《無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸》PPT課件

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1、第三章　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸在上一章中，我們討論了由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合，但未討論資產(chǎn)中加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情形。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的具有正的期望收益，且其方差為0。將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)加入已經(jīng)構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合（風(fēng)險(xiǎn)基金）中，形成了一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)+風(fēng)險(xiǎn)基金的新組合，則可以證明：新組合的有效前沿將是一條直線。引子一、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（riskfreeasset)基本特征：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最終價(jià)值沒(méi)有任何不確定性。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差=0無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率之間的協(xié)方差為零。對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資經(jīng)常被稱(chēng)為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出”思考：假設(shè)某一投資者有持有期為3個(gè)月的資產(chǎn)可用于投資，該投資者決定購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券，請(qǐng)問(wèn)，下

2、列哪種投資決策可以被看做是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出？并說(shuō)明原因1）購(gòu)買(mǎi)20年到期的國(guó)庫(kù)券2）購(gòu)買(mǎi)30天到期的國(guó)庫(kù)券3）購(gòu)買(mǎi)3個(gè)月到期的國(guó)庫(kù)券二、允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出假設(shè)A、B、C公司有如下向量和鉅陣所表示的預(yù)期收益率、方差和協(xié)方差ER=VC=設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為第4個(gè)證券為了簡(jiǎn)化分析，先考慮單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合組合A組合B組合C組合D組合EX10.000.250.50.751.00X21.000.750.50.250.00練習(xí)：結(jié)合以前學(xué)過(guò)的內(nèi)容，計(jì)算各投資組合的預(yù)期收益率和協(xié)方差5個(gè)組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如下組合X1X2預(yù)期收益率（%）標(biāo)準(zhǔn)差（%）A0.001.004.000.00B0.250.75

3、7.053.02C0.500.5010.106.04D0.750.2513.159.06E1.000.0016.2012.08投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)組合假設(shè)考慮投資于風(fēng)險(xiǎn)組合PAC，這個(gè)組由0.8的A股票和0.2的C股票構(gòu)成。則該風(fēng)險(xiǎn)組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為17.52%和12.30%考慮一個(gè)由0.25的PAC和0.75的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合，則該組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為7.38%和3.08%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出與風(fēng)險(xiǎn)組合投資的聯(lián)合PACPrf=4%命題１：一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)組合構(gòu)成的新組合的有效邊界為一條直線。一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合，其標(biāo)準(zhǔn)差是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重與標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。收

4、益rp風(fēng)險(xiǎn)σprf不可行非有效允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入假定，投資者在決定將多少資產(chǎn)投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，他將不再受初始財(cái)富的限制。當(dāng)然，由于利率是已知的，而且償還貸款也沒(méi)有任何不確定性，投資者這種行為常常被稱(chēng)為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入”(riskfreeborrowing)在原來(lái)例子的基礎(chǔ)上，增加四種投資組合組合F組合G組合H組合IX11.251.501.752.00X2-0.25-0.50-0.75-1.00增加四種投資組合組合X1X2預(yù)期收益率（%）標(biāo)準(zhǔn)差（%）F1.25-0.2519.2515.10G1.50-0.5022.3018.12H1.75-0.7525.3521.14I2.00-1.0028.4024

5、.16無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)有效集的影響收益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率FM標(biāo)準(zhǔn)差分離定理無(wú)論投資者的偏好如何，直線FM上的點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，形象地，該直線將無(wú)差異曲線與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界分離了。分離定理（Separationtheorem）：投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避程度與該投資者風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成是無(wú)關(guān)的。所有的投資者，無(wú)論他們的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度如何不同，都會(huì)將切點(diǎn)組合（風(fēng)險(xiǎn)組合）與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)混合起來(lái)作為自己的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。因此，無(wú)需先確知投資者偏好，就可以確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最優(yōu)組合。風(fēng)險(xiǎn)厭惡較低的投資者可以多投資風(fēng)險(xiǎn)基金M，少投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券F，反之亦反。分離定理對(duì)組合選擇的啟示若市場(chǎng)是有效的，由分離定理，資產(chǎn)組合選擇問(wèn)

6、題可以分為兩個(gè)獨(dú)立的工作，即資本配置決策（Capitalallocationdecision）和資產(chǎn)選擇決策（Assetallocationdecision）。資本配置決策：考慮資金在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)組合之間的分配。資產(chǎn)選擇決策：在眾多的風(fēng)險(xiǎn)證券中選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)組合。由分離定理，基金公司可以不必考慮投資者偏好的情況下，確定最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)組合。本章練習(xí)1.將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出引入馬克維茨的模型時(shí)，分別為一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)厭惡者和一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)厭惡者畫(huà)出無(wú)差異曲線、有效集及最優(yōu)投資組合。2.考慮一個(gè)預(yù)期收益率為18%的風(fēng)險(xiǎn)組合，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，你將如何創(chuàng)造一個(gè)預(yù)期收益率為24%的投資組合？