《資本結(jié)構(gòu)》PPT課件

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1、資本結(jié)構(gòu)理論1有效資本市場理論——市場對信息的反應(yīng)參考文獻：Fama,E.(1970).“EFFICIENTCAPITALMARKETS:AREVIEWOFTHEORYANDEMPIRICALWORK”,JournalofFinance25:383-417Fama,E.(1998).“MarketEfficiency,Long–TermReturnsandBehavioralFinance”,JournalofFinancialEconomics49:283-306.2有效市場假說(EficientMarketsHypothesis，EM

2、H)◎有效市場假說起源于隨機游走模型(RandomWalkHypothesi）隨機游走模型被看作是符合EMH的一組觀察結(jié)果◎，F(xiàn)ama(1970)回顧了有關(guān)EMH理論和實證研究的主要文獻，將起源于20世紀5O年代，發(fā)展于6O年代內(nèi)容廣泛的證券價格行為研究整合為統(tǒng)一的有效市場理論體系。3一個例子由于投資者都是機敏、聰明和理性的，因此為了從股票市場交易中賺取利潤而提供、研究、銷售和使用信息的邏輯結(jié)果就是使得市場成為有效的市場。如果任何人都沒有辦法利用任何信息賺取超?；蚴Ｓ嗬麧?，市場就是有效的。當(dāng)市場是有效的時候，我們就說“價格反映了價值”。4

3、有效市場延遲反應(yīng)過度反應(yīng)股票價格0信息公告日5EMH的檢驗分為三個層次：價格反映歷史價格信息集的弱型有效；價格反映所有公開可用信息集的半強型有效；價格反映所有相關(guān)信息(包括公開和內(nèi)幕信息)的強型有效歷史價格信息公開可用信息所有相關(guān)信息6EMH概括為一個簡潔的陳述：“證券價格充分反映全部可獲得的信息”。EMH的本質(zhì)是：競爭驅(qū)使全部的信息迅速地反映到價格中，否則，市場就構(gòu)造了套利機會，理性的投資者就能從中獲得超過其所承擔(dān)風(fēng)險的收益。7思考我國的資本市場是有效的嗎？8有效市場假說的局限：◎有效市場假說的前提在現(xiàn)實中有時難以成立◎?qū)嵶C檢驗中出現(xiàn)的

4、矛盾：規(guī)模：實證發(fā)現(xiàn)：美國小公司股票收益高于大公司，1926－2000年投資于小公司的1美元已升值到6402美元；而投資于大公司僅升值到2587美元。盡管小公司β值較大，但也足以解釋大公司和小公司的收益差異。9時間：實證發(fā)現(xiàn)，股票市場上不同月份有不同的投資收益。1月份股票價格的漲幅高于其他月份（年終效應(yīng)或1月效應(yīng)）。這與市場效率理論相背。10套利限制是由心理因素引起的還是由客觀原因引起的——行為金融學(xué)的挑戰(zhàn)行為金融學(xué)提出認知偏差和套利限制來反對EMH。認知偏差是指人類在認知過程中存在至少7大類36種不同方式偏離理性的信念和偏好；套利限制是

5、指由于基本風(fēng)險，噪音交易者風(fēng)險及實施成本的存在，理性參與者很難糾正由非理性參與者制造的價格錯誤，因而非理性因素能夠長期實質(zhì)性影響價格。11資本結(jié)構(gòu)理論——從經(jīng)濟學(xué)理論發(fā)展的角度一、不關(guān)注稅收的資本結(jié)構(gòu)理論凈收益理論凈經(jīng)營收益理論傳統(tǒng)理論12（傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論）Durand(1952)在美國國家經(jīng)濟研究局于紐約舉行的一次財務(wù)學(xué)的學(xué)術(shù)年會宣讀了一篇題為“CostofDebtandEquityFundsforBusiness,TrendsandProblemsofMeasurement”的論文，提出了資本結(jié)構(gòu)理論的三種類型：凈收益理論、凈經(jīng)營收

6、益理論和傳統(tǒng)理論。131、凈收益理論（威廉斯，1938）凈收益理論認為當(dāng)公司融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時，債務(wù)資本成本Kd和權(quán)益資本成本Ke固定不變，且Kd

7、15163、傳統(tǒng)理論（杜蘭特，1952）傳統(tǒng)理論認為，在一定的負債比率范圍內(nèi)，股東和債權(quán)人的風(fēng)險不會有明顯的增加，即Kd和Ke基本保持不變。但負債比率超過一定的限度后，Kd和Ke加速上升，因而Ka隨著負債比率的上升經(jīng)歷了先下降后上升的過程，因而公司存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。1718小結(jié)1、凈收益理論（威廉斯，1938）負值越高，綜合資本成本越低，公司價值越大。2、凈營業(yè)收入理論（多德、格雷漢姆，1940）資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)，決定公司價值的關(guān)鍵因素是凈營業(yè)收益。3、傳統(tǒng)理論（杜蘭特，1952）資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該折中。局限：缺乏實證檢驗和嚴密的邏輯證明

8、19二、對稅收的關(guān)注1、MM理論●無公司所得稅情況下MM理論Modigliani&Miller(1958)《資本成本、公司財務(wù)和投資理論》(TheCostofCapital,Corporati