鈷鋰行業(yè)深度：鳳凰涅槃，不破不立

《鈷鋰行業(yè)深度：鳳凰涅槃，不破不立》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明投資案件結(jié)論和投資建議天齊鋰業(yè)價值底部210億—300億元市值（配股前），洛陽鉬業(yè)價值底部為PB1.94倍，其它鈷龍頭資源屬性較弱難言底部價值，需等待鈷價格反轉(zhuǎn)。遠(yuǎn)景看2022年天齊鋰業(yè)產(chǎn)能滿產(chǎn)，則5.3萬噸氫氧化鋰+5萬噸碳酸鋰+600噸金屬鋰，約等于10.6萬噸碳酸鋰當(dāng)量產(chǎn)量，（同時假設(shè)2022年收購SQM的貸款產(chǎn)生的利息與SQM投資收益持平），2022年碳酸鋰中性假設(shè)價格為6.5萬元/噸，對應(yīng)天齊鋰業(yè)2022年凈利潤為28.6億元，估值15倍PE對應(yīng)2022年合理市值為430億，預(yù)期持有年收益率15%則對應(yīng)目前合理市值280億元（配股前210億

2、）；預(yù)期持有年收益率10%則對應(yīng)目前合理市值320億元（配股前250億）；預(yù)期持有年收益率5%則對應(yīng)目前合理市值370億元（配股前300億）。鈷龍頭除洛陽鉬業(yè)外資源屬性較弱，底部價值較低，投資機(jī)會需等待鈷價格反轉(zhuǎn)，洛陽鉬業(yè)資源屬性較強，底部價值可參照上市以來PB估值最低位1.94倍。原因及邏輯鈷價格接近底部20萬元/噸，龍頭公司盈利已到底部區(qū)域。民采礦收購成本下降+剛果金暴利稅暫未實施導(dǎo)致鈷現(xiàn)金成本較之前預(yù)測有所下降（原預(yù)測現(xiàn)金成本線25萬元/噸），目前民采礦的電解鈷現(xiàn)金成本為20萬元/噸，除非嘉能可、歐亞資源為搶奪市場開啟價格戰(zhàn)，否則電解鈷價格很難持續(xù)下跌至20萬元/噸以下。25萬元/噸對

3、應(yīng)高成本民采礦完全成本線，預(yù)計未來供需過剩期間電解鈷價格將在20-25萬元/噸波動。預(yù)計未來兩年碳酸鋰價格波動區(qū)間5-8萬元/噸，周期底部鋰資源龍頭依靠產(chǎn)銷量提升保證盈利能力。未來兩年供給82-83%分位對應(yīng)Marion等鋰輝石礦山的供給，其碳酸鋰完全成本線約5萬元/噸。鋰供給中鋰云母提鋰成本最高，其碳酸鋰完全成本約8萬元/噸，預(yù)計未來兩年碳酸鋰價格區(qū)間為5-8萬元/噸，氫氧化鋰與碳酸鋰價差回到5000元/噸附近，供給充足長期看2022年碳酸鋰價格區(qū)間仍將在5-8萬元/噸。有別于大眾的認(rèn)識天齊鋰業(yè)償債能力較強好于市場預(yù)期。天齊鋰業(yè)計劃A股配股70億元用于償還收購SQM產(chǎn)生的貸款，將大幅環(huán)節(jié)公

4、司財務(wù)壓力。同時鋰鹽價格下跌過程中公司現(xiàn)金流狀況依舊良好，高品質(zhì)鋰鹽仍然暢銷，預(yù)計未來天齊鋰業(yè)自由現(xiàn)金流足以覆蓋利息支出，并且每年償還部分貸款。同時SQM鉀肥價格處于歷史底部，未來盈利能力較強，SQM分紅也將環(huán)節(jié)天齊資金壓力。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明目錄1.鈷：價格底部20-25萬元/噸，虧損刺激產(chǎn)能收縮61.12019-2020供需整體過剩61.2價格低迷刺激供給收縮91.3價格低迷帶動國內(nèi)鈷精礦進(jìn)口量及電鈷庫存大幅下降101.4預(yù)計2019年電解鈷價格區(qū)間20-25萬元/噸112.鋰：碳酸鋰價格區(qū)間5-8萬元/噸，產(chǎn)能仍在加速釋放132.12019-2020年鋰資源整體

5、過剩132.2盈利刺激下鋰供給仍在加速釋放162.3國內(nèi)外價差帶動鋰鹽出口快速增長172.4預(yù)計未來三年碳酸鋰價格區(qū)間5-8萬元/噸183.投資建議193.1天齊鋰業(yè)：底部價值210-300億市值（配股前）193.2洛陽鉬業(yè)：PB估值位于A股上市以來低位21請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明圖表目錄圖1：2019-2020年供給釋放較多（噸）6圖2：2019-2020年供給釋放較多（萬噸）6圖3：動力電池需求占比逐漸提升7圖4：動力電池需求加速增長（萬噸）7圖5：電解鈷價格快速下跌（萬元/噸）9圖6：電解鈷冶煉毛利快速下滑（元/噸）9圖7：1-5月鈷產(chǎn)品金屬量產(chǎn)量同比-7%（噸）10

6、圖8：1-5月電解鈷產(chǎn)量同比-2%（噸）10圖9：1-5月鈷鹽產(chǎn)量同比-12.5%（噸）10圖10：1-5月氧鈷產(chǎn)量同比-4.2%（噸）10圖11：鈷精礦進(jìn)口量大幅下滑（噸）11圖12：電解鈷庫存持續(xù)下降（噸）11圖13：鋰資源供給加速釋放（萬噸）14圖14：氫氧化鋰供給加速釋放（萬噸）15圖15：電池級碳酸鋰價格持續(xù)下跌（萬元/噸）16圖16：氫氧化鋰價格持續(xù)下跌（萬元/噸）16圖17：電池級碳酸鋰噸毛利（元/噸）17圖18：氫氧化鋰噸毛利（元/噸）17圖19：1-5月碳酸鋰產(chǎn)量同比+27%（噸）17圖20：1-5月氫氧化鋰產(chǎn)量同比+47%（噸）17圖21：1-4月碳酸鋰出口同比+304%

7、（噸）18圖22：1-4月氫氧化鋰出口量同比+50%（噸）18圖23：國內(nèi)碳酸鋰工廠庫存（噸）18圖24：碳酸鋰成本曲線（萬元/噸）19圖25：天齊鋰業(yè)PB估值21圖26：洛陽鉬業(yè)PB估值23表1：3C鈷鋰需求測算8請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明表2:鈷總需求（萬噸）9表3：全球鈷供需平衡表（萬噸）9表4：民采礦電解鈷成本測算12表5：電池中鋰鈷成本占比分拆12表6：充電寶中鈷鋰成本占比13表7：