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1、MM資本結(jié)構(gòu)理論（一）基本假設(shè)（1）公司只有兩項長期資本：即長期負債和普通股；（2）公司資產(chǎn)總額不變，但其資本結(jié)構(gòu)可通過發(fā)行債券以回購股票或相反方式得以改變；（3）公司預(yù)期的息稅前收益（EBIT）為一常數(shù)，即預(yù)期EBIT在未來任何一年都相等；（4）公司增長率為零，且全部收入均以現(xiàn)金股利形式發(fā)放；（5）沒有公司和個人所得稅、沒有財務(wù)危機成本。（二）MM無公司稅理論只要息稅前利潤相等，那么處于同一經(jīng)營風(fēng)險等級的公司，無論是負債經(jīng)營還是無負債經(jīng)營，其總價值相等。1.資本結(jié)構(gòu)與公司價值（1）公司的價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響；（2）負債公
2、司加權(quán)平均資本成本等于同一風(fēng)險等級中無負債公司的股本成本；（3）KSU和KW的高低視公司的經(jīng)營風(fēng)險而定。股東債權(quán)人表10-4資本結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系（無所得稅）單位：萬元項目UABC（負債=0）LABC（負債=5000）股權(quán)資本（S）股權(quán)資本成本（KS）負債資本（B）負債資本成本（Kb）息稅前收益（EBIT）減：利息費用（I）股東收入（DIV）證券持有者收入（DIV+I）公司價值（V）1000015%——1500—1500150010000500020%500010%15005001000150010000【例10-5】假設(shè)A
3、BC公司決定以負債籌資代替股權(quán)籌資，即用5000萬元債券回購相同數(shù)額股票。2.資本結(jié)構(gòu)與資本成本無負債公司股本成本負債公司風(fēng)險補償◆負債公司的加權(quán)平均資本成本（KW）◆無負債公司的股本成本（KSU）等于公司全部資本成本（KW）◆負債公司的股本成本（KSL）【例】承【例10-5】假設(shè)在正常經(jīng)濟環(huán)境下，ABC公司預(yù)期資產(chǎn)收益率（EBIT/資產(chǎn)總額）為15%，負債資本成本為10%（假設(shè)恒定不變）?！町?dāng)杠桿比率（B/S）為0.25（即20%負債資本，80%股權(quán)資本）時，公司加權(quán)平均資本成本：☆當(dāng)杠桿比率（B/S）為1.0（即50%負
4、債資本，50%股權(quán)資本）時，KSL＝15%+（15%-10%）×1＝20%公司加權(quán)平均資本成本：公司股東必要收益率或股本成本為：公司股本成本為：（三）MM含公司稅理論負債公司價值等于相同風(fēng)險等級的無負債公司價值加上賦稅節(jié)余的價值?！纠?0-6】承【例10-5】如果ABC公司所得稅稅率為50%，那么，以負債籌資代替股權(quán)籌資會降低公司的稅金支出，從而增加公司稅后現(xiàn)金流量，提高公司資產(chǎn)的價值和股票價格，如表10-5所示。1.資本結(jié)構(gòu)與公司價值考慮公司所得稅后，負債公司的價值會超過無負債公司價值，且負債越高，這個差額就會越大。當(dāng)負債
5、達到100%時，公司價值最大。表10-5資本結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系（含所得稅）單位：萬元項目UABC（負債=0）LABC（負債=5000）股權(quán)資本（S）股權(quán)資本成本（KS）負債資本（B）負債資本成本（Kb）息稅前收益（EBIT）減：利息費用（I）稅前收益（EBT）減：所得稅（T）稅后利潤或股東收入（DIV）證券持有者收入（DIV+I）公司價值（V）1000015%——1500—15007507507505000500020%500010%1500500100050050010007500利息減稅或：★在考慮所得稅條件下，ABC公
6、司資本結(jié)構(gòu)變化使公司價值增加了2500萬元。2.資本結(jié)構(gòu)與資本成本風(fēng)險溢酬，與杠桿比率（B/S）和所得稅稅率（T）有關(guān)公司負債越多，或所得稅稅率越高，公司加權(quán)平均資本成本就越小?！魺o負債公司股本成本（KSU）等于公司全部資本成本（K）◆負債公司的股本成本（KSL）◆負債公司的加權(quán)資本成本（KW）【例】承【例10-5】假設(shè)在正常經(jīng)濟環(huán)境下，ABC公司預(yù)期資產(chǎn)收益率為15%，負債資本成本為10%（假設(shè)恒定不變）?！町?dāng)ABC公司的負債為2000萬元時，公司價值：5000+2000×50%=6000（萬元）股權(quán)資本成本：加權(quán)平均資本
7、成本：
