我國股票型開放式基金績效評估的實(shí)證研究

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1、云南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)2011年第5期(總第151期)金融研究我國股票型開放式基金績效評估的實(shí)證研究郭樹華(云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，昆明650091)摘要:隨著證券投資基金的迅猛發(fā)展，基金規(guī)模和品種迅速擴(kuò)張，基金的績效表現(xiàn)也越來越受到社會(huì)各界的關(guān)注，因此對于證券投資基金的績效評估具有重要意義。對基金績效評估的一般指標(biāo)進(jìn)行介紹，并選取30只股票型開放式基金作為樣本基金，用平均收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對中國股票型開放式投資基金的收益及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析;通過Jensen指數(shù)、Treynor指數(shù)和Sharpe指數(shù)對樣本

2、基金績效進(jìn)行實(shí)證研究;借助T－M模型和H－M模型對基金的證券選擇能力和時(shí)機(jī)選擇能力進(jìn)行評價(jià)。關(guān)鍵詞:股票型基金;特雷諾指數(shù);夏普指數(shù);詹森指數(shù);績效評估中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1674－4543(2011)05－0084－10證券投資基金作為一種集合理財(cái)?shù)耐顿Y工具，在國外已有上百年的發(fā)展歷史，在我國的發(fā)展卻只有不到20年的時(shí)間，起步相對較晚，發(fā)展較為緩慢。但自2004年開始，我國基金的規(guī)模不斷擴(kuò)張，產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，取得了驕人的成績。特別是2007年以來基金規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，越來

3、越多的家庭把基金作為一種新的投資理財(cái)工具。隨著證券投資基金在世界范圍內(nèi)的迅猛發(fā)展，基金規(guī)模和品種迅速擴(kuò)張，基金的績效表現(xiàn)也越來越受到社會(huì)各界的關(guān)注。然而我國對證券投資基金的研究依然相對滯后，尤其是對基金的內(nèi)在價(jià)值和業(yè)績評估的研究缺乏深入的探討。由于基金種類繁多，風(fēng)格迥異，其業(yè)績往往差別甚大，運(yùn)用不同的評估方法對基金的績效進(jìn)行正確客觀的評價(jià)就顯得極其重要。正是在這樣的背景下，對我國股票型開放式基金績效評估進(jìn)行實(shí)證研究。一、證券投資基金績效評價(jià)理論與模型分析目前，國內(nèi)外對開放式基金投資績效的評估可以從兩

4、方面考慮:一方面是評估基金未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率，常用指標(biāo)有單位凈資產(chǎn)和基金投資收益率等，另一方面是評估基金經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率，可細(xì)分為3種:一是對基金整體績效的評價(jià);二是對基金管理人的選股能力和擇時(shí)能力的評價(jià);三是對基金業(yè)績的持續(xù)性進(jìn)行評估。(一)基金收益和風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)1．基金收益評價(jià)指標(biāo)20世紀(jì)60年代以前，對證券投資基金的績效評價(jià)主要是依據(jù)基金的單位凈資產(chǎn)、投資收益率和平均收益率等幾個(gè)指標(biāo)來進(jìn)行的。(1)基金單位凈值(NetAssetValue，NAV)基金單位凈值表示每基金單位的市場價(jià)值，通

5、常用NAV來表示:NAV=基金凈資產(chǎn)/發(fā)行在外的基金單位該指標(biāo)用于反映基金自設(shè)立以來的累計(jì)凈值。在沒有分紅的情況下，只要NAV在上升，就表明基金創(chuàng)造了收益。(2)投資收益率凈資產(chǎn)的投資收益率反映了基金單位凈值的變動(dòng)程度，計(jì)算公式如下:收稿日期:2011－07－19作者簡介:郭樹華(1963－)，男，山東諸城人，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，主要研究方向?yàn)榻鹑趯W(xué)?！?4·郭樹華:我國股票型開放式基金績效評估的實(shí)證研究NAVt－NAVt－1+DtRpt=NAVt－1式中:NAVt表示t期末單位基金累

6、計(jì)資產(chǎn)凈值;NAVt－1表示t－1期末單位基金累計(jì)資產(chǎn)凈值;Dt表示t期內(nèi)單位基金紅利。凈資產(chǎn)的投資收益率指標(biāo)Rpt是以t期間基金單位凈值的變動(dòng)幅度作為基金業(yè)績的度量尺度，其判斷依據(jù)是Rpt越大，基金業(yè)績就越優(yōu);反之，Rpt越小，基金業(yè)績就越差。(3)平均收益率基金的平均收益率是將基金每月收益率的平均值年度化后的統(tǒng)計(jì)值。平均收益率越大表明基金業(yè)績越好;反之，平均收益率越小則表明基金業(yè)績越差。其計(jì)算公式如下:－1nRp=∑Rptnt=12．風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)在評估中只考慮基金的收益情況而不關(guān)注基金的投資風(fēng)險(xiǎn)

7、是不科學(xué)的，因?yàn)橥善钡耐顿Y收益一樣，基金的投資收益也具有風(fēng)險(xiǎn)性，所以對基金收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測度很有必要。用以評價(jià)基金風(fēng)險(xiǎn)水平的指標(biāo)主要有以下幾個(gè):(1)標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式為:n－2∑(Rt－R)t=1σ=槡n－1－其中:n代表計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差的天數(shù);Rt表示樣本在t時(shí)期的凈值收益率;R表示資產(chǎn)凈值收益率均值。金融理論假設(shè)收益是對風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，期望收益越高，風(fēng)險(xiǎn)就越大?，F(xiàn)代組合理論的基礎(chǔ)是均值———方差分析框架，其中均值表示資產(chǎn)的期望收益率，方差則代表風(fēng)險(xiǎn)，它反映投資報(bào)酬率相對于平均水平的波動(dòng)程度，

8、因此方差越高則風(fēng)險(xiǎn)越大，即標(biāo)準(zhǔn)差越高風(fēng)險(xiǎn)也就越大。(2)β系數(shù)β系數(shù)是用來衡量市場風(fēng)險(xiǎn)的，根據(jù)特征線方程，用基金收益率與基準(zhǔn)市場收益率可以對各基金的β系數(shù)進(jìn)行估計(jì)。計(jì)算公式為:Rit=αi+βiRmt+ut其中:Rit表示基金i在t時(shí)期的收益率;Rmt表示同期的市場收益率;ut為隨機(jī)干擾項(xiàng);β值反映了基金收益對市場指數(shù)變動(dòng)的敏感程度。β值越大，獲得收益所承擔(dān)的市場風(fēng)險(xiǎn)越大，風(fēng)險(xiǎn)偏好者一般傾向于投資此類基金，因?yàn)檫@樣可以獲得較大收益。而保守型投資者大都選擇β值較小的基金