng)險(xiǎn)大小，確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)、篩選最佳的籌資方案。本章將闡述資金成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)測算方法，為進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策方法提供依據(jù)。一、資金成本1、含義資金成本是企業(yè)為籌集資金和使用資金而付出的代價(jià)。資金成本由兩部分構(gòu)成：（1）籌資成本（籌資費(fèi)用）它是指企業(yè)在籌資過程中所花費(fèi)的各項(xiàng)開支。包括：銀行借款手續(xù)費(fèi)、股票債券發(fā)行時(shí)的各種費(fèi)用（如印刷費(fèi)、廣告費(fèi)、注冊費(fèi)等）。（2）用資成本（資金使用費(fèi)）是指資金使用人支付給資金所有者的資金使用報(bào)酬。如向債權(quán)人支付的

2、利息，向投資人支付的股利。2、資金成本計(jì)算的基本公式一般用資金成本率表示資金成本的高低。資金成本率的一般計(jì)算式為：或：式中：籌資費(fèi)率是資金籌集費(fèi)與籌資總額之比。3．資金成本的作用資本成本是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要概念，在籌資管理、投資管理、乃至整個(gè)企業(yè)的經(jīng)營管理都有重要意義。在財(cái)務(wù)管理中的作用表現(xiàn)為：成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。個(gè)別資本成本是比較個(gè)別籌資方式優(yōu)劣的一個(gè)尺度；綜合資本成本是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。投資項(xiàng)

3、目的投資收益率只有高于其資本成本率，經(jīng)濟(jì)上才是合理的。國際上通常將資本成本視為投資項(xiàng)目的“最低收益率”。在預(yù)測分析中，有時(shí)還將資本成本作為貼現(xiàn)率，用以計(jì)算各投資方案的現(xiàn)金流量現(xiàn)值、凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)，以比較不同方案的優(yōu)劣。資本成本還可作為衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)?？蓪⑵髽I(yè)實(shí)際的資本成本率與相應(yīng)的利潤率相比較。如果利率率高于資本成本率，可認(rèn)為經(jīng)營有利；反之則認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營不利，需要改善經(jīng)營管理，提高利潤率和降低成本率。4、不同籌資方式資金成本率的計(jì)算債務(wù)資金與主權(quán)資金成本率計(jì)算具有不同的特點(diǎn)。債務(wù)資金成本計(jì)

4、算特點(diǎn)：資金成本主要是利息利率固定不變，不受企業(yè)業(yè)績的影響利息費(fèi)用稅前抵扣（1）銀行及其他金融機(jī)構(gòu)借款借款主要成本是利息支出，借款手續(xù)費(fèi)可忽略不計(jì)。計(jì)算公式為：資金成本率=借款利率?(1-所得稅率)即：Kl=Rl（1-T）說明：i）當(dāng)企業(yè)沒有利潤時(shí)，得不到減稅的好處，資金成本率等于借款利率；ii）若借款手續(xù)費(fèi)較大時(shí)計(jì)算公式為：例、某公司向銀行取得200萬元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費(fèi)率0.3%，所得稅率33%。若不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則：資金成本率=10%?（1-33%

5、)=6.7%若考慮借款手續(xù)費(fèi)，則：(2)長期債券資金成本既包括利息支出，又包括債券發(fā)行費(fèi)用。計(jì)算公式為：說明：i）債券總面值按債券面值計(jì)算；ii）債券籌資總額按發(fā)行價(jià)計(jì)算。例、某企業(yè)委托某金融機(jī)構(gòu)代為發(fā)行面值為200萬元的3年期長期債券，發(fā)行總額250萬元，票面年利率10%，每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總額的4%，公司所得稅率33%。則：權(quán)益資金成本計(jì)算的特點(diǎn)：投資報(bào)酬稅后支付；投資報(bào)酬具有較大的不確定性，受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響；(3)優(yōu)先股優(yōu)先股股利相對固定。優(yōu)先股資金成本率計(jì)算公式為：（4）普通股

6、普通股投資報(bào)酬通常不固定。資金使用成本是股東所要求的最低投資報(bào)酬。資金成本率計(jì)算公式為：例、某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬股，每股發(fā)行價(jià)格5元，籌資費(fèi)用為全部發(fā)行籌資額的5%，預(yù)計(jì)第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為：(5)留存利潤從表面看，留存收益屬于公司股東，使用這部分資金好象不需要任何代價(jià)，但實(shí)際上股東愿意將其留在企業(yè)而不投資別處，是要求與普通股同樣的報(bào)酬，因此，一般可將留存利潤視同為普通股東對企業(yè)的再投資，并參照普通股的方法計(jì)算它的資金成本，只是不考慮籌資費(fèi)用

7、。計(jì)算公式為：例、某企業(yè)留存利潤120萬元，股利率為12%，以后每年遞增3%，則留存利潤成本為：5、綜合（平均）資金成本的計(jì)算企業(yè)資金來源一般有多種渠道、多種方式，因此要全面衡量一個(gè)企業(yè)的總籌資成本，要計(jì)算綜合成本。計(jì)算公式為：例，某公司共有長期資本（帳面價(jià)值）1000萬元，其中長期借款100萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通400萬元，留用利潤200萬元，其個(gè)別資金成本分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5%。問：該公司的綜合資金成本為多少？綜合資金成本=6%×0.1+6.5%×0.

8、2+12%×0.1+15%×0.4+14.5%×0.2=12%二、財(cái)務(wù)杠桿在投資利潤率大于借款利率的前提下，企業(yè)適當(dāng)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，可以使股東在不增加資本投資的情況下，獲取更大的每股收益。因?yàn)榻枞胭Y金所得到的投資收益扣除了較低的借款利息后的利潤，將由股東分享。這樣便提高了股東的每股收益，給所有者帶來額外的收益。這種利益稱為財(cái)務(wù)杠桿利益。財(cái)務(wù)杠桿就是指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對債務(wù)籌資的利用。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也