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1、第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本杠桿效應(yīng)資本結(jié)構(gòu)決策/1固定成本資本成本的概念資本成本是指企業(yè)為取得和長期占有資本而付出的代價，包括資本的取得成本和占用成本。資本的取得成本是指企業(yè)在籌措過程中所發(fā)生的各種費用，如：證券的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、行政費用、律師費、資信評估費、公證費等。資本的占用成本是指企業(yè)因占用資本而向資本提供者支付的代價，如長期借款的利息、長期債券的債息、優(yōu)先股的股息、普通股的紅利等等。變動成本2資本成本的種類個別資本成本單種籌資方式的資本成本，一般用于比較和評價各種籌資方式。綜合資本成本企業(yè)全部長期資金的總成本，是對個別資本成本的加權(quán)平
2、均和，用于資本結(jié)構(gòu)決策。邊際資本成本新籌集部分資本成本，是對新籌集的各種個別資本成本的加權(quán)平均和，用于追加籌資決策。3資本成本的計量通用模型4資本成本的計量個別資本成本長期借款資本成本L為籌資總額，T為所得稅稅率，F(xiàn)為取得成本，R為取得成本率，I為年利息，i為年利率。長期債券資本成本B為籌資總額，T為所得稅稅率，F(xiàn)為取得成本，R為取得成本率，I為年利息，i為年利率。5例1：某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元,年利率11%,每年付息一次,到期一次還本,籌資費用率0.5%,企業(yè)所得稅率25%。解：6例2：某公司發(fā)行面額為500元的十年期債券,票面利率為12
3、%,發(fā)行費用率為5%,發(fā)行價格為600元,公司所得稅率為25%,計算該債券資本成本。解：7資本成本的計量個別資本成本優(yōu)先股資本成本P為籌資總額，F(xiàn)為取得成本，R為取得成本率，Dp為年股息，i為年股息率。8例3：華豐公司發(fā)行優(yōu)先股1000萬股，面值100元，發(fā)行價格為98元/股，規(guī)定每股年股利為14元，籌資費用率為3％，求優(yōu)先股的資本成本。解：9資本成本的計量個別資本成本普通股資本成本評價法C為籌資總額，R為取得成本率，D1為預(yù)計第一年股息，r1為預(yù)計第一年股息率,G為增長率。貝他系數(shù)法（資本資產(chǎn)定價模型）Rf表示無風(fēng)險報酬率，β表示股票的貝他系數(shù)，Km
4、表示股票市場平均報酬率。10例4：某普通股發(fā)行價為100元/股，籌資費為5%，預(yù)計第一年末發(fā)放股利12元/股，以后每年增長4%。求該普通股資本成本。解：11資本成本的計量個別資本成本留存收益資本成本C為留存收益總額，D1為預(yù)計第1年的股息，G為股息固定增長率。12資本成本的計量綜合資本成本計算公式KW——綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）；Kj——第j種資金的資本成本；Wj——第j種資金占全部資金的比重13綜合資本成本權(quán)數(shù)的確定依據(jù)企業(yè)的賬面價值來確定權(quán)數(shù)。優(yōu)點：數(shù)據(jù)易于取得，計算結(jié)果穩(wěn)定。缺點：市價與賬面價值嚴重背離時，計算結(jié)果不符合實際，不利于作出正
5、確的決策。反映過去的資本結(jié)構(gòu)，不利于未來的籌資決策。以股票、債券等的現(xiàn)行市價來計算權(quán)數(shù)。優(yōu)點：能反映實際的資本成本。缺點：市價經(jīng)常變動，數(shù)據(jù)不易取得，反映現(xiàn)實的資本結(jié)構(gòu)，不利于未來的籌資決策。賬面價值現(xiàn)行市價14綜合資本成本權(quán)數(shù)的確定以未來預(yù)計的目標(biāo)市場價值來確定權(quán)數(shù)。優(yōu)點：反映未來的資本結(jié)構(gòu)，有利于決策。缺點：目標(biāo)市價確定帶有主觀性以賬面值為基礎(chǔ)，根據(jù)市價予以修正，較好地反映實際資本成本和資本結(jié)構(gòu)。目標(biāo)價值修正賬面價值15例5：華豐公司現(xiàn)有資本總額3000萬元，其中長期債券1600萬元，年利率9％；優(yōu)先股400萬元，年股息率8％；普通股1000萬元，
6、預(yù)計次年股息率為11％，年股利增長率為5％，假定籌資費率均為3％，企業(yè)所得稅稅率為25％。要求：計算該企業(yè)的綜合資本成本。解：債券成本=普通股成本=優(yōu)先股成本=綜合資本成本==10.24％16資本成本的計量邊際資本成本邊際資本成本是指企業(yè)每增加一個單位量的資本而形成的追加資本的成本。①確定企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；②確定籌資中各類資本的資本成本分界點及個別資本成本；③計算籌資突破點；籌資突破點＝可用某一特定成本率籌集到某種資本最大數(shù)額/該種資本在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重。④計算邊際資本成本，其權(quán)數(shù)宜用市場價值權(quán)數(shù)。邊際資本成本的計算步驟：17成本按習(xí)性分類成本習(xí)性
7、是指成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。成本按習(xí)性可分為固定成本、變動成本和混合成本三類。（1）固定成本（F）是指其成本總額在相關(guān)范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量增減變動影響而固定不變的成本。（2）變動成本(V)是指其成本總額隨著業(yè)務(wù)量增減變動成正比例增減變動的成本。（3）混合成本，是指隨業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成同比例變動的成本，可分解成變動成本和固定成本。（4）總成本習(xí)性模型：C=F+V=F+bQb為單位變動成本，Q為產(chǎn)銷量（5）邊際貢獻和利潤的計算①邊際貢獻=銷售收入—變動成本=S-V=PQ-bQP為單價②息稅前利潤：EBIT=S-V-F=Q(P-b)-F18杠桿效應(yīng)經(jīng)營
8、杠桿經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）＝＝19項目第一年第二年第三年單價單位變動成本單位邊際貢獻銷售量10
