《企業(yè)并購估價》PPT課件

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1、第三章企業(yè)并購估價課時：6主要內(nèi)容：目標(biāo)公司的選擇及估價方法。重點：各種方法的基本模型、估值結(jié)果的影響因素，優(yōu)缺點，適用范圍。難點：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。學(xué)習(xí)目的要求：掌握目標(biāo)公司選擇的方法，評估的方法。一、目標(biāo)公司的選擇企業(yè)并購屬戰(zhàn)略性投資，風(fēng)險大是其重要特征。并購前的可行性分析十分重要。1、并購戰(zhàn)略選擇并購戰(zhàn)略從屬于公司戰(zhàn)略。公司戰(zhàn)略涉及到對公司整體業(yè)務(wù)活動所進(jìn)行的安排，其目的在于在公司這一層面上實現(xiàn)某種預(yù)先確定之目標(biāo)。公司所作的戰(zhàn)略選擇，決定了公司所要選取的并購類型和目標(biāo)公司的形象，市場滲透戰(zhàn)略通常是對銷售相同產(chǎn)品的目標(biāo)公司進(jìn)行并購，也就是說是一種橫向并

2、購。隨著市場的延伸，目標(biāo)公司被當(dāng)作分銷其產(chǎn)品的一種渠道發(fā)揮作用。在市場多樣化戰(zhàn)略中，隨著企業(yè)的混合并購，目標(biāo)公司將涉及到經(jīng)營互不相關(guān)的各種業(yè)務(wù)。并購戰(zhàn)略并購除前面講的協(xié)同效應(yīng)外,還具有戰(zhàn)略效應(yīng)。戰(zhàn)略效應(yīng)：是指通過并購達(dá)成某些戰(zhàn)略目的，如獲得目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)、目標(biāo)企業(yè)的市場或者在增長的市場中占據(jù)主導(dǎo)地位、目標(biāo)企業(yè)的渠道、目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)、人力資源等。戰(zhàn)略性并購指的是以戰(zhàn)略為導(dǎo)向的并購,亦即將并購行為作為企業(yè)實現(xiàn)其戰(zhàn)略的有機組成部分來看待,在這種情況下,企業(yè)并購的目的通常不是為了實現(xiàn)投機性的收益,而是旨在通過并購來獲得或者強化企業(yè)的核心能力。戰(zhàn)略性并購分為三大類

3、型，即：以擴大某一市場或細(xì)分市場的市場份額為目標(biāo)的產(chǎn)業(yè)整合型并購；以整合產(chǎn)業(yè)鏈或高度相關(guān)的產(chǎn)業(yè)群為目標(biāo)的產(chǎn)業(yè)擴展型并購；以獲得核心技術(shù)并由此發(fā)展新的產(chǎn)品或者相關(guān)產(chǎn)業(yè)為目標(biāo)的新產(chǎn)業(yè)構(gòu)建型并購。它們分別從屬于成本領(lǐng)先戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略、專一化戰(zhàn)略。案例：反映戰(zhàn)略選擇的并購1992年，格林納大王（GreeneKing，GK）以1.04億英鎊并購了莫蘭德公司（Morland）這一釀酒業(yè)同行，GK的戰(zhàn)略就是要成為英國南部最大的區(qū)域釀酒商。GK在倫敦南部和西部營業(yè)的時候，莫蘭德在泰晤士流域營業(yè)，這兩家公司所在的地區(qū)互為補充，GK公司認(rèn)為，這兩家公司在自然地理方面互相配

4、合。而并購可以在生產(chǎn)、市場營銷以及供應(yīng)品采購方面得到節(jié)約。由于GK和莫蘭德?lián)碛谢檠a充的啤酒品牌，GK希望將自己的品牌賣給莫蘭德，這樣一來，增加了莫蘭德所在地區(qū)的產(chǎn)品范圍，GK公司估計，兩家公司的合并，每年可產(chǎn)生250萬英鎊的超額利潤，為擴充后的集團公司股東帶來利潤。案例包括橫向擴張、產(chǎn)品和市場延伸在內(nèi)的各種因素。說明了戰(zhàn)略問題對于并購的重要性。確定并購戰(zhàn)略時要考慮以下問題：首先，有效的并購整合。其次，愿景和使命.是企業(yè)文化的核心，是企業(yè)信仰系統(tǒng)中的靈魂，也是所有并購活動的出發(fā)點，是凝聚優(yōu)秀員工、留住有價值客戶的重要基礎(chǔ)。第三，必須有清晰明確的經(jīng)營戰(zhàn)略.

