環(huán)保行業(yè)2019年下半年投資策略：行業(yè)承壓，尋找細(xì)分機(jī)會(huì)

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1、請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。目錄1.行業(yè)悲觀預(yù)期持續(xù)釋放，估值較低42.行業(yè)盈利下滑，融資壓力尚大，現(xiàn)金流被市場(chǎng)看重43.融資環(huán)境改善仍是行業(yè)回暖的關(guān)鍵74.尋找細(xì)分領(lǐng)域的相對(duì)確定性104.1垃圾焚燒：運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，現(xiàn)金流充沛104.2土壤修復(fù)：商業(yè)模式相對(duì)清晰，政府推動(dòng)意愿較強(qiáng)134.3環(huán)境監(jiān)測(cè)：政策趨嚴(yán)驅(qū)動(dòng)景氣持續(xù)155.投資建議與重點(diǎn)公司176.風(fēng)險(xiǎn)提示18插圖目錄圖1：近一年環(huán)保板塊市場(chǎng)表現(xiàn)4圖2：環(huán)保板塊歷史PE4圖3：環(huán)保行業(yè)歷年收入增長(zhǎng)4圖4：環(huán)保行業(yè)歷年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4圖5：環(huán)保行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率5

2、圖6：環(huán)保行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用率5圖7：行業(yè)歷年應(yīng)收賬款增速與收入增速6圖8：子行業(yè)2018年應(yīng)收賬款增速與收入增速6圖9：環(huán)保行業(yè)現(xiàn)金流6圖10：環(huán)保行業(yè)投資性現(xiàn)金流/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流6圖11：環(huán)保行業(yè)歷年資產(chǎn)減值損失7圖12：子行業(yè)2018年資產(chǎn)減值損失7圖13：生態(tài)環(huán)保PPP項(xiàng)目季度新增項(xiàng)目數(shù)8圖14：生態(tài)環(huán)保PPP項(xiàng)目季度新增投資額8圖15：我國(guó)環(huán)保投資占GDP比重8圖16：我國(guó)環(huán)保投資增速與GDP增速對(duì)比9圖17：全國(guó)生活垃圾清運(yùn)量及增長(zhǎng)10圖18：生活垃圾無害化處理量及增長(zhǎng)10圖19：生活垃圾焚

3、燒處理量及增長(zhǎng)11圖20：生活垃圾焚燒廠數(shù)量及焚燒處理率11圖21：垃圾焚燒行業(yè)收入與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12圖22：垃圾焚燒行業(yè)現(xiàn)金流與財(cái)務(wù)費(fèi)用率12圖23：2017年垃圾焚燒企業(yè)年處理量排名12圖24：農(nóng)林牧用地土壤超標(biāo)率13圖25：建設(shè)用地土壤超標(biāo)率13圖26：中央財(cái)政土壤修復(fù)專項(xiàng)資金14圖27：土壤修復(fù)項(xiàng)目類型14圖28：土壤修復(fù)項(xiàng)目資金來源15圖29：環(huán)境監(jiān)測(cè)行業(yè)收入和凈利潤(rùn)16圖30：環(huán)境監(jiān)測(cè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率16圖31：環(huán)境監(jiān)測(cè)行業(yè)龍頭企業(yè)市占率16第20頁(yè)共20頁(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。表格目錄表

4、1：國(guó)資系入股環(huán)保上市民營(yíng)企業(yè)9表2：十三五全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾處理能力增長(zhǎng)目標(biāo)11表3：江蘇省化工行業(yè)整治提升有望帶動(dòng)場(chǎng)地修復(fù)需求15表4：環(huán)境監(jiān)測(cè)行業(yè)發(fā)展方向17表5：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)（2019/6/14）18第20頁(yè)共20頁(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。1.行業(yè)悲觀預(yù)期持續(xù)釋放，估值較低環(huán)保板塊表現(xiàn)大幅跑輸大市，估值處于歷史底部。2018年以來環(huán)保板塊表現(xiàn)持續(xù)弱于大市，在二級(jí)行業(yè)漲跌幅排名中亦一直靠后。2018年板塊全年下跌50%，跌幅位居二級(jí)行業(yè)前列，跑輸滬深300指數(shù)24個(gè)百分點(diǎn)。截至6月

5、14日，今年以來環(huán)保板塊累計(jì)下跌1.38%，跑輸滬深300指數(shù)23個(gè)百分點(diǎn)，跌幅仍位居二級(jí)行業(yè)前列。2月份之后環(huán)保板塊在大盤反彈帶動(dòng)以及融資環(huán)境改善預(yù)期的帶動(dòng)下曾有一波較大的漲幅，但仍落后于大市，4月中旬持續(xù)回調(diào)至今。對(duì)資金依賴度較高的環(huán)保行業(yè)由于去年金融去杠桿帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)板塊的情緒悲觀，關(guān)注度也低。估值方面，自2017年下半年以來，板塊PE持續(xù)下降，目前約23倍，處于歷史底部區(qū)域。圖1：近一年環(huán)保板塊市場(chǎng)表現(xiàn)圖2：環(huán)保板塊歷史PE數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，2.行業(yè)盈利下

6、滑，融資壓力尚大，現(xiàn)金流被市場(chǎng)看重去杠桿背景下行業(yè)盈利持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。歷年來，環(huán)保行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入保持著較快的增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)的增速卻在近三年來呈逐年下滑的走勢(shì)。行業(yè)2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入974.49億元，同比增長(zhǎng)11.93%；歸母凈利潤(rùn)74.31億元，同比下降32.32%。2019年1季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入224.86億元，同比增長(zhǎng)23.66%；歸母凈利潤(rùn)18.42億元，同比下降12.38%。2018年及2019年1季度的凈利潤(rùn)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。自2016年P(guān)PP模式在環(huán)保行業(yè)內(nèi)興起，環(huán)保公司的PPP訂單快速增長(zhǎng)

7、，項(xiàng)目規(guī)模迅速擴(kuò)張，但2018年金融去杠桿和PPP項(xiàng)目庫(kù)規(guī)范清理，銀行對(duì)PPP放貸明顯收緊，由此環(huán)保企業(yè)尤其是PPP訂單占比較多的企業(yè)融資出現(xiàn)了困難，資金流動(dòng)性緊張，項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度普遍放緩，甚至有些公司出現(xiàn)資金鏈斷裂，行業(yè)的盈利能力顯著削弱。圖3：環(huán)保行業(yè)歷年收入增長(zhǎng)圖4：環(huán)保行業(yè)歷年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)第20頁(yè)共20頁(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率創(chuàng)新高，財(cái)務(wù)費(fèi)用率加速攀升。由于環(huán)保企業(yè)是典型的“訂單—融資—再訂單—再融資”的擴(kuò)張模式，PPP模式的興起帶動(dòng)訂單規(guī)

8、模迅速擴(kuò)大，工程類業(yè)務(wù)量比重增加，但同時(shí)PPP項(xiàng)目前期需要大量墊資且回款周期拉長(zhǎng)，使得環(huán)保企業(yè)對(duì)資金的需求也急劇上升，資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升。行業(yè)2018年末的資產(chǎn)負(fù)債率為59.36%，同比上升4.53個(gè)百分點(diǎn)，2019Q1的資產(chǎn)負(fù)債率為61.69%，較2018年末上升2.33個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率創(chuàng)新高。相應(yīng)地，行業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用率也逐年攀升，尤其地，自2018年金融去杠桿、信貸緊縮以來，環(huán)保企業(yè)普遍遭遇融資難融資貴，融資成本大幅上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率隨之加速上升，2018年行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.24%，同比上