【增長(zhǎng)之惑】系列研究之二十二：出口增速分析框架與預(yù)測(cè)方法

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1、宏觀經(jīng)濟(jì)研究宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告正文目錄一、引言1二、出口增速分析框架12.12.22.32.42.52.6外部需求變化1商品價(jià)格變化3人民幣匯率波動(dòng)4貿(mào)易環(huán)境變化虛擬變量5基數(shù)的影響6春節(jié)因素的影響6三、出口增速預(yù)測(cè)思路8四、未來(lái)出口增速怎么看？11請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研究宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告圖表目錄圖1：OECD領(lǐng)先指數(shù)與中國(guó)出口增速2圖2：摩根大通全球綜合PMI指數(shù)與中國(guó)出口增速2圖3：13大出口目的地PMI綜合指數(shù)與中國(guó)出口增速2圖4：出口目的地綜合PMI比較：13大經(jīng)濟(jì)體與美日歐2圖5：中國(guó)出口目的地分布：2018年2圖6：全球貿(mào)易指

2、數(shù)同比增速：價(jià)格、貿(mào)易量與貿(mào)易額3圖7：中國(guó)出口金額同比增速：按價(jià)格與數(shù)量拆分3圖8：CRB商品價(jià)格指數(shù)增速與中國(guó)出口增速4圖9：人民幣名義有效匯率指數(shù)與商品出口增速5圖10：人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)與商品出口增速5圖11：中國(guó)出口增速：美元計(jì)價(jià)與人民幣計(jì)價(jià)的比較5圖12：人民幣、美元計(jì)價(jià)進(jìn)出口增速裂口與人民幣匯率變動(dòng)5圖13：中國(guó)出口當(dāng)月同比增速：美元計(jì)價(jià)與人民幣計(jì)價(jià)6圖14：中國(guó)出口當(dāng)月同比增速：剔除春節(jié)因素影響后11圖15：中國(guó)出口當(dāng)月同比增速：實(shí)際值與預(yù)測(cè)值比較12表1表2表3表42008年以來(lái)的春節(jié)假期及春運(yùn)起始時(shí)間82008年以來(lái)

3、1-3月的春節(jié)因子：1-3月份8出口增速實(shí)際值與預(yù)測(cè)值比較：2月份10出口增速實(shí)際值與預(yù)測(cè)值比較：3月份10請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研究宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告一、引言出口數(shù)據(jù)是在經(jīng)濟(jì)分析中較為重要。一方面，出口增速數(shù)據(jù)公布較早，海關(guān)總署一般是每月的8號(hào)前后就會(huì)公布，而工業(yè)增加值等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一般要等到月中，因此，出口增速通常能比較早的反映經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。另一方面，年初為數(shù)據(jù)空窗期，工業(yè)增加值、社會(huì)零售、投資等數(shù)據(jù)一般是在3月中旬公布1-2月份累計(jì)值，并未單獨(dú)公布1月份數(shù)據(jù)，而出口數(shù)據(jù)有1月、2月單月增速公布，因此，從全年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分析的角度看，出口數(shù)據(jù)也

4、是比較早的可供觀察的信號(hào)。但是，與其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相比，出口增速波動(dòng)較大，容易受到短期因素干擾，往往難以把握。我們?cè)噲D構(gòu)建出口分析框架與預(yù)測(cè)方法。從理論上分析，影響出口增速的因素主要包括：外部需求變化、商品價(jià)格變化、人民幣匯率波動(dòng)、貿(mào)易環(huán)境變化、基數(shù)影響以及春節(jié)因素的影響等。在第二部分，我們將分別介紹這些因素對(duì)出口增速的影響邏輯。在此基礎(chǔ)上，第三部分嘗試構(gòu)建月度出口增速的預(yù)測(cè)方法。第四部分是基于前兩部分的分析框架與預(yù)測(cè)方法，對(duì)未來(lái)出口增速的展望。二、出口增速分析框架2.1外部需求變化毫無(wú)疑問(wèn)，外部需求的變動(dòng)會(huì)對(duì)出口增速有直接影響。通常反映外部需

5、求變動(dòng)的綜合指標(biāo)有全球或主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速、OECD領(lǐng)先指數(shù)、摩根大通全球綜合PMI指數(shù)等等。從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，OECD領(lǐng)先指數(shù)、摩根大通全球綜合PMI指數(shù)等反映全球經(jīng)濟(jì)景氣度的指標(biāo)都跟中國(guó)出口增速有較明顯的同步關(guān)系。為了跟出口增速更準(zhǔn)確的對(duì)標(biāo)，我們計(jì)算了13個(gè)中國(guó)主要出口目的地的綜合PMI指數(shù)，權(quán)重為上月對(duì)其出口占中國(guó)出口額的比重。13個(gè)經(jīng)濟(jì)體具體包括美國(guó)、歐盟、中國(guó)香港、東盟（使用馬來(lái)西亞、印尼與越南三國(guó)均值）、日本、韓國(guó)、印度、中國(guó)臺(tái)灣、澳大利亞、俄羅斯、加拿大、巴西、南非。對(duì)這些經(jīng)濟(jì)體的出口總額占中國(guó)總出口額的比重超過(guò)85%，可基本代

6、表中國(guó)出口的整體情況。結(jié)果同樣顯示，以PMI指數(shù)表示的外部需求變化對(duì)中國(guó)出口增速有同步影響?？紤]到數(shù)據(jù)可得性與預(yù)測(cè)的及時(shí)性需要，我們使用美日歐的加權(quán)PMI指數(shù)作為外需變化的衡量指標(biāo)。在市場(chǎng)分析中，由于通常需要在月末對(duì)當(dāng)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，而許多經(jīng)濟(jì)體的PMI指數(shù)尚未公布，因此，基于數(shù)據(jù)可得性，我們使用美國(guó)、日本、歐盟三大經(jīng)濟(jì)體的綜合PMI指數(shù)（權(quán)重為中國(guó)對(duì)其出口額）來(lái)表征外需變化。請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明1宏觀經(jīng)濟(jì)研究宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告由于中國(guó)對(duì)這三大經(jīng)濟(jì)體的出口份額加總達(dá)到40%左右，因此，三大經(jīng)濟(jì)體的綜合PMI指數(shù)走勢(shì)跟上述13大主要目的地經(jīng)

7、濟(jì)體綜合PMI指數(shù)走勢(shì)也基本同步，可以較好的衡量外部需求的變化。圖1：OECD領(lǐng)先指數(shù)與中國(guó)出口增速圖2：摩根大通全球綜合PMI指數(shù)與中國(guó)出口增速數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，中信建投證券研究發(fā)展部數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，中信建投證券研究發(fā)展部圖3：13大出口目的地PMI綜合指數(shù)與中國(guó)出口增速圖4：出口目的地綜合PMI比較：13大經(jīng)濟(jì)體與美日歐數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，中信建投證券研究發(fā)展部數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，中信建投證券研究發(fā)展部圖5：中國(guó)出口目的地分布：2018年數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，中信建投證券研究發(fā)展部請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明2宏觀經(jīng)

8、濟(jì)研究宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告2.2商品價(jià)格變化從歷史數(shù)據(jù)看，無(wú)論是中國(guó)出口增速還是全球貿(mào)易增速，都與商品價(jià)格高度相關(guān)，但大致滯后于商品價(jià)格增速2-3個(gè)月左右。貿(mào)易與商品價(jià)格走勢(shì)一致的原因，