摩根大通復(fù)雜衍生品巨虧事件的案例分析_侯冰慧

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1、摩根大通復(fù)雜衍生品巨虧事件的案例分析摩根大通復(fù)雜衍生品巨虧事件的案例分析摘要:2012年5月，摩根大通在合成信貸資產(chǎn)組合倉(cāng)位上出現(xiàn)20億美元的巨額虧損，對(duì)沖基侯冰慧金以至整個(gè)華爾街都試圖探究摩根大通巨虧的成因;另一方面，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)摩根大通的交易也抱有懷疑態(tài)度，這一事件有可能加速“沃爾克規(guī)則”的推進(jìn)實(shí)施?；诖耍疚氖紫让枋鰧?dǎo)致摩根大通虧損的復(fù)雜衍生品及交易策略，然后對(duì)導(dǎo)致虧損的合成信貸資產(chǎn)組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，并依據(jù)事件和風(fēng)險(xiǎn)量化的結(jié)果總結(jié)了虧損原因。本文試圖通過(guò)已有資料及分析推理還原事件的真相，為我國(guó)未來(lái)衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)管理提供案例借鑒。關(guān)鍵詞:摩根大通巨虧事件;復(fù)雜衍生品;交易策略;

2、風(fēng)險(xiǎn)分析DOI:10．3773/j.issn.1006－4885.2013.05.073中圖分類(lèi)號(hào):F061．5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1002－9753(2013)05－0073－221引言近年來(lái)全球金融衍生工具市場(chǎng)得到了快速的發(fā)展，衍生品的使用及其風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)成為全球金融實(shí)踐關(guān)注的焦點(diǎn)。先不論這種關(guān)注是否來(lái)自金融市場(chǎng)更加嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境，但金融機(jī)構(gòu)若想在如今這個(gè)相互關(guān)聯(lián)相關(guān)影響的市場(chǎng)中長(zhǎng)久生存下去，就必須要建立健全完備的風(fēng)險(xiǎn)管理體制架構(gòu)。然而由于不當(dāng)交易及風(fēng)險(xiǎn)控制缺失而造成的虧損事件層出不窮，自著名的“巴林銀行”虧損事件，至對(duì)沖基金界的神話“長(zhǎng)期資本管理公司”由于風(fēng)控失誤損失40

3、億美元。尤其是2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，華爾街因衍生品而產(chǎn)生的虧損事件更是接連不斷:摩根士丹利由于在次貸和相關(guān)敞口上的倉(cāng)位虧損94億美元，法興銀行因交易員越權(quán)交易歐洲股指期貨造成71．6億美元損失，瑞信參與未批準(zhǔn)交易虧損23億美元等等?；痦?xiàng)目:國(guó)家自然科學(xué)基金(70871023)。作者簡(jiǎn)介:侯冰慧(1989—)，河南三門(mén)峽人，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融碩士，研究方向:金融工程。2013.05科學(xué)決策73摩根大通復(fù)雜衍生品巨虧事件的案例分析據(jù)美國(guó)貨幣監(jiān)理署數(shù)據(jù)顯示，截至2011年第四季度全球衍生品總敞口達(dá)到707億美元，如此龐大的衍生品敞口如果得不到控制，很可能會(huì)對(duì)全球金融產(chǎn)生破壞性的

4、影響。2012年4月以來(lái)，以內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制著稱(chēng)的摩根大通也由于信用違約互換交易形成了巨額虧損，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止2012年7月，摩根大通的虧損額已經(jīng)飆升到了90億美元，虧損造成的后果仍將持續(xù)發(fā)酵，這不得不使得我們?cè)俅螌?duì)衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀進(jìn)行審視。隨著我國(guó)衍生工具的交易規(guī)模不斷增長(zhǎng)，產(chǎn)品類(lèi)型層出不窮，參與者也與日俱增，許多企業(yè)都開(kāi)始使用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。國(guó)內(nèi)企業(yè)改革的速度加快，國(guó)外金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)的分支機(jī)構(gòu)數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模也不斷增加。在這樣的條件下，國(guó)內(nèi)金融企業(yè)更應(yīng)當(dāng)關(guān)注華爾街銀行的盈利虧損，借鑒經(jīng)驗(yàn)吸取教訓(xùn)。在現(xiàn)在信貸風(fēng)險(xiǎn)度量和分析方面，Saunders和Altman(1997)在近

5、20年信貸風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展的基礎(chǔ)之上，分析了傳統(tǒng)方法的優(yōu)缺點(diǎn)，并在此基礎(chǔ)上提出了使用VaＲ方法進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)度量的優(yōu)越性。Crouhyetal．(2000)、Gordy(2002)等在基于行業(yè)違約情況下研究了信貸風(fēng)險(xiǎn)的建模問(wèn)題，在單個(gè)債務(wù)人相關(guān)性的信貸風(fēng)險(xiǎn)下，同時(shí)組合內(nèi)的任何敞口都只占總敞口的十分小份額，那么信用VaＲ對(duì)于組合的貢獻(xiàn)具有不變性質(zhì)。國(guó)內(nèi)學(xué)者中，章彰、于雅寧(2002)闡述了在信貸風(fēng)險(xiǎn)管理制度和技術(shù)基礎(chǔ)之下的風(fēng)險(xiǎn)狀況，并結(jié)合巴塞爾協(xié)議進(jìn)行深入研究。尹灼(2005)對(duì)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型進(jìn)行了總結(jié)，并討論了模型在我國(guó)的實(shí)用性。閻慶民(2004)采用CreditMetrics模型

6、對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證驗(yàn)證，計(jì)算其VaＲ值并對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)和資本要求進(jìn)行探討。本文以2012年摩根大通虧損事件作為切入點(diǎn)，通過(guò)對(duì)案例的剖析，重點(diǎn)分析產(chǎn)品的構(gòu)成以及交易產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，特別針對(duì)2012年第一季度新舊VaＲ進(jìn)行了探討。在研究思路方面，本文在第2部分對(duì)摩根大通虧損事件中的虧損產(chǎn)品及交易策略進(jìn)行介紹和分析，其中包括產(chǎn)品構(gòu)成、選取原因、需要達(dá)成的投資目標(biāo)等;第3部分為虧損事件中首席投資部門(mén)的交易風(fēng)險(xiǎn)分析及后期的補(bǔ)救措施，筆者將對(duì)市場(chǎng)上現(xiàn)有的信息進(jìn)行梳理整合，試圖推斷尚未公布的交易信息，包括交易策略的設(shè)計(jì)、預(yù)期目標(biāo)及現(xiàn)實(shí)效果、市場(chǎng)對(duì)此產(chǎn)生的相關(guān)反應(yīng)等。第4部分為摩根大通巨額

7、虧損事件的案例原因分析及啟示，關(guān)注第一季度CIO部門(mén)新舊VaＲ模型的更換，探討事實(shí)背后隱藏的動(dòng)機(jī)，給出摩根大通的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，探索從此次事件中我國(guó)企業(yè)能夠吸收的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。2合成信貸資產(chǎn)組合與交易策略介紹首席投資部門(mén)(下文簡(jiǎn)稱(chēng)為“CIO”)作為公司的一個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)，其成立目的是74科學(xué)決策2013.05摩根大通復(fù)雜衍生品巨虧事件的案例分析為了管理摩根大通大量的盈余流動(dòng)資金，投資方向主要為高信用質(zhì)量的固定收益證券，例如:市政債券、整體貸款、資產(chǎn)支持類(lèi)證券、住房抵押貸款證券、