投資風(fēng)險(xiǎn)與投資組合1

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1、第六章投資風(fēng)險(xiǎn)與投資組合現(xiàn)代投資組合理論的核心是科學(xué)地計(jì)算各種組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益，并在此基礎(chǔ)上選擇一種投資組合，使投資者在一定風(fēng)險(xiǎn)水平之下能獲得最大可能的預(yù)期收益，或在一定的預(yù)期收益水平之下能將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。本章首先闡述投資風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的基本理論；其次詳細(xì)地介紹馬科維茲的資產(chǎn)組合模式；最后介紹夏普的資產(chǎn)組合模式。從直覺(jué)開(kāi)始：不要所有雞蛋放在一個(gè)籃子在不增加風(fēng)險(xiǎn)情況下，通過(guò)投資組合可提高E(r)風(fēng)險(xiǎn)的種類：總風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）、個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)（非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）Riskyasset報(bào)酬率特性：不確定例.如果景氣，股價(jià)上升如果不景氣，股價(jià)

2、下跌Return有確定性(certainty)：國(guó)庫(kù)券，定存(存保，100萬(wàn)以下)如何描述不確定性？=>隨機(jī)變數(shù)本章內(nèi)容投資風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)單一資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益：馬科維茲模型夏普單指數(shù)模式：市場(chǎng)模型以方差測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)的前提及其檢驗(yàn)第一節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的界定1、證券投資的三種情況確定：可以獲得未來(lái)時(shí)期的完全信息，未來(lái)是一個(gè)定數(shù)過(guò)程。在這種狀況下，投資方案所需的資金及投資收益均為確定的單一數(shù)值，據(jù)此所作投資決策即為確定性投資。風(fēng)險(xiǎn)：事物的發(fā)展在未來(lái)可能有若干不同的結(jié)果，但可以確定每種特定結(jié)果發(fā)生的

3、概率。因此，風(fēng)險(xiǎn)是可以用概率方法定量計(jì)算的。不確定：事物的發(fā)展在在未來(lái)可能有若干不同的結(jié)果，而且每種特定結(jié)果發(fā)生的概率也不能確定，嚴(yán)格的說(shuō)，它是不能準(zhǔn)確計(jì)量的。要對(duì)不確定性進(jìn)行分析，只能對(duì)可能發(fā)生的概率給予主觀的規(guī)定，在規(guī)定主觀概率之后，不確定性分析就近似于風(fēng)險(xiǎn)分析了。2、什么是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券?無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券一般有以下假定假設(shè)其真實(shí)收益是事先可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的，即其收益率是固定的；不存在違約風(fēng)險(xiǎn)及其它風(fēng)險(xiǎn)（如通脹風(fēng)險(xiǎn)）。3、現(xiàn)實(shí)中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券現(xiàn)實(shí)中，真正的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券是不存在，幾乎所有的證券都存在著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)；即使國(guó)債，雖然違約風(fēng)險(xiǎn)很小，可

4、以忽略，但也可能存在通貨膨風(fēng)險(xiǎn)；在實(shí)際中，一般用短期國(guó)債作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的代表。因?yàn)樵诙唐趦?nèi)，通脹風(fēng)險(xiǎn)較小，基本可以忽略。4、證券投資風(fēng)險(xiǎn)：未來(lái)的信息不完全或不確定性而帶來(lái)?yè)p失的可能性。二、風(fēng)險(xiǎn)的種類1、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：引起市場(chǎng)上所有證券的投資收益發(fā)生變動(dòng)并帶來(lái)?yè)p失的可能性的風(fēng)險(xiǎn)。如利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹等。單個(gè)投資者無(wú)法消除此類風(fēng)險(xiǎn)，但其對(duì)各種證券收益的影響程度不同。如利率變動(dòng)對(duì)債權(quán)類證券投資的影響大于對(duì)股權(quán)類證券投資的影響。2、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：僅引起單項(xiàng)證券投資的收益發(fā)生變動(dòng)并帶來(lái)?yè)p失的可能性的風(fēng)險(xiǎn)。如發(fā)行企業(yè)的高級(jí)人事變動(dòng)、經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)虧損

5、等。單個(gè)投資者可以規(guī)避，或通過(guò)持有證券的多元化加以消除。三、風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：證券市場(chǎng)價(jià)格上升與下降的變化帶來(lái)?yè)p失的可能性。2、利率風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)利率變化給證券投資帶來(lái)?yè)p失的可能性。如證券價(jià)格與利率的關(guān)系。利率與證券價(jià)格一般呈反比例關(guān)系。利率與債券。當(dāng)利率提高，新發(fā)行債券的收益水平將高于已上市債券，從而使已上市債券的價(jià)格下降。如實(shí)行貼息，則債券價(jià)格與利率變動(dòng)的方向一致。利率與股票。利率變化會(huì)改變?nèi)藗儗?duì)股票收益的預(yù)期，影響供求關(guān)系，從而影響股票價(jià)格。3、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)：又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。物價(jià)普遍上漲，單位貨幣的購(gòu)買(mǎi)力下降所帶來(lái)?yè)p失的可

6、能性。通貨膨脹將使得證券投資的實(shí)際收益率大大低于名義收益率。是投資者與CPI的賽跑。4、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況以及道德選擇變化等給證券投資帶來(lái)?yè)p失的可能性，如企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等?！铒L(fēng)險(xiǎn)的種類及來(lái)源圖示證券投資風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：引起市場(chǎng)上所有證券的投資收益發(fā)生變動(dòng)并帶來(lái)?yè)p失可能性的風(fēng)險(xiǎn)。單個(gè)投資者所無(wú)法消除的。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：僅引起單項(xiàng)證券投資的收益發(fā)生變動(dòng)并帶來(lái)?yè)p失可能性的風(fēng)險(xiǎn)。單個(gè)投資者通過(guò)持有證券的多元化加以消除。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)等企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等四、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的含義

7、是投資者因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲得的超額報(bào)酬。各種證券的風(fēng)險(xiǎn)程度不同，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也不相同。風(fēng)險(xiǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)程度成正比，風(fēng)險(xiǎn)程度越高，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬也越大。投資行為目標(biāo)的雙重性：風(fēng)險(xiǎn)與收益的相互制約。風(fēng)險(xiǎn)相同，選擇預(yù)期收益最大的投資；收益相同，選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的投資方案。第二節(jié)單一資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量一、預(yù)期持有收益率（一）預(yù)期持有收益：從購(gòu)入證券到出售之日所取得的收益。包括股息或利息，加上證券出售收益。（二）單一資產(chǎn)持有期收益率的含義：指從購(gòu)入證券之日至售出證券之日所取得的全部收益與投資本金之比。（三）預(yù)期持有收益率的決定因素：購(gòu)入證券的價(jià)格及交易費(fèi)用持

8、有證券的股息或利息率售出證券的價(jià)格及交易費(fèi)用（四）計(jì)算公式：該證券整個(gè)持有期的年平均收益率，有：例題：張某，2005年1月1日，10元/股購(gòu)得，2006年1月1日，11元/股出售，股息0.2元/股。則：如預(yù)期，2007年1月1日，13元/股，股息不