5、即在競爭性環(huán)境中實現(xiàn)愿景的基本指導(dǎo)思想、路徑，以及一系列連續(xù)的一致的集中的行動。第四，并購者必須為防止可能的文化沖突，特別是權(quán)力沖突以及由此而導(dǎo)致的對公司競爭力的損害做好充分的準(zhǔn)備；在保存目標(biāo)公司的文化和為了實現(xiàn)并購目標(biāo)而促進(jìn)雙方建立相互依賴關(guān)系之間，保持必要的平衡。2、發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司思考：聯(lián)想并購IBM；TCL并購法國湯姆遜和阿爾卡特；中國石油天然氣集團公司在加拿大成功收購哈薩克斯坦PK石油公司；冠捷科技收購飛利浦顯示器業(yè)務(wù)；溫州民企中國飛雕電器集團收購意大利墻壁開關(guān)老牌企業(yè)ELIOS；廣東德豪潤達(dá)電器股份公司收購北美電器ACA名牌在亞太地區(qū)的所有權(quán)。它

6、們的并購是基于目標(biāo)公司的什么？聯(lián)想等大公司主要考慮的是目標(biāo)公司的技術(shù)支持和市場份額。國有企業(yè)在選擇跨國并購的目標(biāo)公司時經(jīng)?？紤]的是中國的能源戰(zhàn)略。中國企業(yè)跨國并購所選擇的目標(biāo)公司定位是為了能夠使中國公司獲得以下優(yōu)勢：第一、西方技術(shù)或品牌效應(yīng)或銷售渠道，拓展國外市場的努力。第二、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，尤其是那些由于金融危機一時出現(xiàn)資金困難的企業(yè)。第三、繞開貿(mào)易壁壘。目標(biāo)公司可以不是很大，很強，只要能夠提供跨國生產(chǎn)，避開貿(mào)易壁壘就可以。第四、實現(xiàn)多元化經(jīng)營。企業(yè)發(fā)展到一定階段就會選擇不同的發(fā)展方向和模式，跨國并購能夠使得企業(yè)減小自行開發(fā)市場的風(fēng)險。并購中選擇目標(biāo)公司的標(biāo)

7、準(zhǔn)：業(yè)務(wù)相符、價值觀和文化相符、在某一個市場上面有領(lǐng)先的地位。目標(biāo)公司可能是我們的競爭對手，供應(yīng)商可能也是我們并購的目標(biāo)。發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司應(yīng)從兩方面著手：（1）利用公司自己的力量。（2）借助公司外部力量。3、審查目標(biāo)公司實施公司并購戰(zhàn)略時，有必要對目標(biāo)公司進(jìn)行審查，以了解目標(biāo)公司的各方面情況。審查可通過目標(biāo)公司、公開出版物、目標(biāo)公司的專業(yè)顧問、登記機構(gòu)、當(dāng)?shù)卣?、目?biāo)公司的供應(yīng)商、顧客等多渠道進(jìn)行，為保證審查的科學(xué)性和真實性，常要聘請注冊會計師、律師和通曉國家產(chǎn)業(yè)政策的經(jīng)濟學(xué)家等專家來協(xié)助審查。（1）對目標(biāo)公司出售動機進(jìn)行審查（2）對目標(biāo)公司法律文件方面的審

8、查（3）對目標(biāo)公司業(yè)務(wù)方面的審查（4）對目標(biāo)公司財務(wù)方面的審查（5）對并購風(fēng)險的